中國農業銀行股票投資分析

黃勝男 李 丹

（湖南人文科技學院，湖南 婁底 417000）

一、外部環境分析

（一）宏觀經濟分析

2016年3月國家統計局公布的2015年國內生產總值，2015年本國GDP為67.67萬億元，相比2014年增長6.9%，這是自1990年我國GDP首次跌破7%，但也完成了2015年兩會報告中政府報告中制定了2015年以7%上下的國民生產總值增速的既定目標。

2015年，中國的宏觀經濟發展的形勢不盡人意，經濟發展在很多方面都有不同的發展壓力。我國名義GDP連續兩年持續下滑；新疆、黑龍江山西這些資源性省份出現不同程度的經濟塌方；國內總需求不斷下降；工業生存蕭條；金融增速放緩。克強指數創五年新低，中國經濟形勢面臨著從未經歷過經濟發展壓力。

綜合上述分析可以得出，當中國經濟進行優化轉型的同時，經濟的下行的壓力還是很大，經濟下行將繼續考驗著中國經濟的發展。

（二）銀行業分析

1.盈利能力下降。2015年，中國經濟持續下行、產能過剩、經濟結構仍存在很大問題，大多數企業都沒有逃脫盈利下降甚至是虧損的局面，銀行業也不外乎其中。2015年5家國有商業銀行的盈利都較去年有一定程度的下降，5家大型國有商業銀行中建設銀行其稅后利潤2281.45億元，同比增長0.14%，其增速在大型共有商業銀行中最慢，大多數銀行盈利能力都有所回落。

2.資產總額規模擴大。在近10年期間，我過銀行業繼續保持高速發展，銀行業的資產總額規模不斷壯大。2015年全國商業銀行連續四個季度連續在12%以上的增長率，全國商業銀行資產總額為1558257億元，較2014年增長15.60%。

3.資產質量有待改進。在世界經濟仍然低迷和緩慢發展面前及我國經濟轉型中，我國各個大商業銀行的資產質量都出現一系列問題。最嚴重的問題就是不良貸款率的不斷創下新高，且成為各大行最頭疼的問題。到目前為止，我國商業銀行平均不良貸款率創下近五年新高，達到1.67%。

二、農行基本面分析

（一）企業概況

農行是國有五大行之一，是中國金融體系建設中的重要組成部分。2009年，農行進行股份制改革并于2010年完成；農行于2010年7月，在上交所和港交所分別上市（A股代碼601288，H股代碼01288）。農行的股改的完成及上市，標志著中國銀行也完成主要的大型國有商業銀行全部上市，中國銀行業的發展進入嶄新的時代。

（二）公司財務分析

1.資產分析。自農行通過股份改革完成上市，截至至今已有5年的發展歷程。在這五年中農行以飛快的速度發展。截至2015年底，農行的資產規模總額已達到17,791,393百萬元，較上市之前的10,337,560百萬元足足增長了74.04%。可以說農行通過上市之后這幾年有了較大的發展。

經分析可以發現農行2015年貸款余額為8,909,918百萬元，比上年增多0.8118億元，同2014年相比增長10.02%。其中票據貼現增速最快為126.88%，由于契約制度在中國的高速發展，票據等一些代付款方式逐漸發展起來和農行對票據貼現業務的重視，使農行在票據貼現業務的高速發展；2015年農行在營業網絡的建設、電子銀行的建設及其他方面的投資建設較往年增速略微加快；農行在吸收存款方面保持著穩中有升的良好成績，基本保持著8%左右的增速。

截至2016年4月1日，中國上市商業銀行共16家銀行，其中工行總市值最高14201.55億元，其次是建行，農行排名第三（9663.86億元）。

2.盈利狀況。公司的盈利能力將決定公司是否能持續經營，并能反映公司是否可以給投資者帶來投資回報和公司的償債能力。本文以財務分析中最能充分體現公司的盈利能力的幾個財務數據中分析農行的盈利能力，一是凈資產收益率（股權收益率）、二是凈利潤增長率、三是成本收入比率這三個方面對農行的盈利能力進行分析。（1）凈資產收益率。

凈資產收益率=稅后利潤/凈資產

股東權益報酬率=稅后凈利潤/股東權益

依據2013-2015年我國五大行的財務報表做出五大行的股權收益，農行2013年至2015年農行的股東權益報酬率分別為20.89%、19.57%和16.79%，其股東權益報酬率排在第三位，股權收益率較為優秀。圖中五家銀行2015 年的平均股權收益為15.83%，農行高出圖中五家銀行平均標準0.96%。

（2）凈利潤增長率。

凈利潤率=利潤總額×（1－所得稅率）

凈利潤是指企業經過一個期間，在這個期間內所有的經營活動的成果減去經營活動經費的差值。凈利潤越高說明企業在這個期間內的經營活動的成果越大，企業效益越高；反之則企業效益越低。

凈利潤增長率=營業費本期利潤凈額-上期利潤凈額）/上期利潤凈額

在2015年整年期間，農業銀行凈利潤總額為1808億元，較2014年增長0.7%。雖然與過去的幾年相比農行的凈利潤增長率有所下降，但在國內經濟下行的大趨勢當中能保持較為良好的發展，已實屬不易。

（3）成本收入比率。

成本收入比=營業費用÷營業收入

股東權益收益率=（業務管理費+其他營業支出）/（利息收入+手續費凈收入+其他業務收入+投資收益）

成本收入比率主要運用于銀行業的一種財務會計指標。此指標能反映出企業每單位收入所要付出的費用，如果成本收入比率越低說明該企業盈利能力越強；反之，則越弱。在銀行企業中成本收入比率基本應該保持在45%以下。

國有五大行近三年的成本收入比率均高于45%，這是因為國有五大行作為國家金融服務的支柱企業，其營業網點較多、分布較廣且在偏遠欠發達地區也有營業網店，使得這幾家銀行的成本收入比率均高于45%。

3.流動性分析。流動比率=流動資產÷流動負債×100%

流動比例是流動負債占流動資產的百分比，流動性比率越高說明公司資本流動速度越快，更有利于公司的資金周轉。

2015年中國農業銀行的流動比例為44.32%，在國有五大行當中排第四位，稍遜與中行、交行和建行但高于工行。從流動性比率分析當中可以得出：農業銀行在短期的資金周轉能力還是比其他銀行的資金周轉能力稍微弱上一些。

（三）公司的市場機會與市場風險

1949新中國成立后，我國就只有一家中國人民銀行，為國民提供各種金融服務，金融業發展非常落后。自20世紀80年以來，本國經濟的持續發展，銀行業作為經濟的服務者和促進者，其發展速度最為迅速，經歷了從少至多，從弱至強和從差至優的過程。2015年銀行業整體實力繼續呈現快速發展、實力進一步提升，截至2015年底，我國商業銀行資產總額共1558257億元。

1.市場機會。2015年央行共進行了5次降準和降息。這五次的央行降準和降息無疑給市場帶來了巨大的活力，也給銀行減輕了不少壓力和負擔。據業內人士預測2015年的五次降準和降息釋放了近萬億資金，并積極響應國家寬松的貨幣政策和穩健的財政政策。降準與降息也有利于銀行盈利。

2015年～2016年初，中國股市經歷了股災1.0、2.0、3.0三次較大的股災，導致一部分較為保守的投資者轉向安全邊際更為可靠的銀行儲蓄和銀行理財。

2.市場風險。2015年全球經濟持續低迷，雖然歐洲債務主權危機已經度過，但是其歐洲的經濟影響后遺癥相繼展現出來。經濟發展不景氣，導致居民收入的增速較往年大幅下降，居民儲蓄存款增比降低，投資理財總額增速減緩。2015年的5次降準降息導致銀行在吸收市場存款較往年增速大幅減緩，更多的資金流向債券、股票、期貨市場，加大了各大商業銀行吸儲的能力。

在12·5規劃期間，央行行長周小川在不同場合都提出要加快中國銀行業的“利率市場化”進程，截至2015年底，我國一年期存貸款息差為2.6%。根據業內人士分析和估算按照息差1.1%預算，我國商業銀行凈利潤將下降32%。

（四）企業競爭優勢

1.國家“三農”政策優勢。農業發展連續18年作為我國政府的每年一號文件，表明政府高度重視農村發展。農村的經濟發展需要資金和技術的支持，農行作為中國政府對支持“三農”發展的重要資金渠道，給予了我國農村發展重要的資金支持。農行一直以來根據致力“三農”金融服務的發展，且對應“三農”問題開發了多項具有特色的金融服務產品，目前農行有關“三農”的金融服務產品已形成了具有農行特色的金融服務體系。

2.全方面的營業分支機構與網絡電子銀行體系。農行具有全國最大的金融服務體系，其在國內所有縣市網點覆蓋率達到了95.5%，且分布合理。廣泛的營業網點有利于銀行提供更好的服務、吸引眾多客戶，為農行更好更快發展打下了良好基礎。農行在經過十多年的電子金融發展，其電子銀行體系已初步形成。全面賬戶管理、資金任我調度、全方位安全保障、外匯輕松理財等多種網絡銀行服務。

3.廣泛的客戶群體和客戶來源。截至2015年底農行共有擁有約364萬個公司客戶，及農行擁有商業銀行中最為龐大的個人客戶群體，截至2015年底，農行擁有4.74億戶的個人客戶，為所有商業銀行之最。

4.良好的風險管理與內部控制。近些年農行通過不斷的制度改革和創新，創立了一系列適用于本行的制度。比如：建成了有效的危機預警機制、較高的風險測量水平、完善的風險控制方法、靈活的風險應對策略。在內部控制方面，農行正著力建設內控制度的、健全各項 內控機制；提高人員素質，強化崗位練兵。

三、農業銀行投資價值評估

（一）評估方法的選擇

在所有投資價值分析中，如今比較普遍運用的估值方法有股權現金流貼現模型、市盈率模型、市凈率模型等。但事實上由于我國的經濟現狀的特殊性和銀行業與一般行業有一定的區別，決定了并不是所有的估值方法都適用于銀行業的價值分析評估，所以一定要經過一定的比較和篩選。主要運用市盈率與市凈率模型來實行農業銀行的價值評估。

（二）市盈率評估

市盈率法認為,資本市場是相對有效的,資本市場對行業公司價值的體現是真實的,市場存在一個行業公認的行業市盈率,通過公認市盈率和被估值公司未來盈利預測來計算公司大致的價值。

市盈率=每股收市價格÷上一年每股稅后利潤

公司股票總價值=市盈率（P÷E）×每股凈利

公司股票總價值＝市盈率（P÷E）＊每股凈利＊公司普通股總數

一般情況下，在同一行業的各個公司的行業前景及增長能力等情況，各個公司股票的市盈率（P/E）的數值可能會比較接近，其市盈率并會在行業平均市盈率（P/E）上下波動。所以，行業市盈率可用來估算單一股票價格和價值是否處在同一水平。

由于銀行業中的各家公司的經營手袋和方式容易被互相學習與模仿，同質程度比較高，所以，推算各公司股票的總價值利用市盈率法(Pdce-earnings ratio,P/E)股票估值模型推算具有相當的參考意義。

當前，我國所有上市銀行大致區分成三類。第一類：國有五大行，這些銀行成立時間較早、規模較大、利潤較大。第二類：上市股份制具有全國性商業銀行（興業、中信、華夏、民生、招商、平安、光大和浦發銀行）。第三類：地區性商業銀行（寧波、北京行和南京銀行），這三家銀行還沒形成全國性的金融服務，其主要對本地區的金融進行服務。

鑒于以上分析，第一類和第二類上市銀行是我國目前全部具有全國性網點的商業銀行，并且相互為全方面的競爭對手，這兩類商業銀行的平均市盈率（P/E1）適用于農行在市盈率的參考，由于農行本身就身處第一類之中，所以本文將第一類銀行的市盈率（P/E2）作為農業銀行股票價值的參考。由于第三類銀行在資產、收入、利潤等方面都不如第一類與第二類在此就不進行參考。

由于各銀行的資產和利潤收入規模差異較大，本文將各銀行的股本作為權數，求得行業平均市盈率P/E1和行業平均市盈率P/E2。

得P/E1=第一類和第二類共13家銀行各自的市盈率*各銀行股本數占全部13家銀行股本數的比重=6.2426

P/E2=第一類5家銀行各自的市盈率*各銀行股本數占全部5家銀行股本數的比重=5.9426。

市盈率模型推到結論如下：

農業銀行股票價格（P/E1）=0.55*6.2426=3.4334元

農業銀行股票價格（P/E2）=0.55*5.9426=3.2684元

（三）市凈率評估

在發達的資本主義國家，證券市場已經進入成熟階段，同時銀行業大多己進入相對成熟的時期,銀行的經營效果和銀行股票的價值用用市凈率固執模型更容易體現出來,因此本篇論文運用市凈率股票估值對農行股票實施價值分析。

截止2016年2月29日，國內五家大型商業國有銀行的平均市盈率為0.99倍，農行市凈率0.82倍，農行低于國有五大行平均市凈率。從本文第三章對農業銀行的分析中農業銀行有著行業內領先的資產質量與資產管理水平, 資產質量具有良好的安全邊際,其市凈率可以高于五大行的平均市凈率。本文以合理的1.25為其估值的合理市凈率。

股票價格=市凈率×每股凈資產

股票價格=1.25×2.99=3.74元

經過市凈率模型最終得出農行股票價值在3.74元。

四、結論

通過對農行的分析，發現農行也并不完美。農行所有具有優點：中國農業銀行盈利能相對較強，資產管理和風險控制能力優秀等，并在國家“三農”的政策之下其發展潛力是不容估量的；其缺點：農行在其資產流動性略比其他上市商業低一些、每一單位的收入成本還是較高、不良貸款不斷攀升等。在未來的發展時日里農行可以做出一些戰略上的調整使其缺點變成有點，比如：改進目前的借貸制度，降低不良貸款率；嚴控運營成本；利用先進的科學技術進一步開拓現代化金融服務等。再給農行10年時間，我相信農行一定能在銀行業中鶴立雞群。