對股權(quán)眾籌投資者保護問題的研究

【摘要】股權(quán)眾籌對于實現(xiàn)便捷高效融資，解決創(chuàng)業(yè)企業(yè)和小微企業(yè)融資難問題具有深遠(yuǎn)意義。但由于法律不完善、信息不對稱、監(jiān)管不到位等諸多原因，我國股權(quán)眾籌投資者保護面臨著諸多困境。只有明確界定股權(quán)眾籌各相關(guān)主體的責(zé)權(quán)利關(guān)系，才能構(gòu)建符合我國股權(quán)眾籌發(fā)展實際的投資者保護制度，實現(xiàn)對投資者的有效保護，推動股權(quán)眾籌的健康發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)眾籌 投資者保護 互聯(lián)網(wǎng)金融 融資

“眾籌”一詞最初來源于英文“Crowdfunding”，是Crowdsourcing（公眾搜索）和Microfinancing（微型金融）二詞含義的融合。[1]眾籌通常是指項目籌資者通過眾籌平臺發(fā)布項目信息，吸引投資者進行小額融資的行為。股權(quán)眾籌即指投資者通過眾籌平臺向籌資企業(yè)或籌資項目進行投資，并以此共享項目收益和共擔(dān)項目風(fēng)險的行為。由于受制于現(xiàn)行法律，我國股權(quán)眾籌始終處在法律的“夾層”地帶，諸多眾籌網(wǎng)絡(luò)平臺一方面小心翼翼地避觸法律紅線，另一方面又在“法不禁止即可為”的邊界內(nèi)頻打“擦邊球”。[2]2013年3月，美微傳媒在淘寶網(wǎng)公開售賣原始股權(quán)被中國證監(jiān)會叫停，并認(rèn)定其涉嫌擅自發(fā)行股票。這也使得股權(quán)眾籌投資者保護成為了社會廣泛關(guān)注的問題。

一、我國股權(quán)眾籌投資者保護的困境

（一）融資的便捷性與投資者保護的有效性之間的矛盾

股權(quán)眾籌的最大問題在于投資者保護的有效性和籌資者融資的便捷性之間的矛盾。[3]在我國，如若通過公開發(fā)行股票的方式進行融資，發(fā)行企業(yè)需要經(jīng)過承銷商的上市輔導(dǎo)、保薦機構(gòu)的上市推薦、中介機構(gòu)的盡職調(diào)查、證監(jiān)會的公開發(fā)行審核和證券交易所的上市審核等程序。嚴(yán)格的程序設(shè)計有效保護了投資者的利益。但在股權(quán)眾籌中，為了獲得融資的便捷，對這些嚴(yán)格的發(fā)行審核程序進行了刻意規(guī)避。由于股權(quán)眾籌的投資者多為小額投資者，在信息獲取和甄別方面處于弱勢，專業(yè)投資能力、風(fēng)險防范意識和自我保護能力均嚴(yán)重不足，需要從制度上獲得更加嚴(yán)格的保護。據(jù)此，股權(quán)眾籌融資的便捷性和投資者保護的有效性這兩個目標(biāo)之間存在明顯的沖突和矛盾。

（二）投資者的知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)難以保障

我國《公司法》規(guī)定，有限責(zé)任公司由五十個以下股東出資設(shè)立；《證券法》規(guī)定，向不特定對象發(fā)行證券或向特定對象發(fā)行證券累計超過二百人均構(gòu)成公開發(fā)行證券，公開發(fā)行證券必須依法報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)。為了規(guī)避上述法律規(guī)定，一些眾籌平臺采用了“領(lǐng)投+跟投”的投資模式，即先由專業(yè)投資人作為領(lǐng)投人按比例投入部分資金，再通過眾籌平臺發(fā)布信息，其他投資者跟投，最后成立有限合伙企業(yè)入股股權(quán)眾籌公司。在這種模式下，領(lǐng)投人負(fù)責(zé)項目監(jiān)督，跟投人通常不直接參與。在沒有準(zhǔn)入門檻的情況下，合格籌集人、管理人信息真實性均不易保證，存在出現(xiàn)詐騙的風(fēng)險。[4]此外，在眾籌項目運作過程中，為了解決操作性和管理上的難題，大多數(shù)股權(quán)眾籌項目都采用了股份代持的方式，由顯名股東（領(lǐng)投人）代表隱名股東（普通眾籌投資者）持有股份，隱名股東的表決權(quán)、分紅權(quán)、增資優(yōu)先權(quán)、剩余財產(chǎn)分配權(quán)等股東權(quán)利均由顯名股東代為行使。由于信息不對稱，隱名股東難以防范顯名股東的道德風(fēng)險，更因無法知悉眾籌項目的運作及資金運用狀況而難以對其形成有效的外部監(jiān)督。

（三）投資者缺乏有效的救濟路徑

在傳統(tǒng)的投資領(lǐng)域，當(dāng)投資者權(quán)益受到損害時，可以通過協(xié)商、調(diào)解、行政救濟、仲裁或訴訟等方式進行維權(quán)。但在以眾籌為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，這些維權(quán)方式均面臨著較大障礙。首先，由于股權(quán)眾籌當(dāng)事人間一般不相識也難以見面，再加上發(fā)生糾紛時各方分歧較大，處于弱勢地位的投資者很難通過協(xié)商的方式進行維權(quán)。其次，由于眾籌在我國仍處于發(fā)展初期，類似于眾籌行業(yè)協(xié)會的自律組織尚未成立，證券業(yè)糾紛調(diào)解機構(gòu)尚未普遍建立，①因此，調(diào)解的維權(quán)方式也難以發(fā)揮作用。再次，相關(guān)的眾籌監(jiān)管規(guī)則仍未發(fā)布，證券監(jiān)管部門因缺乏監(jiān)管依據(jù)而難以為投資者提供有效的行政救濟。最后，基于股權(quán)眾籌互聯(lián)網(wǎng)金融的屬性，無論是仲裁還是訴訟，投資者皆因法律依據(jù)不足、損失認(rèn)定難、舉證難、小額投資維權(quán)成本高等原因而難以達(dá)到預(yù)期的維權(quán)效果。

二、股權(quán)眾籌主體的權(quán)利和義務(wù)

（一）籌資者

首先，籌資者有權(quán)要求眾籌平臺及時向社會披露本企業(yè)的基本信息、融資項目信息和融資需求信息，并推動眾籌融資的順利完成；其次，在融資過程中，籌資者有權(quán)要求眾籌平臺協(xié)助辦理融資資金管理、資金劃轉(zhuǎn)、資金歸還等業(yè)務(wù)；最后，在于融資糾紛發(fā)生時，籌資者有權(quán)要求眾籌平臺協(xié)助調(diào)解和處理。籌資者的義務(wù)主要是：第一，向眾籌平臺真實、準(zhǔn)確地提供相關(guān)信息，不得故意隱瞞、遺漏和提供虛假和不實信息；第二，融資完成后，應(yīng)根據(jù)約定支付眾籌平臺的傭金，并按特定用途使用資金，不得擅自改變；第三，項目完成或融資期限界至?xí)r，應(yīng)依照承諾向投資者分配利潤。

（二）股權(quán)眾籌平臺

股權(quán)眾籌平臺的功能在于為籌資者和投資者提供投融資媒介服務(wù)。股權(quán)眾籌平臺的權(quán)利主要是在撮合雙方順利成交后，按照約定的比例和金額收取服務(wù)傭金。在實務(wù)操作中，如果融資失敗，股權(quán)眾籌平臺一般不收取報酬，因此，在性質(zhì)上，眾籌平臺屬于我國《合同法》所規(guī)定的居間人，但具體的說，它又不完全屬于居間合同，股權(quán)眾籌平臺除了居間功能之外還附有管理監(jiān)督交易的職能。[5]基于居間人的職能，股權(quán)眾籌平臺應(yīng)當(dāng)如實披露股權(quán)眾籌項目及其它與合同訂立有關(guān)的重要信息，促使籌資者與投資者達(dá)成交易；基于管理監(jiān)督交易的職能，股權(quán)眾籌平臺將承擔(dān)從項目發(fā)布前的項目審查、籌資者資格審查，到籌資過程中的信息披露、投資者市場準(zhǔn)入資格審查、投資風(fēng)險警示、投后資金使用及項目運行監(jiān)督，到項目完成后的監(jiān)督項目收益分配等職責(zé)。

（三）投資者

對于投資者來說，其權(quán)利包括：一是要求眾籌平臺認(rèn)真審核融資者提供的信息并及時披露；二是要求眾籌平臺對融資者的項目進展及收益狀況進行必要監(jiān)督；三是要求籌資者按照約定償還本金及約定收益。四是當(dāng)眾籌平臺違法操作、眾籌項目欺詐，或籌資者違約時，有權(quán)追究相關(guān)當(dāng)事方的法律責(zé)任。投資者的義務(wù)則為按照約定把資金提供給籌資者。endprint

股權(quán)眾籌各主體的權(quán)利和義務(wù)可用下述圖表表示：

三、加強股權(quán)眾籌投資者保護的思路及對策

（一）基本思路

當(dāng)前中國社會誠信體系尚未完全建立，社會普遍缺乏信任感，所以這些因素都對眾籌的發(fā)展不利，因為眾籌是基于信任而產(chǎn)生的，沒有信任就不存在眾籌的基礎(chǔ)。[6]通過陌生平臺或者弱關(guān)系開展眾籌，籌資人的信任機制、分配機制、退出機制是否健全到足以讓人相信，而且持久相信，這是一個很關(guān)鍵的問題。[7]要加強股權(quán)眾籌投資者保護，應(yīng)構(gòu)建由股權(quán)眾籌平臺、行業(yè)協(xié)會和行政監(jiān)管部門組成的“三位一體”的投資者保護體系。首先應(yīng)強化股權(quán)眾籌平臺的責(zé)任，有效消除投融資雙方的信息不對稱，形成投資者保護的市場機制；其次，應(yīng)充分發(fā)揮眾籌行業(yè)協(xié)會在投資者保護中的作用，形成投資者保護的行業(yè)自律機制；最后，政府應(yīng)加強對股權(quán)眾籌平臺的監(jiān)督，形成投資者保護的監(jiān)管機制。基本思路如下圖所示：

（二）對策

1.以“金融監(jiān)管+互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管”的思維來加強股權(quán)眾籌行政監(jiān)管。法律的重要任務(wù)是平衡安全與發(fā)展的關(guān)系，調(diào)整企業(yè)融資與消費者保護的緊張關(guān)系，尋求一個平衡點。監(jiān)管思路既要控制風(fēng)險，加強投資者保護，也要避免監(jiān)管過度，造成“一放就松，一管就死”的局面。[8]在我國股權(quán)眾籌法律體系尚不完善的情況下，行政監(jiān)管部門只有綜合運用“金融監(jiān)管+互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管”的思維，才能更好實現(xiàn)投資者保護與便捷融資間的目標(biāo)平衡。（1）以“金融監(jiān)管”的思維來加強股權(quán)眾籌行政監(jiān)管。作為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的重要形態(tài)之一，股權(quán)眾籌通過互聯(lián)網(wǎng)平臺提供金融服務(wù)，因此，它在本質(zhì)上依然屬于金融服務(wù)范疇，應(yīng)按傳統(tǒng)金融監(jiān)管的思維來實施行政監(jiān)管。相應(yīng)地，股權(quán)眾籌行政監(jiān)管應(yīng)按照我國現(xiàn)行的金融監(jiān)管法進行。首先，股權(quán)眾籌行政監(jiān)管的法律依據(jù)包括證券法、公司法，以及其他涉及民間金融、小微金融的法律和政策。為了推動股權(quán)眾籌的發(fā)展，在今后《證券法》等法律的修訂中，應(yīng)為“小額公開發(fā)行”預(yù)留一定的法律空間，對其公開融資的條件予以一定豁免，以洗脫其“非法”的嫌疑。其次，行政監(jiān)管的重點包括籌資者和融資平臺的合法性、投資者的“適當(dāng)性”，以及投資者保護機制的有效性。由于我國在資本市場中小投資者保護上已逐步形成了較為完善的機制，因此，股權(quán)眾籌投資者可以納入到資本市場中小投資者的范疇予以保護。最后，相關(guān)行政監(jiān)管部門應(yīng)不斷推動小微企業(yè)信用評估系統(tǒng)和個人信用評估系統(tǒng)的完善，并實現(xiàn)信用系統(tǒng)與股權(quán)眾籌的有效對接，以此降低股權(quán)眾籌市場的信用風(fēng)險。（2）以“互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管”的思維來加強股權(quán)眾籌行政監(jiān)管。與傳統(tǒng)金融監(jiān)管“嚴(yán)格”的思維相比，互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管更加突出“靈活”的監(jiān)管理念。股權(quán)眾籌行政監(jiān)管，一方面要逐步放松市場準(zhǔn)入的限制，另一方面要加強投資者保護，因此，只有把“嚴(yán)格”的監(jiān)管思維與“靈活”的監(jiān)管理念有機結(jié)合起來，才能取得較好的監(jiān)管效果。股權(quán)眾籌的不竭生命力在于通過對互聯(lián)網(wǎng)的靈活運用來降低金融服務(wù)成本，使金融服務(wù)擴展到傳統(tǒng)金融難以覆蓋的人群，因此，其價值“外觀”在于互聯(lián)網(wǎng)，應(yīng)當(dāng)運用互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管的思維來實施行政監(jiān)管。由于互聯(lián)網(wǎng)開放性、靈活性和虛擬性等特點，單一的行政監(jiān)管部門往往難以取得預(yù)期的監(jiān)管效果，因此，我國應(yīng)建立互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管聯(lián)合執(zhí)法機制，以更好打擊侵犯知識產(chǎn)權(quán)、網(wǎng)絡(luò)欺詐、不正當(dāng)競爭、濫用個人信息等違法行為，以此推動股權(quán)眾籌投資者保護。

2.建立股權(quán)眾籌市場準(zhǔn)入制度。（1）股權(quán)眾籌合格籌資者制度。在股權(quán)眾籌市場發(fā)育不成熟、市場監(jiān)管不到位、投資者風(fēng)險意識淡薄的情況下，如果不對籌資者設(shè)定市場準(zhǔn)入門檻，其結(jié)果必然是欺詐大行其道，廣大投資者利益受損，甚至?xí)_亂金融市場秩序；同時，如果對股權(quán)眾籌籌資者設(shè)定過于嚴(yán)格和苛刻的準(zhǔn)入條件，則會增加籌資者的融資成本，降低融資效率，最終阻礙乃至扼殺這種新型融資方式的發(fā)展。因此，我國應(yīng)建立以籌資者組織形式、誠信經(jīng)營記錄和融資額度限制為主要內(nèi)容的股權(quán)眾籌合格籌資者制度。第一，籌資者的組織形式要求。投資者在向股權(quán)眾籌項目成功投資后時即成為籌資者的股東或項目出資人，在依法享有投資收益分配權(quán)的同時也應(yīng)當(dāng)承擔(dān)項目失敗的風(fēng)險。在投資額一定的情況下，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險主要取決于籌資者的組織形式。為了加強對投資者的保護，在制度設(shè)計上應(yīng)使其僅對項目損失承擔(dān)有限責(zé)任，相應(yīng)地，自然人、個體工商戶、個體承包經(jīng)營戶、個人獨資企業(yè)、合伙企業(yè)等需對經(jīng)營后果承擔(dān)無限連帶責(zé)任的組織形式不應(yīng)成為籌資者的組織形式，因此，股權(quán)眾籌籌資者在組織形式上應(yīng)只限于有限責(zé)任公司和股份有限公司。第二，籌資者的誠信經(jīng)營記錄。欲建立企業(yè)，先建立信譽；欲做大企業(yè)，先做好信譽；欲做強企業(yè)，先做牢信譽。[9]誠信不僅是企業(yè)生存和發(fā)展的根本，更是履行社會責(zé)任的思想基礎(chǔ)，脫離了誠信，履行其他責(zé)任也將無從談起。在此意義上，籌資者誠信經(jīng)營是保護股權(quán)眾籌投資者合法權(quán)益的根本所在。隨著我國信用管理體系的不斷完善，企業(yè)的誠信經(jīng)營信息逐步向社會公開，并逐步成為投資者作出投資決策的重要依據(jù)。如果企業(yè)曾因財務(wù)會計文件造假或其他違法行為受到處罰，或曾經(jīng)進入工商管理部門的經(jīng)營異常名錄，或曾在企業(yè)征信系統(tǒng)留下“不良記錄”，或者有其它有違誠信經(jīng)營的行為，則不得通過股權(quán)眾籌平臺向投資者募集資金。第三，籌資者的融資額度限制。股權(quán)眾籌融資限額是指籌資者在單個股權(quán)眾籌項目及年度股權(quán)眾籌融資的最高限額。由于籌資者在公開募集資金前并未經(jīng)受保薦機構(gòu)、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)的審查監(jiān)督，因此，應(yīng)當(dāng)對其單個股權(quán)眾籌項目或年度股權(quán)眾籌融資額度進行限制，以防范籌資者的投機行為和道德風(fēng)險，有效控制投資者數(shù)量和投資金額，更好保護投資者利益。關(guān)于單個股權(quán)眾籌項目和年度股權(quán)眾籌的融資額度限制，我國可以借鑒美國的立法經(jīng)驗。美國在其2012年4月5日通過的the Jumpstart Our Business Startups Act（JOBS法案）中規(guī)定，免除注冊要求的股權(quán)眾籌公司在1年內(nèi)募集資金量應(yīng)小于100萬美元。在日后的《證券法》修訂中，我國可以明確規(guī)定公開發(fā)行證券應(yīng)到證券監(jiān)管部門或證券交易所辦理注冊手續(xù)②的融資金額，并以此為依據(jù)確定籌資者單個股權(quán)眾籌項目及年度股權(quán)眾籌融資的最高限額。綜合以上，股權(quán)眾籌合格籌資者為：無不良誠信經(jīng)營記錄，并在法定融資限額內(nèi)進行股權(quán)眾籌融資的有限責(zé)任公司和股份有限公司。（2）股權(quán)眾籌限額投資制度。建立股權(quán)眾籌限額投資制度的意義在于以法定的形式限制投資者在一定期間的投資總額，使其在難以獲得眾籌項目專業(yè)判斷的情況下有效控制投資風(fēng)險，避免因眾籌投資而蒙受巨大經(jīng)濟損失。股權(quán)眾籌限額投資制度通常是根據(jù)投資者的收入狀況來限定其投資比例或投資金額，如美國JOBS法案規(guī)定，眾籌投資者的投資金額應(yīng)滿足以下要求：一是年收入少于10萬美元的個人累計投資至多為2000美元或年收入的5%；二是年收入超過10萬美元的個人可將其收入的10%用于投資。三是必須通過經(jīng)紀(jì)人或資金門戶進行。[10]考慮到我國高儲蓄率的現(xiàn)狀，我國的股權(quán)眾籌限額投資制度可以根據(jù)居民的年度可支配收入或銀行儲蓄作為分類標(biāo)準(zhǔn)，以此確定其每年可用于股權(quán)眾籌投資的比例及投資金額。為了實現(xiàn)對投資者投資限額的有效控制，股權(quán)眾籌行政監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)建立股權(quán)眾籌綜合監(jiān)管平臺，對投資者在不同股權(quán)眾籌平臺的投資情況進行總體監(jiān)控，確保投資者的投資金額被限定在法定范圍內(nèi)。（3）股權(quán)眾籌平臺注冊制。目前，我國的股權(quán)眾籌平臺不僅包括互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站，還包括微博、微信等眾多以互聯(lián)網(wǎng)為載體的信息發(fā)布和交易平臺。股權(quán)眾籌平臺市場準(zhǔn)入門檻的缺失也為投資者保護埋下了隱患。有學(xué)者認(rèn)為，除了僅僅提供信息匹配的集資門戶可能不構(gòu)成經(jīng)紀(jì)商，那些介入融資關(guān)系中的集資門戶符合經(jīng)紀(jì)商的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，可以被認(rèn)定為經(jīng)紀(jì)商并需辦理相關(guān)的注冊登記。[11]筆者認(rèn)為，由于股權(quán)眾籌平臺同時具備信息發(fā)布、撮合成交和交易監(jiān)督等職能，在性質(zhì)上應(yīng)當(dāng)把其認(rèn)定為小額公開發(fā)行經(jīng)紀(jì)商。作為經(jīng)紀(jì)商，股權(quán)眾籌平臺應(yīng)當(dāng)符合法定的市場準(zhǔn)入條件和監(jiān)管要求，并辦理相應(yīng)的注冊手續(xù)，行政監(jiān)管部門則通過注冊制對股權(quán)眾籌平臺進行監(jiān)督和管理。股權(quán)眾籌平臺的準(zhǔn)入條件應(yīng)包括：一是依法設(shè)立并規(guī)范運營的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站；二是有最少持續(xù)三年的經(jīng)營記錄，經(jīng)營期間無違法違規(guī)記錄；三是具有完善的股權(quán)眾籌交易流程、交易規(guī)則和資金管控機制，并能為投資者提供充分的投資風(fēng)險提示；四是網(wǎng)站及其工作人員與發(fā)行人不存在任何利害關(guān)系；五是有健全的投資者隱私保護和投資者利益保護機制。endprint

3.建立股權(quán)眾籌信息披露制度。資本市場是基于信息定價的交易市場，讓中小投資者充分享有知情權(quán)，公平獲得應(yīng)當(dāng)公開的全部信息，是維護其合法權(quán)益的基本前提，[12]因此，要有效地保護投資者利益，應(yīng)建立股權(quán)眾籌信息披露制度。（1）股權(quán)眾籌信息披露的基本原則：真實、準(zhǔn)確、完整。我國《證券法》第六十三條規(guī)定：發(fā)行人、上市公司依法披露的信息，必須真實、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。作為向不特定公眾公開募集資金的籌資方式，股權(quán)眾籌信息披露必須遵守真實、準(zhǔn)確、完整的基本原則，充分保障投資者對股權(quán)眾籌相關(guān)信息的知情權(quán)。根據(jù)真實性的要求，股權(quán)眾籌籌資人信息和項目信息必須客觀真實，項目本身已形成可行性方案且數(shù)據(jù)和資料真實可靠，沒有虛假記載；根據(jù)準(zhǔn)確性的要求，股權(quán)眾籌信息在內(nèi)容上應(yīng)當(dāng)通俗易懂、意思明確，能為一般投資者所理解，沒有誤導(dǎo)性陳述；根據(jù)完整性的要求，除法律允許不對外公開的商業(yè)秘密外，凡是可能影響投資者進行投資判斷的信息都應(yīng)當(dāng)充分、全面的披露，不得故意隱瞞或有重大遺漏。（2）股權(quán)眾籌信息披露的范圍：以資合性和人合性特征的變化為界定依據(jù)。信息披露的范圍往往與公司組織形式及籌資方式直接相關(guān)。封閉性公司或私募發(fā)行的公司，以人合性為主要特征，信息披露也僅限于股東之間，無需向社會公開披露信息；開放性公司或公開發(fā)行的公司，以資合性為主要特征，并與社會公眾利益緊密相關(guān)，需要履行向社會公開披露信息的法定義務(wù)。有學(xué)者認(rèn)為，以眾籌形式組建的公司存在雙層結(jié)構(gòu)，名義股東之間主要體現(xiàn)人合性，名義股東和隱名股東之間、隱名股東之間則主要體現(xiàn)的是資合性，隨著隱名股東參與程度的加深對其他股東的了解越來越多，人合性也越來越強。[13]然而，股份代持僅僅是股權(quán)眾籌法律障礙未消除前的一種變通模式，“急促形成的股權(quán)‘代持，往往難以保持長久的穩(wěn)定效力”，[14]因此，應(yīng)從股權(quán)眾籌項目實施的階段來分析公司股東間的資合性特征和人合性特征。股權(quán)眾籌項目總體上可分為項目發(fā)布、項目融資、項目實施和項目完成四個階段。在項目實施的不同階段，股東的資合性特征和人合性特征明顯不同：在吸引投資者的項目發(fā)布和項目融資階段，公司投資者之間具有較強的資合性特征，因此，股權(quán)眾籌信息應(yīng)當(dāng)向社會公開披露；進入項目實施階段后，隨著股東間資合性特征明顯減弱，人合性特征顯著增強，信息披露范圍可以僅限于包括名義股東和隱名股東在內(nèi)的公司全體股東，而無需向社會公開披露。（3）股權(quán)眾籌信息披露的主要內(nèi)容：籌資人基本信息和項目基本信息。總體上，股權(quán)眾籌信息披露的內(nèi)容應(yīng)包括籌資人基本信息和項目基本信息兩部分。籌資人基本信息應(yīng)包括籌資人的名稱、注冊登記地、股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理團隊、經(jīng)營現(xiàn)狀、誠信經(jīng)營記錄、財務(wù)狀況等信息；項目基本信息應(yīng)包括項目名稱、融資資金用途、單筆融資金額、融資總額、融資期限、項目實施進度及監(jiān)督機制、投資退出機制等信息。此外，為了保證投資者的監(jiān)督權(quán)，還應(yīng)當(dāng)明確信息披露的方式和籌資者應(yīng)進行臨時信息披露的特定情形。

4.建立股權(quán)眾籌資金第三方存管制度。任何互聯(lián)網(wǎng)平臺的風(fēng)險主要都在于資金流的控制權(quán)，因此，平臺是否能夠經(jīng)手融資資金，是需要重點考察的對象。[15]建立股權(quán)眾籌資金第三方存管的目的在于切斷股權(quán)眾籌平臺與投資資金的聯(lián)系，在制度上防止其擠占和挪用客戶資金，同時，有助于投資者了解資金運用及項目進展?fàn)顩r，從而更好保障投資者的知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)。股權(quán)眾籌資金第三方存管是指在股權(quán)眾籌平臺與銀行監(jiān)管系統(tǒng)聯(lián)接的基礎(chǔ)上，由銀行作為第三方機構(gòu)，為股權(quán)眾籌參與方提供專用賬戶開戶與銷戶、交易資金劃撥、賬戶資金及變動明細(xì)查詢、資金清算和對賬等綜合金融服務(wù)。第三方機構(gòu)可以類似于支付寶的功能，在預(yù)先撥付給融資成功的項目發(fā)起人部分資金后，項目發(fā)起人兌現(xiàn)諾言、得到出資人的確認(rèn)后，再撥付其余金額給項目發(fā)起人。[16]

5.充分發(fā)揮眾籌行業(yè)協(xié)會在投資者維權(quán)中的作用。眾籌行業(yè)協(xié)會除了制定眾籌行業(yè)規(guī)則、加強眾籌行業(yè)自律等基本職能，還可以在投資者維權(quán)中發(fā)揮重要作用。第一，加強投資者教育。眾籌行業(yè)協(xié)會可以通過講座、課堂或論壇等形式，向投資者傳播股權(quán)眾籌投資專業(yè)知識，促使其理性投資。第二，協(xié)助投資者維權(quán)。在投資者的合法權(quán)益受到侵犯而面臨舉證難、維權(quán)成本高等問題時，眾籌行業(yè)協(xié)會可以根據(jù)眾籌行業(yè)自律規(guī)則，或出于公益目的，協(xié)助投資者維權(quán)。最后，直接對股權(quán)眾籌投資糾紛進行調(diào)解。建議推廣深圳證券期貨業(yè)糾紛調(diào)解中心的經(jīng)驗，把調(diào)解與仲裁直接對接的機制賦予眾籌行業(yè)協(xié)會，以此提高眾籌行業(yè)協(xié)會調(diào)解的權(quán)威性，降低投資者維權(quán)成本，更好保護投資者利益。

注釋

①2013年9月23日，深圳證券期貨業(yè)糾紛調(diào)解中心在深圳成立。調(diào)解中心的獨特創(chuàng)新之處在于將商事仲裁、調(diào)解、行業(yè)自律和行政監(jiān)管緊密結(jié)合起來。如當(dāng)事人達(dá)成調(diào)解協(xié)議的，可依據(jù)調(diào)解協(xié)議中的仲裁條款，申請深圳國際仲裁院按照調(diào)解協(xié)議的內(nèi)容依法快速作出仲裁裁決。

②推進股票發(fā)行注冊制改革，是十八屆三中全會決定提出的明確要求，也是國務(wù)院“新國九條”中明確規(guī)定的內(nèi)容，注冊制改革的方向已經(jīng)確定。

參考文獻

[1]BRADFORD，C，STEVEM，Crowdfunding and the Federal Securities Laws[J].Columbia Business Law Review，2012（1）：27.

[2]張鵬.眾籌游走法律“夾層”地帶 監(jiān)管政策或近期出臺[N].中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)報（6），2014-04-14[2014-10-20].

[3]人民銀行西安分行課題組.眾籌融資的發(fā)展與規(guī)范問題研究[N].金融時報（9），2013-12-16[2014-10-25].

[4]楊佼.股權(quán)眾籌監(jiān)管“山雨欲來”有限合伙基金或受限[N].第一財經(jīng)日報，2014-06-27[2014-10-25].

[5]楊東、劉翔.互聯(lián)網(wǎng)金融視閥下我國股權(quán)眾籌法律規(guī)制的完善[J].貴州民族大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版），2014（2）：095.

[6]郭勤貴.雷聲大雨點小，中國式眾籌存在哪些問題？[EB/OL].（2014-05-16），http：//www.tmtpost.com/112511.html.

[7]戰(zhàn)瑞琬.中國式眾籌：“假”籌資真廣告中國學(xué)徒“步步驚心”[EB/OL]（2013-10-15），http：//news.chinaventure.com.cn/11/26/13818 01274.html.

[8]朱玲.股權(quán)眾籌在中國的合法化研究[J].吉林金融研究，2014（6）：14.

[9]林軒鶴.誠信是企業(yè)核心競爭力[N].泉州晚報（6），2014-08-27[2014-10-28].

[10]魯公路，李豐也，邱薇.美國新股發(fā)行制度改革：JOBS法案的主要內(nèi)容[EB/OL]（2013-03-18）[2014-10-12]，http：//news.xinhuanet.com/fortune/2013-03/18/c_124467085.htm.

[11]袁康.互聯(lián)網(wǎng)時代公眾小額集資的構(gòu)造與監(jiān)管——以美國JOBS法案為借鑒[J].證券市場導(dǎo)報，2013（6）：7.

[12]肖鋼.保護中小投資者就是保護資本市場[N].人民日報（8），2013-10-16[2014-11-2].

[13]仰海波.眾籌代持及不特定對象的法律風(fēng)險化解[EB/OL].零壹財經(jīng).http：//01caijing.com/html/zc/1439_3703.html，2014-05-09.

[14]趙宏瑞，郭丹.“眾籌”公司的股權(quán)設(shè)置路徑突破[J].中國民商，2014（5）：55.

[15]楊東，蘇倫嘎.股權(quán)眾籌平臺的運營模式及風(fēng)險防范[J].國家檢察官學(xué)院學(xué)報，2014，22（4）：162.

[16]建鵬.互聯(lián)網(wǎng)金融時代眾籌模式的法律風(fēng)險分析[J].江蘇行政學(xué)院學(xué)報，2014（3）：121.

作者簡介：尹亞萍（1981-），女，漢族，法律碩士，云南省政法干部學(xué)校講師，主要研究方向：商法學(xué)。endprint