企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)淺析

姜玲霞

【摘 要】近幾年，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)選擇通過(guò)兼并或收購(gòu)的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)迅速擴(kuò)張。但是，企業(yè)并購(gòu)的效果究竟如何？是否能在并購(gòu)以后發(fā)揮出預(yù)設(shè)的協(xié)同效應(yīng)？導(dǎo)致并購(gòu)失敗的原因又是什么？本文主要從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面來(lái)分析企業(yè)并購(gòu)需要重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別；管理措施

企業(yè)并購(gòu)是一種投資行為，不可避免的會(huì)產(chǎn)生各種風(fēng)險(xiǎn)，其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購(gòu)行為的始終，是影響企業(yè)并購(gòu)成敗的關(guān)鍵因素。縱觀世界著名的并購(gòu)案例，大多是因應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力不同而成功或失敗。因此，在企業(yè)實(shí)施并購(gòu)前就建立一整套完善的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制，是保障并購(gòu)成功的關(guān)鍵。

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成原因

本文認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，由于并購(gòu)定價(jià)、為并購(gòu)融資或背負(fù)債務(wù)等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策，使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)環(huán)節(jié)，從并購(gòu)前的策劃、并購(gòu)中到并購(gòu)后的整合，都不可避免地存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。下面逐一進(jìn)行分析：

1.并購(gòu)前

不管企業(yè)是為了尋求市場(chǎng)或資源，還是為了實(shí)現(xiàn)1+1>2的協(xié)同效應(yīng)，在并購(gòu)的過(guò)程中，都需要對(duì)并購(gòu)支付對(duì)價(jià)的高低、支付方式的選擇等做出決策，而這些決策就會(huì)帶來(lái)諸如對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)、杠桿支付的融資風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金支付的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。還可能存在在并購(gòu)前的策劃過(guò)程中，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度不夠，未能及時(shí)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，盲目的開展并購(gòu)工作，缺乏合適的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略，導(dǎo)致財(cái)務(wù)管理面臨威脅，出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。

2.并購(gòu)中

近年來(lái)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式趨于多樣化的發(fā)展模式，這就決定了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在千變?nèi)f化的可能性。并購(gòu)方如果缺乏對(duì)未來(lái)的預(yù)見(jiàn)性，在雙方發(fā)生了突發(fā)情況后，沒(méi)有可行的應(yīng)對(duì)措施，導(dǎo)致并購(gòu)業(yè)務(wù)無(wú)法繼續(xù)，或者因信息不對(duì)稱未能識(shí)別出該風(fēng)險(xiǎn)的存在而繼續(xù)進(jìn)行導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

3.并購(gòu)后

在整個(gè)并購(gòu)業(yè)務(wù)中，并購(gòu)?fù)瓿刹⒉皇遣①?gòu)的結(jié)束，并購(gòu)后的有效整合使雙方發(fā)揮最大協(xié)同效應(yīng)才是企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的最重要目的。并購(gòu)方是否有適合并且可行的整合方案，整合方案又是否能被有效地執(zhí)行，這些都可能導(dǎo)致并購(gòu)價(jià)值與預(yù)期嚴(yán)重負(fù)偏離，從而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理措施

1.準(zhǔn)確地識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)是最基礎(chǔ)也是最關(guān)鍵環(huán)節(jié)

在并購(gòu)業(yè)務(wù)的每一個(gè)流程中，企業(yè)都應(yīng)該判斷出該流程的重點(diǎn)或關(guān)鍵因素，廣泛地搜集信息，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)事件找準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，有效地識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。只有找準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，才能對(duì)癥下藥，明確進(jìn)一步的應(yīng)對(duì)措施。企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)價(jià)值的確定、支付方式的選擇及資金的來(lái)源是發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的集中點(diǎn)。

（1）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。企業(yè)并購(gòu)中定價(jià)是一個(gè)復(fù)雜的問(wèn)題，定價(jià)直接決定交易是否成功，而企業(yè)價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)定價(jià)的主要依據(jù)，因此價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)的中心環(huán)節(jié)，有著特殊的重要地位。在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過(guò)程中，選擇什么樣的評(píng)估方法，在選定的評(píng)估方法下又需要重點(diǎn)關(guān)注哪些因素，都需予以足夠重視。例如，采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，最主要的是預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的確定。在實(shí)際操作中，應(yīng)特別重視盡職調(diào)查，充分了解被收購(gòu)方的全面情況，從可獲取的信息中準(zhǔn)確識(shí)別可能影響價(jià)值評(píng)估的因素，對(duì)資產(chǎn)價(jià)值與盈利能力等進(jìn)行全面的判斷，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)未來(lái)收益能力做出可靠的預(yù)測(cè)。

（2）支付風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。企業(yè)并購(gòu)中不管是選擇現(xiàn)金支付、股權(quán)支付還是混合支付的方式，都會(huì)對(duì)并購(gòu)方的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。①現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在資金流動(dòng)性上，并購(gòu)方用大量現(xiàn)金收購(gòu)，就需要確定資金的來(lái)源，這樣就會(huì)導(dǎo)致融資的增加或者減少自身營(yíng)運(yùn)資本金，而且杠桿收購(gòu)可能引起的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)更為致命，因此對(duì)未來(lái)發(fā)展的準(zhǔn)確判斷成為決策的主要依據(jù)。②股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為股權(quán)被稀釋，嚴(yán)重的可能會(huì)喪失控制權(quán)，所以確定股權(quán)支付的比例尤為重要。③混合支付兼有現(xiàn)金支付和股權(quán)支付的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的差異主要在稅收方面，采取合適的支付比例結(jié)構(gòu)，可以在稅收上節(jié)約成本，但是可能因操作不當(dāng)帶來(lái)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.風(fēng)險(xiǎn)類別的確定為制定風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施打好基礎(chǔ)

準(zhǔn)確判斷風(fēng)險(xiǎn)類別，明確是由外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括稅收風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)還是內(nèi)部操作不當(dāng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從而針對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)類別來(lái)制定不同的應(yīng)對(duì)措施，確保風(fēng)險(xiǎn)在可接受的范圍內(nèi)。

3.利用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果制定風(fēng)險(xiǎn)管理策略

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)是將風(fēng)險(xiǎn)控制在與公司總體目標(biāo)相適應(yīng)并可承受的范圍內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)管理不可能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。在評(píng)估企業(yè)并購(gòu)中的多項(xiàng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能性的高低和對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的影響程度來(lái)比較，確定各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的管理順序和應(yīng)對(duì)策略。

4.將全面風(fēng)險(xiǎn)管理理念融入到并購(gòu)業(yè)務(wù)中

制定先進(jìn)的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，保障并購(gòu)業(yè)務(wù)順利進(jìn)行。企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格的管理與控制，根據(jù)并購(gòu)目的確定總體風(fēng)險(xiǎn)管理策略，權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系，制定完善的財(cái)務(wù)預(yù)警方案，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并購(gòu)中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)事件，采取有效措施進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

三、結(jié)語(yǔ)

總之，企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)非常復(fù)雜的系統(tǒng)業(yè)務(wù)，在整個(gè)過(guò)程中的每一個(gè)環(huán)節(jié)，都需要充分考慮各種因素，盡可能多的獲取各種信息，從并購(gòu)方案的制定到進(jìn)行并購(gòu)后的整合都會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并影響到整個(gè)并購(gòu)的成敗。因此，企業(yè)管理層應(yīng)高度重視風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)的分析和預(yù)測(cè)，制定完善的管控體系，結(jié)合實(shí)際發(fā)展需求，做好事前與事后的管控。

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