我國創業板上市公司股利分配政策現狀分析

衛曉莉

【摘要】隨著準備多年的中國創業板在深交所正式開板，中國的資本市場又迎來了一個新的發展機會，其多層次體系得以進一步完善。創業板為具有廣闊發展前景但融入資金比較困難的中小企業提供了一個絕佳的平臺，為解決我國中小企業融資難問題找出了一條光明的道路。但由于我國創業板剛開始成長，其體系還不夠成熟，其在前進的道路上還存在很多障礙。其中上市公司所采取的股利政策科學合理與否在很大程度上決定著創業板能否健康發展。故有必要對影響該股利政策的因素加以分析并采取有關應對措施，以使創業板得以良好發展。

【關鍵詞】創業板 股利政策 影響因素

一、我國創業板市場概述

創業板市場的概念：創業板是資本市場進一步發展的結果，是為滿足尚未達到在主板上進行交易的要求的中小型及剛剛興起的企業的融資需求和發展需求的證券交易市場，是完善我國多層次資本市場體系的重要組成部分。

創業板市場企業的主要特點：高成長性；股權高度集中；高風險性。

二、我國創業板上市公司股利分配政策的現狀

創業板股利政策特點可大體概括為以下三點。

（一）多種股利支付方式并存

股利政策采取方式主要為：派現、轉增股并派現、轉增股三種方式。實施派現是創業板中的企業經常采取的股利政策。

（二）轉增比例高

創業板投資者多偏向于企業派現以獲得真實的現金收入，但企業管理者出于企業經營管理需要更偏向于分配股票股利且采取較高的轉增比例。這是因為創業板中的公司正處于初創期或成長期，該階段企業需要大量的資金來擴大公司規模、占據市場、把握隨時可能出現的投資機會，且該類公司在創業板掛牌上市的主要目的便是籌措資金以滿足公司發展中的巨額資金需求。股票股利不需動用企業大量可用資金，又可調低股價使股價保持在恰當范圍以吸引更多的投資者，這一點更能滿足公司發展的需求。

（三）每股現金股利高

三、創業板上市公司股利分配政策影響因素的分析

對創業板股利政策具有影響力的因素很多，其大致可從內外兩個方面展開研究。

（一）影響創業板上市公司股利政策的主要外部因素

應考慮的外部因素主要為國家經濟環境、法律因素及其它一些相關因素，其中經濟環境對其影響最大。

（二）國家經濟環境

1.經濟周期因素。證券市場是宏觀經濟的晴雨表預示其將來變動方向，但同時證券市場所處經濟環境也對公司采取何種股利分配方式產生作用。經濟周期可具體劃分為：繁榮期、衰退期、蕭條期以及復蘇期，針對不同時期公司所采取的股利分配方式也有所不同。如處于經濟繁榮期的創業板上市公司的生產規模不斷擴大，商品周轉率不斷上升，其盈利水平大幅提高，公司獲得巨大現金流入，此情況下企業可支付較高水平的現金股利。但當經濟衰退及蕭條時，企業獲利明顯下降，籌資困難，現金流入明顯減少，企業可能遭遇的經營與財務風險顯著增加，公司出于維持正常經營的目的，將保留更多可用資金，從而發放較低水平的現金股利甚至不派現。當宏觀經濟開始復蘇時，公司為把握投資機會也會保留更多的利潤及留存收益而實行較低的股利政策。

2.通貨膨脹因素。通貨膨脹因素也是企業制定股利政策時需要考慮的因素之一。通貨膨脹將致使貨幣實際購買力降低，此情況下，公司購買原材料及支付勞動力的成本將上升，公司為滿足正常經營需要其資金需求隨著增加，企業將使可用資金維持在較高水平保留更多的收益，采取較低水平的現金股利政策，

3.資本市場的融資環境制約。當企業能輕易的從各種渠道取得成本低且期限長的資金時，更易發放較高的現金股利；當公司融資困難且成本較高時，為使資金量維持充足狀態，其派現水平將有所降低，也可能選擇分配股票股利。

（三）法律因素

為了保障投資者及債權人的合法權益，公司在制定股利政策時往往受到資本保全、公司積累、凈利潤、償債能力等方面的法律法規的制約。

公司在分配股利時要做到：一是股利發放后企業的法定資本金沒有縮減，債權人利益不會受到侵害；二是股利分配前企業已經按照有關規定提取法定公積金直至累積超過注冊資本的50%，同時鼓勵企業提取任意公積金，以應對可能出現的經營及財務風險，防止公司任意分配股利；三是繳納所得稅前以企業當年所獲得的凈利潤彌補以前年度經營虧損后仍有剩余，使公司得以維持正常經營；四是股利分配后仍能保障債權人合法權益，公司仍然具有較高的償債能力以彌補債務等相關規定的要求。

（四）其他因素

一是股利政策穩定性；二是契約限制。

（五）影響創業板上市公司股利政策的主要內部因素

企業為使公司正常經營健康成長，在做出股利政策決策時往往需要考慮以下幾個主要因素。

1.自由現金流量。維持恰當的自由現金流量是創業板上市公司制定股利政策時需要審慎考慮的一個因素，只有在自由現金流量充足的情況下，企業派發較高水平的現金股利給投資者的幾率才會增加，否則其正常經營或獲利能力將嚴重受挫。

2.獲利能力。創業板上市公司在具有較強獲利能力的情況下，有足夠的資金可分配給投資者滿足其渴望得到較高水平現金股利的愿望，根據信號傳遞理論可傳遞公司經營狀況良好，具有廣闊發展空間的信號，使更多的投資者關注該公司股票，其融資越發容易，樹立良好品牌形象，實現企業長久發展。

3.償債能力。創業板中的企業的償付能力越強，其派現的可能性越大。

4.公司成長能力。創業板中的企業因多為高成長高科技類性的中小型公司，均身處成長期，需要足夠的資金來抓住隨時可能出現的投資機會，該類企業可能更加樂于派發股票股利而保留更多資金以降低經營風險以備不時之需。

5.營運能力。創業板中企業的營運能力越好，其獲取資金的速率越快，企業高水平派現的可能性越大，反之，公司各資產周轉能力弱，無法獲得充足的資金，其實行的高水平股利政策也就無法得到保障，將改為采取較低的股利政策甚至不再發放股利。

創業板企業股利政策內部主要影響因素為自由現金流量、獲利能力、償付能力。其中，盈利能力與派現水平呈現明顯的正相關，且其對創業板企業的股利分配政策的制定的影響最大。該板企業多為獲利能力強且持續性較強的企業，其發放現金股利具有較強的保障。公司自由現金流量越充裕，在滿足其正常經營及抓住可能的投資機會的所需資金的情況下，其派現的幾率越大。BAR值越大，企業償債能力越弱，則其派現的幾率越小。

創業板中實行派現的企業中出現了經營活動現金凈流量為負值的現象，企業在擬定股利分配政策時忽略了現金股利與自由現金流量間的相關關系，這可能對企業的穩健經營及健康成長造成損害。也有一些企業籌集了較多資金但未得到合理利用而被閑置，公司運用這些資金派現，有損于公司的發展及中小投資者利益。國家相關部門應采取有力措施對該現象進行規范，使創業板健康發展。

參考文獻

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