股市：既有內生風險，也有外生風險

2018年證券市場將繼續擔當服務實體經濟的重任，并繼續加快對外開放的步伐。證監會將全力配合全國人大做好《證券法》修訂工作，繼續推動期貨法立法和私募基金條例等行政法規的出臺。隨著A股在2018年正式被納入MSCI，中國將逐步放寬金融行業進入標準。資本市場將通過擴大直接融資比重，持續加大對實體經濟服務的力度。同時為防止系統性金融風險，較難出現暴漲暴跌的現象。但這其中不排除股市仍存在引發局部的風險。

融資體量難以支撐龐大經濟體

中華聯合保險集團股份有限公司研究所所長郝聯峰告訴《經濟》記者，目前股市的風險之一是對通過股票市場股權融資和支持實體經濟不夠。“因為股市最大的功能就是為實體經濟股權融資，這是債權融資或者其他融資方式取代不了的。但是目前我國IPO的融資體量仍較小，2017年是2300多億元，與我國這么龐大的經濟體不相稱。”

從投資者的角度來說，風險是存在的。在郝聯峰看來，目前A股市場可能還有下跌空間，還會有很多莊家主力倒掉，2019年可能是莊家主力爆倉最多的一年。“2018年整個股票市場PB的中位數是3.75倍，從歷史上看，屬于中間水平。處于這種位置，未來是向下走還是向上走，仍需看前面極端PB中位數的位置。2015年我國股票市場的PB處于非常高的一個位置，下一步就要到極低的位置，PB還要往兩倍或者兩倍以下的方向走?！焙侣摲逭f，從經濟周期方面分析，2018年4月份-2019年7月份是基欽周期的收縮期，整個股市可能比較弱，與之相對應的風險就是很多投資者會虧錢。

同時，中國的股市是以散戶為主體的市場，而散戶并沒有駕馭融資融券的能力。郝聯峰表示，融資融券在牛市的時候，散戶會賺錢，但到熊市，散戶會賠得更多，而一個完整的牛市熊市周期下來，總體上大部分散戶在融資融券上基本上是賠錢的，這對投資者來說是較大的傷害。

“以散戶為主體的股市，散戶投資者在信息渠道、知識技術儲備、風險承受能力等方面都處于劣勢，一些上市公司很容易通過弄虛作假的行為從中小投資者身上謀取利益，包括內幕交易、借殼上市、財務造假、操縱市場等股票市場亂象。”新時代證券股份有限公司副總經理潘向東向《經濟》記者指出。

潘向東認為，我國股票市場既有內生風險，也有外生風險。內生風險包括投資者結構不合理、投資者投資素質偏低、投資者風險意識不足等。而外生風險主要指來自外部投資環境的變化可能產生的風險，主要成因包括政府過度干預市場、相關制度不健全等。

“此外，一些上市公司缺乏業績支撐，部分上市公司存在內幕交易、散播虛假信息等違規行為，以及上市公司退出制度等方面存在的問題，也是嚴重擾亂市場秩序、增加投機、引發和加劇市場風險的成因。”潘向東表示，綜合而言，我國股票市場的風險是多種因素共同作用的結果。出現這些現象的根本原因是資本市場缺乏一個合理制度安排，包括建立有法必依、執法必嚴的市場秩序、完善的上市退市制度、中小投資者維護利益的制度等，實現市場的“去博弈化”。而難點又在于更改制度安排可能會觸及到原有的利益集體，制定合理的制度并能充分執行，對于決策者和監管層來說也是很大的挑戰。

股權質押比例過重引風險

截至2017年11月23日，滬深兩市共有2288家上市公司的股權被質押，累計質押股票數量為5376億股，市值合計5.88萬億元，質押市值占A股上市公司總市值的9.29%。也就是說，大約有七成的上市公司股東在做股權質押。而根據股權質押數量占總股本的比例來看，有122家公司的股權質押數量占總股本的比例超過50%。另外，接近9%的股權質押已到預警線或平倉線。

不可否認，股票質押融資是用股票等有價證券提供質押擔保獲得融通資金的一種方式。由于其便利性，在資本市場中也被廣泛使用?？傮w而言，股權質押風險可控，但也要謹防龐大的暗流激烈涌動。

對于股權質押出現平倉線的情況，中國人民大學重陽金融研究院研究員卞永祖認為，從宏觀根本原因講，是全球資金趨緊造成企業經營資金緊張。而微觀看，是上市公司質量不高和股東治理結構、治理機制的不完善。而治理機制不完善，實際是很多交易內幕不透明，中介機構發展不完善。另外，很多企業上市的目標就是融資，達到融資需求后，并沒有重視企業的管理，很多企業的創始人和股東就此出現短視化行為。這也是很多上市公司造假問題的根源。

“但實際上我們發現，這類問題在市場中并沒有引發大量的關注，所以才會出現去年樂視的問題。大量的股權質押，很容易導致股市一開盤就引發暴漲暴跌的情況?！北逵雷嬷赋觯髽I在融資過高的情況下，錢的去向也很難被監管到。

股市防風險要追根溯源

而對于如何防范股市常規性風險，潘向東認為，首先股市要追根溯源。金融風險是資本市場包括股市制度安排缺陷所引起的，應該以切實保護中小投資者的利益為核心設計出一套完善、可行的市場制度，鼓勵中長期資金進入股市，來防止“博弈化”市場隨時可能帶來的風險。應大力培育機構投資者，充分發揮機構投資者的作用。倡導正確的投資理念，強化投資者的風險意識，提高投資者的風險防范能力。

監管機構目前也在亡羊補牢，扎緊籬笆，只有法律法規健全，市場才有章可依?！氨热缯f證券法的修訂工作急需跟進。另外我們在保護投資者方面力度要加強，對弄虛作假的打擊要加大?！北逵雷嬲f。

過去資本市場只是被認為是一個融資渠道，但我國在長期保持高速增長情況下，資本市場應該變成一個財富管理渠道來維護這個市場的穩定性。

郝聯峰補充，防范股市金融風險，首先要加大股權融資，尤其是IPO融資的力度；其次是大力發展機構投資者，引入長期資金入市，比如說住房公積金、住房維修基金、養老金、醫療保險金、失業保險金等；再者就是要控制融資融券的規模。

而中航信托宏觀策略總監吳照銀向《經濟》記者表示，在解決措施上，首先是要維持股市穩定，不能讓市場估值大幅波動，因為表面上估值波動，背后杠桿的成倍變化以及風險就會大規模暴露；其次要對新股減持有進一步的約束，要讓上市公司知道不能因為上市就萬事大吉，上市只是開始，持續的盈利才是負責任的上市公司的表現；再次，要堅定引進長期資金入市，倡導價值投資理念，讓價值投資深入投資者骨髓，壯大機構投資者力量。