私募看市：2018年資產配置指引

顧言

2017年，整個投資理財市場精彩紛呈，交出了一份不錯的答卷。而在2018年，該如何進行投資布局？哪些資產能夠脫穎而出？

回顧剛剛過去的2017年，宏觀經濟企穩，金融監管趨嚴，各種政策相繼落地。金融市場的表現可謂分化嚴重：債市歷經三輪調整，期貨持續寬幅震蕩，上證50指數一騎絕塵。在此環境下，看清行情、把握方向對新一年的投資非常重要。而2018年，哪類資產能夠脫穎而出，更具投資價值？2018年該如何進行投資布局？筆者調研了市場上知名的私募機構，盤點他們對2018年各類資產配置的看法。

股市：延續結構性行情

從大類資產配置的角度來看，大部分私募機構認為2018年權益類將是最好的投資標的，主要基于幾下幾點：首先，2018年宏觀市場環境將繼續轉好；其次，中國經濟長期向上；最后，A股動態估值水平在全球市場仍具優勢。

整體環境向好

和聚投資 展望2018年，預計A股市場整體環境將好于2017年。作為黨的十九大之后的開局年，流動性指標和監管在邊際上都會處于有所緩解的狀態，預計2018年宏觀經濟增速有所下行，但實業向好的趨勢不變，企業的凈資產收益率也處于繼續向上的恢復狀態。在股災過去2年后，投資者參與市場的意愿將會進一步提升，以MSCI為代表的機構資金增量也將好于2017年。市場在經歷過2017年的極端行情之后，2018年有望迎來較為均衡的格局。

泓信投資 從資金投向來看，當前的房地產市場處于冬季，境外投資限制較多，大量資金必然會流向權益類資產。

中國經濟長期向上

源樂晟資產 客觀上說，權益類市場在各類資本市場中勝出是大概率事件。如果將周期拉長，會發現中國市場和美國市場一樣，權益類資產回報率更高是大概率事件。

A股動態估值水平占優

星石投資 首先，從杠桿率的角度來看資產配置，包括房地產、債券、股票等，權益類資產是唯一去過杠桿的，其他類資產或多或少仍有較多杠桿存在；其次，從全球估值來看中國市場仍占據一定估值優勢，目前MSCI中國指數僅有12倍左右；最后，做資產配置一定要基于中長期角度，國內的市場結構每隔5年就有一次比較好的市場機會，每次重要會議之后的5年都是這樣，而2017年可能是新一輪權益類投資機會的開始。

雖然市場普遍認為2018年權益類資產將有所表現，但私募普遍認為2018年不會出現大牛市，而是延續2017年的結構性行情，少數個股領漲的行情仍將繼續。

首先，從整體方向來看，A股不會出現大牛市的原因在于流動性、行業等各方面條件尚不具備。中歐瑞博認為，2018年投資者不要再去奢望賺漲潮的錢，不要奢望放水出現大牛市，2018年的市場機會和風險并存。少藪派投資認為，2018年將會持續強勢大藍籌行情。最重要的原因在于今年市場流動性的變化。從資金方面來看，2015年市場大幅下調之后，市場保證金余額在3.5萬億元以上，且換手率非常高，到2017年三季度，保證金余額最低時不足1.4萬億元，現在僅僅是趨于平衡，說明資金其實正在離場。但在股票供給方面，目前IPO的企業已經有幾百家，并且還有幾百家在排隊。由于IPO加速趨于常態化，股票供給增強，新增資金減少，2018年市場將呈現中性偏弱勢行情。

其次，優質公司繼續上漲依然可期，這一趨勢在2017年只是開始，未來仍將繼續。從投資者結構的變化來看，隨著A股被納入MSCI新興市場指數，滬股通、港股通、QFII的開放引入，中國資本市場與國際接軌，國際投資者通過各種渠道進入中國資本市場，這顯著改變了國內市場結構，引發了國內資產價格的重估，這一趨勢不可逆。

景林資產 從海外的經驗來看，估值體系全球化是一個必然趨勢，中國優質資產定價權面臨重新的定價。隨著海外配置型資金進入，投資者結構優化，A股的投資理念已經悄然發生變化，大量資金更關注的是公司質量，重倉持有那些在全球市場中具有較強核心競爭力的優質公司，與之共同成長。審視當下海外資金對中國資產的配置情況，中概股和港股未來的空間還很大。此外，以銀行、保險為代表的中國的配置型資金，已經明顯改變了港股市場，也在悄悄地改變A股市場，而這還只是開始。

東方港灣 2018年最確定的一個變量是，中國資本市場將加入MSCI指數。從中國引入QFII、滬港通、深港通以后，A股市場的交易文化已經在發生很大的變化，在存量博弈的情況下，唯一的變量是這些海外資金，海外以指數基金為代表的長期投資者，將繼續看好中國資產，持續買入中國最核心的資產。總的來說，2018年藍籌股還是會獲得足夠的關注度，而且這個現象，應該不僅僅是2017年和2018年的現象，而是永久的現象。

商業模式的變化：資源向優質企業集中

東方港灣 從市場結構變化情況看，2018年將是承前啟后的一年，中國政治、經濟、社會、文化會有很大的變化。中國的資本市場也是一樣，全世界的商業模式已經在發生深刻的變化，財富向優質企業集中，中國資本市場的發展寄托在這些偉大的企業身上，在美國看到的是“大象跳舞”，同樣，在中國的各個細分領域里也會看到這種現象，從2018年開啟的時代應該是藍籌股的時代，而且持續時間很長，甚至是永遠。

此外，一些機構認為，由于目前中國經濟體量巨大，除白馬股以外還有很多優秀的公司。經過2017年的持續上漲，白馬股的估值修復空間已經不大，而二線藍籌將展現更多的價格彈性。

和聚投資 2018年市場最大的投資機會在二線藍籌。一線藍籌2017年的上漲更多是由于之前兩年左右的股價橫盤，因此上漲來自于估值修復和業績增長兩部分驅動，但2018年估值修復空間已經不大，大概率只能靠業績增長驅動。中國經濟體量巨大，還遠沒有達到成熟狀態，當前各行各業都在進行結構重塑，無論是一線龍頭還是二線龍頭都有很多機會，中國經濟的優秀代表也不只有貴州茅臺、招行銀行、恒瑞醫藥和格力電器這幾十家公司。而以二線藍籌為代表的公司在優秀管理層的帶領下，可以展現比一線藍籌更強的行業整合能力和更快的業績增速，同時2017年估值逐漸在消化，2018年有望展現更大的股價彈性。

債市：難現大牛市

2017年債券市場收益率持續上行，10年期國債收益率接近4%的高位，就2018年來看，債券市場很難形成大牛市，但市場也存在一些利好因素，債券收益率整體來看已經進入一個比較好的配置時點。

去杠桿基調不變，債市難以出現大牛市

六禾投資 目前債券收益率相對基本面已經超調。其主要原因是去杠桿，近期基本面變化不大，但購買債券的資金大幅減少，主要原因是銀行理財資金有了很大程度的壓縮，即金融去杠桿。展望2018年，首先，去杠桿的基調大致不變，貨幣政策不會明顯放松，銀行的配置資金（包括自營和理財）恢復也需要時間，且需要控制宏觀杠桿率，因此2018年出現大牛市的概率很小；其次，2014年和2015年至少加了兩年的杠桿，而去杠桿的進程才進行了1年多；最后，2016年四季度熊市開始時，廣義基金持債的平均期限是3.6年，而理財之類的債券久期一般控制在2～3年，熊市才1年，浮虧尚未完全消化。

收益率極具吸引力，資金有望流入債市

泓信投資 從資產配置來講，2018年債券是值得關注的品類。2018年市場最大的矛盾點可能回到利率上，一方面，2018年國內利率漲得比較多，10年期國債一度達到4%，現在在3.8%、3.9%高位徘徊，對于整個國民經濟影響深遠，而隨著國家經濟以質換量，進入經濟換擋周期，2018年很難維持這樣的高位。另一方面，進行資產配置時要注意資產配置時的低相關性，實現多元化配置。

六禾投資 一方面，《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》（業內稱《資管新規》）落地，銀行理財投資于債券的規模有望增加。根據《資管新規》規定，存量、增量都可以根據規定處置、新發，相較于此前的狀態將有很大好轉。另一方面，銀行房地產貸款收縮帶來的閑置資金有望流入債券市場。2017年銀行貸款中，房貸占50%，2018年必然會下降，預計下降5%～8%，規模約1.2萬億元。最近幾年，債券的凈增規模為7萬億～8萬億元，如果銀行理財增加了1萬億～2萬億元，房貸減少1萬億元，則債券供給將增加20%～30%，這將是很大的改善。最后，由于利差較高，外資將繼續進入市場。隨著人民幣走穩，國內價差高企將持續吸引外資進入。

商品市場：風險與機遇并存

對于商品期貨市場的看法，私募機構稍有分歧，一些機構認為商品仍有一定壓力，需謹慎對待，而另一些則認為市場存在結構性機會。

需求整體下滑，商品存在一定壓力

六禾投資 影響商品市場的核心因素是供求關系，而流動性的影響相對較小。2018年，商品供求關系邊際趨勢不佳，從需求的角度來看經濟是下滑的，房地產、基建的情況不會優于2017年。從總體上看，2018年商品供求方面都面臨一定壓力，從歷史上來看，商品需求連續兩年上漲的情況并不多，因此商品價格很可能保持平穩或小幅下跌。

敦和資產 在供給側改革的背景下，商品需求仍然是決定商品價格走勢的核心因素。過去兩年的商品上漲，市場普遍將其原因歸結于中國的供給側改革，2016年南華工業品指數的漲幅是60%，而2017年漲幅僅10%，供給得到了較好的控制，但商品整體的表現不佳，最主要的原因是和需求有關。展望2018年，對商品的期望相對比較謹慎，尤其是與國內需求相關度高的商品，或許將面臨一定的調整壓力。

存在結構性機會

凱聰投資 展望2018年大宗商品行情，供需矛盾和2017年相比有所緩和，大宗商品各板塊品種按自身產業鏈供需狀況不同走勢會有所分化，總體來看繼續走結構性行情。短期來看，2018年3月之前，限產政策將非常嚴格地執行，供給邊際收縮，商品的局部供應偏緊局勢還將持續。中長期來看，需求層面不確定性較大，但預計經濟將保持平穩，接下來商品市場的驅動宏觀需求層面的權重上升，整個商品的行情或許主要取決于實體經濟和各自產業層面的供需狀況。

本文由格上理財供稿。