回歸分析法在貨幣資金專題分析中的應用

呂延榮 武獻杰

摘要：企業貨幣資金使用能否產生良好的效率是本文研究的中心。論文收集兗州煤業上市公司2007-2017年有關貨幣資金使用情況的指標，采用回歸分析法分析得出的結論是：兗州煤業十一年間有充裕的貨幣資金儲存，貨幣資金占流動資產的比率平均51.16%，對現金運作效率的平均貢獻率為57.4%；該企業十分重視擴大再生產資金的積累，現金再投資比率十一年平均10.65%，對現金周轉效率的平均貢獻率為52.5%；該企業注意投資分紅，按投資本金（股本）計算的年分紅率平均為24.64%，十一年從不間斷，對現金周轉效率的平均貢獻率為8.7%；該企業現金周轉效率系數3.941是現金運作效率系數1.367的2.9倍。

關鍵詞：回歸分析法；貨幣資金；現金效率；現金運作效率；現金周轉效率

回歸分析法的應用，主要是設置和運用回歸分析模型，一般分為三步：一是確定因變量。結合貨幣資金專題分析就是將現金效率作為因變量。二是確定自變量，就是分析產生現金效率的因素，通過設置與現金效率相關的指標反映。三是舉實例運作模型，得出結論。本文以山東兗州煤業上市公司十年數據為例，說明回歸分析法在貨幣資金專題分析中的應用。

一、設置回歸分析法因變量——現金效率的指標

“現金效率分析”一詞由朱學義教授創造[1]，它來源于三個方面：一是將會計學“效率比率”[2]（Efficiency ratio）[3]概念引用于現金流量分析；二是借鑒楊雄勝“現金流量效率”概念的含義[4]；三是綜合“現金使用效率”[5]、“現金管理效率”[6]等概念的內涵。朱學義教授定義的現金效率分析概念是指對企業生產經營活動中現金流入、現金流出所產生的績效或價值增值進行分析。根據這一概念內涵，本文設置的衡量現金在企業生產經營過程中取得的效率包括兩個方面：一是它的價值創造，稱現金運作效率，即現金暫支在企業生產經營各個環節或階段，發生著形態的變化，如貨幣資金通過購買材料、支付企業職工薪酬等，轉換為儲備資金、生產資金，隨著產品生產完工入庫和銷售，又轉換為成品資金、貨幣資金。這種形態的變化既是價值創造的體現，又是現金流量的累積。二是它的價值增值，稱現金周轉效率。即現金在川流不息的循環周轉中產生了價值增值。

（一）現金運作效率指標的設置

（二）恰當的經營現金留存率

企業的生產經營是一個源源不斷的過程。企業投入貨幣G用于生產經營過程，收回的貨幣正好等于G，企業只能進行簡單再生產；企業投入貨幣G用于生產經營過程，收回的貨幣為G‘（G‘>G），企業就能進行擴大再生產。這里的G‘=G+△G。企業在生產經營過程中投入貨幣G用于各種耗費，在會計所編制的現金流量表上在“經營活動現金流出”項目反映；企業在生產經營過程中收回貨幣G‘存于銀行，在會計所編制的現金流量表上在“經營活動現金流入”項目反映，“經營活動現金流入小計”G‘>“經營活動現金流出小計”G，得出“經營活動產生的現金流量凈額”△G（G‘-G）。△G是企業經過一定生產經營周期的貨幣增值。企業為了擴大再生產，必須將這一部分貨幣增值留在企業作資金儲備，產生了“經營現金留存額”。則：

（三）必要的現金再投資率

現金再投資比率，是指經營活動現金凈流量扣除發放現金股利后的余額與資本化額之間的比例。用公式表示如下：

現金再投資比率反映企業產生的經營現金凈流量在扣除發放的現金股利之后所余現金量和企業的資本性支出配合的情況，它揭示了企業為資產重置及經營成長所保留與再投資相適應的資金百分比。企業經營產生的現金流量在扣除了發放的現金股利之后可用于企業的再投資，如購買固定資產以擴大企業的再生產規模、進行長期投資以及維持生產經營周轉等。企業如果進行過多的現金分紅，必然導致企業再投資現金的不足，影響企業的未來盈利能力。西方會計界認為，企業現金再投資比率達到8%-10%為理想的水平。

（四）合理的現金分紅率

確定企業股東分紅率是否合理的判定標準是：是否保持了最低限度的貨幣資金預付量，即合理的貨幣資金占用率；是否保持了恰當的經營現金留存率，使企業的經營規模活動能夠不斷擴大；是否保持了企業規模擴張所需要的現金再投資率；是否滿足了投資者合理的分紅預期，不像我們一些上市公司幾年不分紅。一句話，現金分紅率的合理與否就是看企業是不是做到了生存發展和不斷分紅兩兼顧。現金分紅率指標的公式如下：

現金分紅率=現金股利÷股本×100%

三、回歸分析法模型的設計

（一）揭示企業現金運作效率的指標是貨幣資金占用率和現金分紅率

因為合理的貨幣資金占用率提供了企業價值創造的“血液”；現金分紅率保證投資者投入貨幣（資本金）所期望的合理回報。

（二）揭示企業現金周轉效率的指標是經營現金留存率和現金再投資率

因為經營現金留存率不斷地反映著企業貨幣資金在企業生產經營循環周轉中的“足影”；現金再投資率反映企業為企業生產經營規模擴大所作的資金準備。

（三）現金效率的模型設計

四、回歸分析法模型的應用

（一）樣本的選擇

本文以“兗州煤業”上市公司（股票代碼600188）十一年數據為例說明現金效率模型的應用。地處山東省鄒城市兗州煤業股份有限公司1998年分別在香港、紐約、上海三地上市，2012年，控股子公司——兗州煤業澳大利亞有限公司在澳大利亞證券交易所上市，兗州煤業成為中國首家且迄今唯一擁有境內外四地上市平臺的煤炭公司。主要經營煤炭業務、煤化工業務、機電裝備制造業務、電力及熱力業務。2017年，股本達到49.12億元人民幣、資產規模為1948.87億元人民幣，營業收入為1512.28億元人民幣。

筆者登錄到證券之星網，選擇“兗州煤業”（600188）上市公司2007-2017年（貨幣資金平均數還包括2006年數據）資產負債表、利潤表、現金流量表、各年年度報告中有關現金效率評價指標數據，經計算整理用于上述模型（1）（2）。筆者所收集的數據經整理見下頁表2：

（二）回歸分析

1.回歸結果

操作SPSS22.0應用軟件，得出樣本的回歸結果，見下頁表3、表4及方程：

根據表3、表4揭示的回歸分析方程如下：

Y1=0.464+1.532x1+0.483x4（方程1）；Y2=4.319-12.568x2+19.431x3（方程2）

2.根據表3及方程1分析現金運作效率

（1）貨幣資金占用率（x1）與現金運作效率（Y1）在10%的水平上（顯著性系數Sig.為0.054<0.1）顯著正相關（T系數為正數2.256），說明企業貨幣資金占用率越高，企業現金運作效率越好。

（2）現金分紅率（x4）與現金運作效率（Y1）在10%的水平上（顯著性系數Sig.為0.084<0.1）顯著正相關（T系數為正數1.971），說明企業現金分紅工作做得越好，企業的現金運作效率越高。

（3）從方程1自變量系數看，貨幣資金占用率（x1）的系數為1.532，現金分紅率（x4）系數為0.483，將表2中的平均數0.5116、0.2464分別代入方程1中的x1、x4，得出的結果是0.784、0.119，Y1為1.367，說明貨幣資金占用率對現金運作效率的貢獻是現金分紅率6.59倍（0.784÷0.119）。

3.根據表4及方程2分析現金周轉效率

（1）經營現金留存率（x2）與現金周轉效率（Y2）在1%的水平上（顯著性系數Sig.為0.008<0.01）顯著負相關（T系數為負數-3.543），說明企業經營現金留存越多，用于經營周轉的資金越少，企業的現金周轉效率越差。

（2）現金再投資比率（x3）與現金周轉效率（Y2）在5%的水平上（顯著性系數Sig.為0.016<0.05）顯著正相關（T系數為正數3.048），說明企業用于擴大再生產的資金越多，企業現金周轉效率越好。

（3）從方程2自變量系數看，現金再投資比率（x3）的系數為19.431，經營現金留存率（x2）系數為-12.568，將表2中的平均數0.1947、0.1065分別代入方程2中的x2、x3，得出的結果是-2.447、2.069，Y2為 3.941，說明經營現金留存率對現金運作效率的負面影響大于現金再投資比率的正面影響。

五、研究結論

從以上分析得出的結論是：（1）兗州煤業上市公司2007-2017年有充裕的貨幣資金儲存，貨幣資金占流動資產的比率平均51.16%，對現金運作效率的平均貢獻率為57.4%（0.784÷1.367）。（2）兗州煤業上市公司2007-2017年有擴大再生產資金的積累，現金再投資比率十一年平均10.65%，對現金周轉效率的平均貢獻率為52.5%（0.067÷3.941）。（3）兗州煤業上市公司2007-2017年給投資者的回報很可觀，按投資本金（股本）計算，十一年平均年分紅率為24.64%，對現金周轉效率的平均貢獻率為8.7%（0.119÷1.367）。（4）兗州煤業上市公司2007-2017年現金周轉效率系數3.941是現金運作效率系數1.367的2.9倍（3.941÷1.367）。

參考文獻：

[1]朱學義，李文美，劉建勇，朱亮峰.財務分析教程[M].北京：北京大學出版社，2009，07：241.

[2]王美涵，李儒訓，耿漢斌，等.財務百科全書[M].沈陽：遼寧人民出版社，1993，12.

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[4]楊雄勝.論現金流量效率及其評價[J].財務與會計，1999 （10）：27-28.

[5]盧平，李華筠.實現最佳現金使用效率[N].財會信報，2005-04-06 （B03）.

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