黃金市場機會與風險并存

金夢媛

一直以來，黃金在資產配置中的標簽被定義為避險，在整體的資產組合中，平滑整體組合的波動風險，在歷次重大危機中的表現都尤為引人注目。

如果用一個詞來概括過去1年的黃金市場，“平穩”再合適不過。2017年，黃金市場整體呈現震蕩格局，全年維持在1146～1357美元，年內發生了3次顯著上漲，并在9月站上1357.5美元的高點，此后經歷了一段時間的下挫回調，并在最后一個交易日再次突破1300美元，以大陽蠟燭圖全年收官，如下圖所示。

對于2017年黃金市場的整體表現，博時黃金ETF基金經理王祥表示，2017年黃金市場震蕩上行，但伴隨美聯儲正式進入加息周期，以及歐日等主要經濟體貨幣政策轉向，黃金的反彈動能受到限制。截至2017年12月19日，國際黃金市場全年漲幅為9.6%，相較于歐美股市、有色金屬等多項風險市場逾20%的升幅，黃金市場略顯黯淡。

或存投資機會

“2017年的黃金市場整體在蹣跚前行。若剔除計價貨幣——美元指數年內8.7%的跌幅，黃金2017年的表現確實乏善可陳。”王祥表示，國內的黃金市場受人民幣升值的影響，錄得不到3%的升幅。與2016年相比，黃金市場的波動性也有所降低，由2016年的15.7%下降至10.2%，市場對黃金的關注度和投資熱情有所消退。整體來看，匯率波動對國內金價的擾動增加是2017年黃金市場發生的重要變化。

在王祥看來，黃金市場之所以呈現此種表現，主要原因之一是美聯儲貨幣政策的影響。王祥分析指出：“2017年黃金市場表現平淡的重要原因在于實際利率的抬升。美國掌握黃金市場定價權，2017年共進行了3次加息，相對地通脹指針卻未如期回升，因此造成實際利率走高對黃金市場構成壓制。”2012年以來，美聯儲貨幣政策對金價走勢的影響如下頁表所示。

雖然過去一年美國貨幣政策對黃金市場形成了較大壓力，但未來一段時間，這種格局或許將有所改觀。對于2018年黃金市場的預期，王祥表示：“美國商品性通脹的輸入效應有望在2018年一季度開始顯現，伴隨美聯儲新主席上任與稅改預期的兌現，貨幣政策的緊縮節奏有望階段性放緩。而歐日等經濟體政策的追趕效應也或將對匯率市場表現造成影響，黃金市場整體或存在投資機會。”

警惕利率變動及相關行業風險變數

2017年，黃金市場出現了不少需要警惕的風險，包括美聯儲的緊縮周期、溫和通脹、收緊的勞動力市場、股市的繁榮，以及全球經濟的加速增長和加密貨幣的戰爭等。因此，在諸多挑戰之下，作為一項避險型資產，金價過去1年的表現實屬不易。

對于已經到來的2018年，在全球經濟風云變幻的環境下，黃金市場將面臨哪些壓力？在投資中需要防范哪些變數？王祥指出：“特朗普的稅改及金融監管放松的計劃提振了全球風險偏好，但需要注意的是，利率的上移也將提升融資成本，乃至改變既有的企業融資結構。在實際薪資成長未見起色的情況下，服務型通脹的傳導前景尚需確認，企業需求端增長存變數，風險權益市場在樂觀中仍需保持警惕。”

在風險方面，實際利率及美元表現對黃金市場的引導是中長期的，在關注美聯儲加息節奏的同時，亦需注意歐日等其他經濟體的貨幣政策表現，不同地區的階段性政策節奏差異或會影響匯率表現，因此需留意2018年9月歐洲購債規模縮減后的央行決議走向。若從短期事件的角度，避險因子對黃金市場的驅動通常趨于短期。

在全球經濟整體處于弱復蘇階段的過程中，除美國以外，歐洲地區及日本在貨幣政策的調整上將率先調整寬松規模，并等待經濟數據與通脹的實質性回升。那么，實際利率即名義利率的提升路徑與通脹之間的賽跑，同時基于不同經濟體復蘇節奏上的差異，金融市場的波動亦在所難免，黃金的避險屬性始終值得期待。當然，若全球復蘇最終形成實質性共振，伴隨新經濟周期被市場驗證，屆時黃金市場很容易被投資者遺忘。但從資產配置的角度來看，無論何種風險偏好的投資者，在資產組合中適當配置黃金資產以降低尾部風險仍是較為穩妥的選擇。

資產配置的穩定器

通常來說，資產配置的核心是分散不同資產的風險，降低持有單一類資產的波動，滿足投資者的風險收益特征，從而使理財和投資更為穩健，即不把雞蛋放在同一個籃子里。一直以來，黃金在資產配置中的標簽被定義為避險，在歷次重大危機中的表現都尤為引人注目。同時，黃金資產也是全球風險偏好的指示器，理論上與股市、商品等風險資產存在此消彼長的關系，但由于風險偏好起伏變化較快，在整體的資產組合中，兩者的關系應為互補而非替代，以平滑整體組合的波動風險。“黃金資產的配置在整體組合中可起到穩定器的作用，長期資產組合的表現不僅在于獲取利潤，更在于做好資產價格調整時的防守，適合從長期的角度進行配置。”王祥表示。

同時，王祥提示，上述邏輯的基礎在于黃金資產與其他市場表現關聯性較低，且在風險市場恐慌時，能瞬時增強階段性負相關。因此，投資黃金資產應注重其資產類別本身，黃金股票的表現是基于產業鏈企業的營收情況，與股票市場整體表現、從歷史統計看，國內A股所包含的黃金股表現與黃金資產本身關聯性不及國際市場。而QDII等基金除了資金周期較長外，需承擔額外的人民幣兌美元匯率波動風險。ETF產品因流動性較好、投資便捷、追蹤緊密等因素是配置黃金資產較好的手段。