海通證券并購大福證券案例分析

孫曉春 安鴻旭

摘 要： 2009年，海通證券在眾多競爭對手中脫穎而出，成功收購了大福證券，這是首例內地企業收購香港上市券商。這次的收購并沒有給海通證券帶來報表層面上的顯著變化，但是卻可以做強其全資子公司——海通（香港），這樣不僅會提升海通證券的收入水平，也有利于公司擴展海外業務。海通證券也以此為契機，打開了邁向國際市場的大門。本文主要通過對該案例進行財務指標分析，進而得出結論，以期給其他企業國際化進程提供借鑒經驗。

關鍵詞：海通證券；大福證券；企業并購

并購重組過程

2009年8月，在經過多番考察和研究之后，海通證券將大福證券作為并購重組的標的。2009年11月17日，海通證券的子公司海通（香港）金融控股有限公司對外發布公告稱公司目前正籌劃重大事項，股票停牌。11月19日，海通（香港）與新創建集團公司簽訂《股權買賣協議》，并支付首筆款項3.64億元。此次買賣，每股交易價為4.88港元，總股數為3.72億股。海通（香港）此次獲得大福證券52.86%的股份。12月21日，海通（香港）支付剩余14.59億港元。2009年12月23日至2010年1月13日，海通（香港）相關負責人入駐大福證券，成為大福證券公司高管。至此，海通（香港）共持有大福證券4.27億股，占大福證券總股本的60%以上，可以說，海通（香港）基本完成對大福證券集團有限公司的并購。

并購前后海通證券和大福證券財務狀況變化

并購前后業績分析

杜邦分析的核心指標——權益收益率在收購完成后有所下降。權益收益率=總資產收益率×權益乘數。總資產收益率變化導致權益收益率變化。總資產收益率從收購當年的4.77%降為2010年年度的3.28%，這是導致權益收益率產生變化趨勢的原因之一。

僅用表中的數據進行簡單比較，可以看出海通證券在并購前后相關指標并沒有顯著的增長，可見無論是盈利能力，還是營運能力，大福證券對海通證券影響均較小。因此可以看出，此次海通證券并購的目的不是為了提高短期的經濟效益，而是為了企業的長期發展。但是對于被并購企業大福證券來說，相關指標在2010年有了顯著的提升。權益收益率增長近一倍多，總資產收益率也有了大幅提高，相應的資產周轉速度也在加快，企業回籠資金提速。可以看出，海通證券的注資給大福證券帶來了“新鮮血液”，使之業績提升、指標更“漂亮”。

并購前后經營業務分析

在收購大福證券之前，截至2009年上半年，海通證券資產總額超過800億元，每股凈資產為4.95元。2009年年末，海通證券成功收購香港大福證券，為公司進軍境外市場打下基礎。

此次并購重組完成后，海通證券的經營收入結構發生了變化，國際化道路初顯成效。據海通證券2010年財務報告顯示，海通國際控股有限公司實現營業收入8.48億港幣，增長3倍之多，營業利潤實現2.10億港幣，增長也在一倍左右。

據悉，海通國際在2010年還進行了增資擴股，使其注冊資本翻了一倍。受此增長勢頭影響，2011年上半年，海通證券專門成立了國際業務協調委員會，開始對其境外業務進行統一領導與管理，境外業務的發展逐步走向正軌。

案例總結及啟示

海通證券跨境收購大福證券是我國第一起內地上市公司收購境外企業的案例，綜上所述可以看出，這次收購無論是對收購方海通證券，還是對被收購方大福證券來講，無疑是正確的選擇，它的順利實施大大加快了海通證券的國際化步伐。海通證券充分運用總公司的資金優勢、子公司海通（香港）的地域特色以及標的企業大福證券的資源優勢，合理進行戰略規劃和整合，為海通證券及其子公司的發展鋪平道路。

盡管并購大福證券在海通證券國際化戰略中舉重若輕，但是與國際大投行的企業戰略相比，還存有一定差距。

因此，像海通證券這樣的國內證券企業乃至占有香港市場的中資券商們，在制定企業戰略規劃時，需要借鑒國外大型券商拓展國際業務的寶貴經驗，從細節著眼，全面把控，提供具有地區特色的差異化服務，以適應在不同地域的市場需求，有的放矢，使企業得到持續長久的發展。

（作者單位：東北石油大學經濟管理學院）