人民幣匯率市場新特征

文/本刊記者 王莉

2018年人民幣匯率市場波動增加，成交活躍，總體保持了穩中有進的良性發展態勢，銀行與企業都展現出了高于以往的適應性。

2018年中美貿易摩擦和中美貨幣政策的變化，加大了市場參與主體對人民幣匯率的關注。那么，相比以往，2018年的人民幣匯率市場又呈現出哪些新特征呢？招商銀行金融市場部首席外匯分析師李劉陽認為，今年境內人民幣匯率市場波動增加，成交活躍，總體保持了穩中有進的良性發展態勢。面對匯率的新變化，銀行與企業都展現出了高于以往的適應性。從跨境收支情況看，銀行外匯結售匯和代客涉外收付款逆差較2017年同期顯著收窄，銀行代客結售匯逆差遠遠低于2015年和2016年的水平。目前除了美元之外，銀行還能提供包括歐元、日元、加元、英鎊等主要貨幣和盧布、泰銖、馬來西亞林吉特、印尼盾等匯率風險敞口的套期保值服務。

中國外匯：2018年中美貿易摩擦和中美貨幣政策的變化，加大了市場參與主體對人民幣匯率的關注。相比以往，今年的人民幣匯率市場呈現出哪些新特征？

李劉陽：總體看，人民幣匯率市場呈現出以下三個新特征：

李劉陽

一是人民幣匯率隨著雙向波動的不斷增強，變得更加難以預測,且對各種國內外因素的反應敏感，與國際匯市的聯動性進一步增強。自2016年下半年以來，美元呈現出“升值-貶值-再升值”的過山車行情；與之相應，在新的中間價定價機制的作用下，人民幣匯率基本跟隨一籃子貨幣波動，對美元呈現“貶值-升值-再貶值”的趨勢。今年下半年，中美貿易摩擦的形勢變化也成為了影響人民幣匯率的重要因素。在美國發起對中國相關產品的301調查之后，每當中美貿易形勢有所變化，人民幣匯率都會有所反應。除此之外，今年的宏觀經濟形勢、中美貨幣政策的變化、新興市場貨幣危機、歐洲政治風波等，也都在通過直接或間接的渠道影響匯率。由于影響因素多，且有很多是事前無法預見的不可控因素，因此人民幣匯率在變得越來越市場化的同時，其短期波動也越來越難以預料。

二是國際收支平穩，境內主體對于匯率波動的適應性增強。面對復雜多變的國內外環境、變幻莫測的匯率，境內主體展現了高于以往的適應性。從跨境收支情況看，銀行外匯結售匯和代客涉外收付款逆差較2017年同期顯著收窄，銀行代客結售匯逆差遠低于2015年和2016年的水平。外匯資金呈雙向波動。市場主體的結匯意愿增加，購匯意愿總體下降，外匯融資保持平穩。而在跨境金融項目方面，證券投資實現了凈流入：在開放政策利好的推動下，國際投資者加大了投入，且該趨勢并沒有因為匯率波動增加而有所改變。

三是企業的外匯套期保值交易增多。秉持風險中性的理念，境內有跨境相關需求的企業積極與銀行合作，利用匯率衍生品開展風險管理。根據數據統計，今年A股市場已有超過100家上市公司公告新開展外匯套期保值業務并制定了制度。這類企業在日常經營過程中會涉及大量的外幣業務，在人民幣匯率逐步向浮動機制轉型的大背景下，匯率風險對其經營成果的影響日益加大。在經歷了數年的匯兌損益大起大落之后，今年很多企業開展了外匯套期保值業務。這樣的轉變讓公司的財務更為穩健，可以更從容地應對匯率形勢的各種變化。

中國外匯：面對人民幣匯率市場的新變化，企業規避匯率風險可采取哪些策略？

李劉陽：匯率的變動對企業影響深遠。匯率波動會導致獲利或損失兩種可能性。經營穩健的企業，不會以從匯率波動中獲利為目的，而是要盡量規避匯率變動帶來的不確定性，確保企業在匯率波動中獲得預期的生產經營利潤。影響企業能否實現年度財務預算目標的因素有很多，匯率風險管理的目標，就是采取適當措施防范和管理匯率風險，盡可能地減少或消除匯率風險，以達到財務預算目標。

就匯率風險管理的具體策略而言，在大類上可分為自然對沖和市場對沖兩種策略。

自然對沖，是指企業利用資產負債表或者將匯率風險負相關的某些業務相互結合的方式進行匯率風險對沖。具體又有以下幾種方式：

（1）通過降低生產成本或提高銷售價格來提高毛利率，為匯率波動提供空間。

（2）加價保值或壓價保值，即簽訂合同，特別是長期合同時，設置人民幣匯率變動條款，設定一個在較短期限可以根據人民幣匯率波動幅度調整合同價格的權利。

（3）收硬付軟，選擇有利的結算貨幣，即結合匯率走勢，爭取支付有貶值預期的軟貨幣、收取有升值預期的硬貨幣。

（4）軟硬貨幣搭配，在單一結算方向采取有負相關關系的貨幣。特別是在長期合同下，如果收入的不同幣種間有負向變動關系，則可以在一定程度上對沖匯率風險。

（5）貿易融資工具，如通過提前收付匯、押匯、保理、福費廷等方式，將不確定的匯率風險轉化為確定的較低的融資成本。

市場對沖針對的是無法通過資產負債表和相關業務調整進行自然對沖的風險（又稱殘余風險），主要是通過衍生產品進行對沖。常用的衍生保值工具有外匯遠/掉期、期權、貨幣掉期。

外匯遠期交易指具有遠期收付匯需求的企業，與銀行約定交易日期、幣種、金額和匯率的交易。例如實際中，出口商在簽定貿易合同后，按當時的遠期匯率賣出合同金額和幣種，收到貨款后按約定匯率進行交割；進口商與銀行約定買進所需金額、幣種和匯率的遠期交易，支付貨款時按約定匯率進行交割。掉期交易是企業與銀行約定買賣幣種和金額相同，買賣方向相反，交割日不同的交易。這種交易常用于短期投資或短期借貸背景下的匯率風險管理。期權的買入方到期時有權利選擇對自己有利的履約條件，而無需承擔責任義務，相比遠/掉期工具的保值作用更優：如果是期權，到期時可根據市場匯率變動，選擇履約或不履約，最多損失期權費；而遠期在到期日則必須按約定的匯率履約，保現在值不保將來值。企業一般應根據自身的需要，選擇適合自身的衍生品套保工具，確定避險敞口，并選取適合自身實際情況的策略。

管理者在制定匯率風險管理策略時，應按照重要程度對管理目標有所側重。實踐中，不同的管理目標需要對應采取不同的管理方法，因此，建立管理目標明確、管理主體合理分工、管理客體精細劃分及管理方法切實有效的外匯風險管理體系，就顯得尤為重要。匯率風險管理體系的核心，就是要在了解市場現狀并對市場未來趨勢有預期的情況下，通過自然對沖與衍生工具的結合搭配，形成符合自身風險偏好的避險策略，實現對匯率風險的有效管理。其最重要的落腳點就是搭配豐富的衍生工具，實現預期的管理目標。

中國外匯：在跨境業務中，銀行如何助力企業規避風險？

李劉陽：對于未嘗試過衍生品套保交易的企業而言，最大的難點就是機制的建立。在幫助企業設立匯率避險機制的過程中，銀行重在做好以下幾點：

第一，要和企業的高層溝通，讓企業的董事會和管理層高度重視其匯率風險管理工作，明確決策，并把匯率風險管理套期保值提上重要議程，作為常規工作推動開展。

第二，銀行的匯率產品專家要對企業的匯率管理部門進行定期培訓，為企業的相關人員建立交流分享自身的保值避險經驗的平臺，促進企業的財務口與業務口共同協商套期保值計劃。

第三，銀行應建議企業根據自身的規模體量和內部組織架構，設立符合自身情況的層級授權管理。匯率市場瞬息萬變，如果每筆交易都要經過層層審批，最終必須由企業高層領導拍板決策，往往會讓企業錯失市場機遇。通過一定層級的授權，匯率管理的部分就可交由專業性更強的財務人員管理。相關財務負責人只需要按照既定的匯率管理方針制度執行即可。

第四，銀行可根據企業的跨境收支現金流情況，幫企業安排套期保值的具體期限。利用分層滾動的方法，對企業風險管理政策中確定的對沖頭寸進行再切分，按照一定的比例每個月進行滾動。這樣，企業可以每個月按預定比例對沖，每個月滾動向前，層層累積，逐步實現恒定的敞口比例管理。

第五，銀行可為企業動態評估交易方案中的相關匯率風險：在交易前，進行背景、合規性審查；在交易中，與企業相關人員溝通市場情報，提示機會與風險；在交易后，逐筆對交易進行核實確認，并對每筆交易定期進行風控估值，同時發送給相關企業等。

對于已經有豐富經驗、并了解自身避險需求的企業，交易的便捷性和清算的速率就變得尤為重要。除了美元之外，目前大多數銀行還能提供包括歐元、日元、加元、英鎊等主要貨幣和盧布、泰銖、馬來西亞林吉特、印尼盾等匯率風險敞口的套期保值服務。

中國外匯：銀行在提供人民幣外匯衍生產品時，如何落實“展業三原則”？

李劉陽：我國的外匯市場要求參與者遵守實需原則，因此在落實“了解客戶、了解業務、盡職審查”的展業三原則時，銀行須以客戶的實需作為開展衍生交易的前提條件。

第一，銀行應以展業三原則為指導，針對客戶不同的風險等級、衍生品接受度和信用等級，實施分類差別管理。對于那些開展衍生品套保經驗不夠豐富，或是衍生品交易需求和跨境實需不匹配的客戶，應采取更嚴格的審核；同時，要結合各分行外匯業務的特點和情況，細化審核要求，從客戶準入、業務受理、交易后管理等環節落實展業原則。

第二，銀行可以拓寬各類信息渠道，為交易背景的實需真實性審核創造條件。首先，銀行可以在外匯應用服務平臺上建設與海關、稅務、商務、征信等部門的信息查詢端口，為銀行審核客戶資料的真實性提供便利，提高銀行審核的效率和準確性。其次，銀行可充分借助可信的第三方資訊機構進行調查取證，拓寬識別客戶實需的渠道。最后，銀行可充分利用現有的銀行外匯業務自律機制，加強各成員銀行之間的交流和學習，提高合規意識。

第三，在開展衍生品業務的過程中，銀行應加強外匯管理理念的宣傳，并且在內部設定符合“風險中性”精神的激勵約束機制，提高企業和自身的積極性。要按照展業三原則的要求，開展對企業和對銀行業務人員的培訓，增強企業的外匯知識和合規經營的自覺性。另外，銀行還可將展業三原則在衍生品套保方面的執行情況納入銀行執行外匯管理考核的內容，做到有罰有獎。