2018年資產(chǎn)配置新五大猜想

珊珊

哪些行業(yè)將在2018年綻放異彩，為投資者帶來回報？

為幫助投資者認知新的時代、確立新的投資策略，展開2018年的投資新布局。1月12日，由嘉實基金、新浪財經(jīng)聯(lián)合主辦的“把握新機遇，布局新時代”2018嘉實基金遠見者投資策略峰會在北京召開。會上，嘉實基金發(fā)布2018資產(chǎn)配置報告，對2018年資產(chǎn)配置的新五大猜想如下。

A股：震蕩上行，風格趨于均衡

2018年對于A股而言，面臨的將是一個經(jīng)歷了兩年秩序重建、整體低波動和機構(gòu)逐漸成為主導(dǎo)背景下，投資者信心逐漸回歸的市場。雖然GDP增速略有下行，但得益于產(chǎn)能過剩的減輕和企業(yè)現(xiàn)金流情況的好轉(zhuǎn)，供給側(cè)和環(huán)保長效機制的存在，以及庫存水平依然偏低等因素，使得上市公司盈利周期的穩(wěn)定性顯著加強，整體A股上市公司盈利增速有望在10%以上。

流動性方面，雖然會維持中性偏緊的貨幣政策，但2016—2017年市場賺錢效應(yīng)的凸顯，樓市的冷卻、資本流出途徑的匱乏及資管新規(guī)背景下，高達近100萬億元銀行理財、信托、保險等資金面臨再配置需求，使得居民財富有望重新提升A股配置。行業(yè)機會方面，主要表現(xiàn)在以下3個方面：

全年戰(zhàn)略看好優(yōu)質(zhì)成長

黨的十九大確定社會主要矛盾發(fā)生改變，解決不平衡不充分問題成為未來數(shù)十年政策著力點。制造業(yè)升級與科技創(chuàng)新的深度融合是補短板的重中之重。相對看好具有政策支持、核心技術(shù)突破的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，已經(jīng)具備全球技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢的高鐵產(chǎn)業(yè)鏈， 以及具有技術(shù)優(yōu)勢且業(yè)績與估值匹配度較高的5G、光伏、新能源車、環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈。另外，人工智能、大數(shù)據(jù)也是值得關(guān)注的方向。

中期精選優(yōu)質(zhì)價值藍籌

隨著機構(gòu)投資占比的提升及2016、2017年價值投資理念的興起，有估值優(yōu)勢的白馬藍籌股仍有望取得較好表現(xiàn)。主要包括3個方面。

（1）盈利增速穩(wěn)健、估值便宜、分紅率較高的金融板塊，以及持續(xù)調(diào)整后配置價值逐步顯現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)龍頭。

（2）消費白馬股上半年有望趨勢強化。部分消費白馬（如食品飲料、家電）股已基本完成估值修復(fù)、機構(gòu)持股集中度也處于高位，但考慮到業(yè)績持續(xù)增長、價值投資盛行、賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)、CPI溫和回升背景下確定性機會溢價等因素，部分消費白馬股2018 年上半年有望繼續(xù)上行。

（3）周期股存在階段走強可能。預(yù)計2018年中國CPI將溫和回升，全年在2.5%左右。在供給側(cè)改革有序推進、環(huán)保限產(chǎn)繼續(xù)執(zhí)行背景下，預(yù)計上游資源類企業(yè)（如煤炭、鋼鐵、有色等）龍頭，2018年仍將有階段性表現(xiàn)機會。

美股：9年牛市或?qū)⒔K結(jié)

截至2017年年末，美股牛市已持續(xù)9個年頭，期間道瓊斯、標普500和納斯達克指數(shù)分別上漲181.66%、196%和337.75%，而同期上證綜指僅上漲81.63%。從估值來看，截至2018年1月5日，道瓊斯和標普500PE估值分別約為22倍、25倍，而上證綜指僅約為15倍。

2018年是美股牛市的第10個年頭。比較13個關(guān)于美股市場牛市所處階段的指標，涉及股票估值、市場情緒、公司盈利能力、資產(chǎn)負債表和來自信用市場的信號，以及近20年美股2個大型牛市高點（2000年3 月納斯達克高點和2007年道瓊斯高點）所對應(yīng)的11個指標，發(fā)現(xiàn)由5個指標發(fā)出紅燈警戒（已經(jīng)完全達到歷史高位），2個指標發(fā)出黃燈警戒（接近高點）。總體來看，美股雖距歷史級別牛市頂部（2000年高點11個指標全部紅燈、2007年8紅1黃）還有一定距離，但美股從各個角度看，都已經(jīng)相當昂貴，且不排除2018年中后期存在見頂和大幅回調(diào)風險。

債券：票息為主，配置價值顯現(xiàn)

2017年債券資產(chǎn)在國家嚴監(jiān)管（2017年3月銀行自查、5月資金池整頓、11月資管新規(guī)）、去杠桿、資金成本抬升背景下，整體走弱，2017年10年期國債到期收益率大幅上升87個BP至3.88%。

展望2018年，債券市場經(jīng)過2016年四季度及2017年全年的調(diào)整，前期積累風險已大幅釋放，配置價值已逐步顯現(xiàn)，但趨勢性機會還不明朗。一方面，經(jīng)濟增速溫和放緩及估值優(yōu)勢顯現(xiàn)，為債券逐步走強提供了基礎(chǔ)條件；另一方面，流動性中性偏緊及監(jiān)管趨嚴仍將產(chǎn)生持續(xù)制約。2018年資管新規(guī)的落地實施，將導(dǎo)致表外需求力量弱化，同時表內(nèi)調(diào)整速度較慢，債市供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)還需要時間。

但從獲取債券票息收益來看，吸引力已經(jīng)顯現(xiàn)。截至2018年1月5日，1年期中債企業(yè)債（AAA）到期收益率已達5%、1年期地方政府債（AAA）3.97%、1年期國債也回升至3.54%，具有了配置價值。

商品：原油表現(xiàn)可能好于黃金

2018年美國經(jīng)濟在減稅、放松監(jiān)管、基建計劃等政策刺激下將繼續(xù)走強，中國、日本、歐洲的復(fù)蘇態(tài)勢也有望延續(xù)，2018年原油需求將穩(wěn)步提高。從供給端來看，2017年OPEC減產(chǎn)得到較好貫徹執(zhí)行，顯示了OPEC國家和俄羅斯維護油價的決心，且已將減產(chǎn)協(xié)議延長至2018年年末，另外隨著敘利亞、巴以、伊朗等地緣政治熱點的延續(xù)，2018年原油供給存在諸多不確定性，美國頁巖油仍是外部干擾因素，但頁巖油產(chǎn)量已接近峰值，因此2018年原油可能出現(xiàn)供求緊張情況。

房地產(chǎn)：逐步回歸居住屬性，一線穩(wěn)、三線分化

通過限購、限售、限貸、限商等限制政策，以及放貸利率的上升（央行公布數(shù)據(jù)顯示房貸利率從2017年年初的4.52%上升49個BP至9月末的5.01%），2017年房地產(chǎn)市場明顯降溫，一線城市房地產(chǎn)價格環(huán)比小幅回落，三線城市在棚改貨幣化安置影響下雖有所上漲，但漲幅較小。

展望2018年在“房住不炒”“租售并舉”指導(dǎo)思想下，房地產(chǎn)市場有望逐步回歸居住屬性，投資屬性逐步減弱。一線城市在長效機制尚未建好背景下，限購、限售、限貸等限制性政策將會延續(xù)，另一方面由于大量的人員流入及改善需求積累，房價在環(huán)比回落情況下成交量有望增加，房價有望相對穩(wěn)定，繼續(xù)大幅下行概率不高。

綜合來看，2018年提質(zhì)增效將成為經(jīng)濟核心主題，雖然宏觀經(jīng)濟可能小幅回落，但得益于產(chǎn)能過剩的減輕和企業(yè)現(xiàn)金流情況的好轉(zhuǎn)，供給側(cè)和環(huán)保長效機制的存在，庫存水平依然偏低等因素，使得上市公司盈利周期的穩(wěn)定性顯著加強，盈利有望繼續(xù)上行，同比增速將在10%以上。

在穩(wěn)健中性貨幣政策下，市場流動性整體或易緊難松，市場有望震蕩上行。相對于2017年的風格大分化，2018年風格有望更均衡，價值與成長均有機會。