影子銀行推進利率市場化發展進程研究

【摘要】利率市場化與影子銀行之間相互影響，共同推進發展。作為金融市場改革的關鍵，利率市場化的推進，客觀上為影子銀行發展提供了良好的政策環境；另一方面影子銀行的發展也為利率市場化提供了市場條件與經驗；影子銀行憑借自身發展的特點，提升微觀經濟主體的利率敏感度，并且憑借及時有效的利率調控作用提高資金配置效率，創新推出滿足市場不同需求的風險與期限搭配的金融產品，并且積累利率市場化的管理經驗，在利率決定、利率傳導、利率結構與利率管理四個方面共同推動了我國利率市場化的不斷深化。影子銀行為我國利率市場化的推進不斷創造條件提供基礎，并且倒逼其發展。因此應該立足當下，通過合理監管影子銀行規模與內在風險，規范影子銀行的發展，為影子銀行發展創造良好的環境；面向將來，通過積極引導鼓勵金融創新，不斷增強金融市場發展活力，助力我國利率市場化改革深化。

【關鍵詞】影子銀行 利率市場化 金融市場

自上世紀90年代提出利率市場化目標以來，作為金融體制改革的重點，利率市場化改革強勢推進，取得了重要的成就。到目前為止，從我國宏觀體制方面來看，利率市場化改革基本完成，但是從本質上看，利率市場化還有很長的路要走。隨著金融創新的發展，21世紀初我國影子銀行現象逐漸顯現。作為金融創新重要組成部分的影子銀行體系，不斷依靠證券化方式的創新金融產品，以滿足金融市場多方面投融資的需求，順應了金融脫媒發展的趨勢，成為推動金融市場發展的重要主體。影子銀行與利率市場化的發展是一個相互作用相互影響的過程，利率市場化推動了影子銀行的擴張，同時影子銀行也為利率市場化深化創造條件。

一、利率市場化與影子銀行

（一）利率市場化

利率市場化是指在金融市場上發揮價格機制與市場競爭的作用，由資金的供求狀況決定利率水平的利率決定方式。1996年，我國確定利率市場化改革的大體思路：先本幣再外幣，先貸款后存款，先長期大額再定期小額的改革進程。到2015年央行宣布取消金融機構存款上限利率管理后，已經全面放開債券市場、貨幣市場及金融機構的利率管制，基本結束率管制時代。

從宏觀體制上看，我國的利率市場化改革基本已經完成，但目前利率市場化程度并不高；一方面由于存貸款利率管理放開時間有限，我國商業銀行體系缺乏相應的風險管理與利率風險定價能力，利率呈現“浮而不動”的趨勢；另一方面來看，利率市場化改革的最終是將利率調控由直接調控向間接調控轉變，但是由于我國基準利率體系尚未形成，間接調控的利率市場基礎不存在，因此對利率的調控還會持續相當長的一段時間。而我國利率市場化進入到新的階段，重點實現在于利率風險與利率水平真正有市場決定，最終構建完善的與金融市場發展相適應的利率形成與調控體系。

（二）影子銀行

影子銀行體系的概念由Paul Mcaculley太平洋投資管理公司執行董事首次提出。由于我國金融市場發展與歐美等發達國家相比存在著較大差異，在此背景下發展起來的影子銀行體系也具有自身的特點。央行調查統計司首次明確我國的影子銀行體系定義：“具有與傳統銀行類似的信用、期限或流動性轉換功能的從事金融中介活動，但未受到《巴塞爾協議Ⅲ》或同等監管程度的實體或者準實體”[1]。中國影子銀行主要是由商業銀行、信托證券公司、小額貸款及民間非銀行類金融機構依靠自身業務創新推出的信托委托貸款、票據貼現以及民間借貸和小額信貸等方式的銀行與非銀行業務、準金融業務及民間金融業務。

影子銀行順應了金融創新發展的潮流，在經濟發展與市場化改革的客觀經濟背景下，不斷擴大規模持續發展。尤其是近年來隨著互聯網金融的發展，影子銀行抓住機遇，調整自身發展方向以滿足市場主體的金融需求，獲得了較快速的增長。我國影子銀行體系的主要資金來源為公司資本、銀行等金融機構理財產品、銀行同業間拆借資本、股權私募基金及資產證券化產品等，影子銀行資金流向主要集中于中小企業融資需求、地方政府融資需求等。影子銀行資金來源渠道中，銀行渠道比例在42%左右，信托渠道約占25%，其他渠道為33%。相關數據顯示，2005年我國影子銀行體系的規模為0.5萬億人民幣，而到2015年影子銀行規模達到4萬億人民幣，其中社會融資規模增量為15.29萬億人民幣；僅2015年我國影子銀行增速高達30%，截止到2016年，我國影子銀行規模占社會融資增量的比例穩定在24%左右，影子銀行規模迅速擴張。規模的不斷增大，其對金融市場的作用愈加明顯，尤其是直接影響到利率市場化的改革進程。

二、影子銀行對利率市場化的推動作用

影子銀行作為我國政策抑制下的金融創新產物，不斷推動了社會融資渠道的改變。影子銀行與金融市場之間密不可分，金融抑制催生影子銀行的發展，反過來影子銀行的發展又倒逼我國金融體制的改革；而金融改革的首要關鍵任務便是推進利率市場化。從內容上看，利率市場化包括利率決定、利率傳導、利率結構與利率管理的市場化，以下就影子銀行對四個方面的影響，分析其對我國利率市場化的推動作用。

（一）利率價格決定

作為對傳統投融資渠道有效補充的影子銀行，給商業銀行業務造成了激烈的競爭。影子銀行采用的的市場化價格決定模式，有利于推動市場利率價格的形成與銀行綜合定價能力的提高。影子銀行利率的確定由影子銀行體系金融機構根據資金供求關系自由決定，并且隨之變化，不受非市場因素的影響。就目前來看，影子銀行與銀行間利率差較大，加劇了利率雙軌運行體制向利率價格決定市場化方向的轉變。

一方面，中小企業等融資者、傳統商業銀行間、以及二者之間的融資業務的競爭，會造成影子銀行內貸款利率的不斷波動，進而影響這個資金市場貸款利率的變動，提升貸款利率的市場化程度。同時，投資者在選擇影子銀行產品進行投資時，也會比較影子銀行渠道與傳統商業銀行渠道及其他投資渠道的流動性、風險與收益情況，此時影子銀行內部的存款利率出現波動，進而直接影響到金融市場存款利率的市場化程度；影子銀行通過其對體系內存貸款利率的影響，不斷影響到整個金融市場的資金價格水平，不斷提高傳統銀行的利率市場化定價能力，通過市場供求競爭自下而上的推動我國利率市場化程度的推進。endprint

另一方面，影子銀行通過對投融資與銀行間存款款利率的影響，不斷提升投融資者對市場利率的敏感程度，提升市場主體的風險收益觀念，轉變投資理財觀念，提供更加自由開放的投融資市場環境，為利率市場化的最終實現，提供良好的金融市場環境與利率市場化的微觀基礎。

影子銀行發展下，金融機構對風險收益把控，綜合定價能力對我國利率市場化下利率定價模式的形成做出了準備，同時投融資者以及金融機構的對風險收益率以及市場經濟形勢的敏感度不斷提高，并由此采取的投融資選擇為我國利率市場化的深化提供了微觀經濟基礎。由此可以看出影子銀行推動利率決定的市場化程度。

（二）利率傳導機制

利率傳導機制的市場化是實現利率市場化的關鍵環節，關系到利率結構與利率管理的順利進行。只有實現利率傳導機制的市場化，才能夠縮短利率對宏觀經濟、調控的政策時滯，進而推動宏觀經濟穩定向前發展。

另一方面，影子銀行的發展提升了整個金融體系的運行效率。傳統商業銀行在面臨影子銀行迅猛發展造成的經營壓力時，往往會主動或者被動的做出轉型決定，不斷加快產品、業務及體制模式創新進程，利用自身優勢尋求合作，在競爭與合作的過程中不斷的帶來更好的合作與更快的效率，從而帶動這個金融體系的發展，從而為利率市場化的管理與發展提供良好的市場環境及注入新的發展活力。

消費與投資作為帶動宏觀經濟發展的重要手段，對其的調控可以直接影響到宏觀經濟情況。作為影子銀行主體的投資者與企業及存款類金融機構作為消費與投資主體，影子銀行的變動直接對其行為產生及時有效的影響，縮短其反應時滯。影子銀行的發展，越來越多的投資者與融資者作為主體直接參與到金融市場中，并且對資金利率敏感度不斷提高。當影子銀行體系利率變動時，迅速影響投資者的資金流動，對其消費產生及時而有效的影響。同時影子銀行貸款利率依據影子銀行體系融資者的資金供求情況波動，從而影響到融資企業的融資成本與資本結構，同時整體來說影響到整個中小企業的融資結構，影響其企業發展狀況。

影子銀行通過其及時有效調控市場資金供求關系與資金價格，不斷的對市場主體的行為進行調控，進而影響到市場主體的消費、融資以及整個宏觀經濟與產業的發展，而其及時有效的調控，加快了利率傳導機制的效率，快速對宏觀經濟發展產生影響。

（三）利率結構

利率結構的市場化作為利率市場化的重要組成部分，主要由金融市場資產本身的期限、風險以及流動性等因素共同決定，主要包括利率風險結構與利率期限結構[2]。利率結構的市場化的過程便是健全金融資產風險與期限搭配協調，不同金融資產之間利率關系的過程。

影子銀行的發展不斷推陳出新各種理財產品，間接推動了利率結構市場化進程。影子銀行投融資產品組合中，包含銀行同業業務、基金、公司債券在內的利率敏感程度較高的資金，其收益率的確定不僅要考慮市場利率水平，還要與自身的流動性與風險性項適應，因此影子銀行內部便形成不同期限與風險程度的復雜的存貸款利率；影子銀行同時憑借其監管較為寬松以及更加更加貼合市場需求的優勢，不斷優化投融資渠道，最大程度的匯集金融市場的資金，并且將投融資者的需求反復結合進行優化，從而形成完善的不同期限與不同風險搭配的影子銀行體系；

影子銀行通過及時調整其業務產品的利率變動，不斷的引導投融著在各金融資產中進行自由組合和選擇，從而不斷提高金融資產的運行效率實現資金的高效配置。在此過程中逐漸形成社會資本的平均收益率，此時的資金價格便是市場利率。由此可以看出，影子銀行憑借其較強的引導作用，通過投融資渠道等及市場主體影響會通過傳導渠道擴寬到整個金融市場，真實影響并不斷完善市場利率風險與利率期限結構，不斷推動這個金融市場的利率風險和期限結構的市場化。

（四）利率管理

利率管理的市場化是指在維護良好的市場競爭環境的基礎上，通過相關管理措施與制度以彌補市場調控機制的缺陷，以期發揮好市場調控的內在作用。影子銀行體系的不斷發展與完善，央行在對其監管與推動過程中積累了相當豐富的經驗，為利率管理的市場化實現提供借鑒。目前我國關于影子銀行的監管已經制定了相關的規范與制度，并在實際實行中逐步修改與完善對利率管理具有非常重要的借鑒意義。

根據影子銀行監管的經驗，在履行利率管理職責，及時掌握了解金融機構利率定價和執行狀況，完善監管分析系統等方面為利率管理市場化提供借鑒意義；同時不斷的轉變利率的管理方式，健全利率信息披露體制的規范，維護公平、公正、規范的競爭環境。

影子銀行不斷通過產品、業務與機制創新，通過影響投融資渠道與市場主體的選擇方向，為我國利率市場化提供金融市場條件，不斷降低利率市場化深化所面臨的改革風險與成本。影子銀行的發展不斷推進我國市場基準利率與收益率曲線的形成，在此基礎上形成差異化利率定價模式，擴展至整個金融市場的利率，通過利率傳導渠道影響實體經濟發展，不斷形成完善健全的基準利率傳導調控體系，真正發揮價格機制與市場機制在資源配置中的決定性作用。

三、發揮影子銀行推進利率市場化進程

影子銀行的發展，推動我國傳統金融機構不斷的進行產品、組織與模式創新，加大創新力度，為我國利率市場化不斷提供市場條件與經驗。在對待影子銀行的問題上，既要立足當下，不斷規范合理監管影子銀行的發展；又要展望未來，不斷發揮好影子銀行金融創新的活力，推動利率市場化的真正實現，從而推動宏觀經濟的發展。

（一）合理監管影子銀行發展

在我國實行的分業監管體系中，要想實現合理監管影子銀行發展，就必須協調處理好各監管部門之間的關系，積極合理監管影子銀行發展。

一方面，完善協調影子銀行發展過程的數據統計與流量監管體系。在分業監管體系下，金融機構被劃分為不同監管部門監管，往往不同將官部門的統計監管指標存在較大差異，這就對具有影子銀行業務的金融機構發展造成了阻礙，因此央行應協調統一好各監管部門，構建統一、合理與全面的統計指標體系，同時加強統計數據的共享與透明，為更好的的監管影子銀行發展打下良好的基礎。endprint

另一方面，構建有效的影子銀行風險監測體系，及時分析影子銀行金融風險狀況，面對高風險狀態及時發出預警信號，并采取有效的防控措施，建立防范風險的防火墻，防范其風險在整個金融市場的蔓延。

通過不斷轉變對影子銀行的監管理念，規范影子銀行發展，不斷推動其對利率市場化的推動作用，加快利率市場化發展進程。

（二）繼續發揮影子銀行金融創新作用

作為金融創新的產物，影子銀行的發展為我國金融市場提供了多層次的投融資后端，推動了我國金融與資本市場的發展。目前來看，我國金融與資本市場化程度有點，而影子銀行的不斷發展恰恰能夠彌補傳統金融市場創新能力不足的缺陷，推動金融市場的完善與發展。

在今后的利率市場化過程中，要不斷的發揮影子銀行的金融創新功能，一方面推動金融機構體系影子銀行創新，在繼續推進具有強貨幣屬性理財類金融產品創新的基礎上，發揮金融機構自身優勢，加強機構間的合作及金融創新產品組合，最終根據市場投融資需求創新出更加合理的結構化金融產品。同時應該不斷發揮金融機構在產品定價上的創新能力，完善金融機構市場化競爭定價模型，提高市場化定價能力，不斷推動利率水平的市場化。另一方面合理引導民間影子銀行進行金融創新，作為私下的借貸活動，可以在很大程度上規避金融監管，也就意味著更易于金融創新的發展；并且考慮到此類影子銀行大多服務與中小型企業和個人，其對市場需求的把握更加準確，因此其進行的產品和手段穿行更易于滿足市場需求，同時也更加直觀的反應在金融市場，從可以刺激整個市場的積極性與活躍性，不斷推動資金的配置效率，客觀上推動利率市場化發展。

參考文獻

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作者簡介：王悅，哈爾濱工業大學，政治經濟學，碩士研究生。endprint