淺議QDII對我國證券市場的影響

李金豆

【摘 要】 根據對中國實施QDII的分析，本問討論了QDII制度對中國證券市場的影響，揭示了QDII制度的一些特點，認為QDII制度絕對不僅僅是促進中國國際收支平衡、緩解人民幣升值壓力、繁榮香港股市的短期應急手段，而是應該從中國證券市場開放戰略出發審慎有序的實施。

【關鍵詞】 QDII 機構投資者 證券市場 影響

QDII是英文Qualified Domestic Institutional Investors的縮寫，可譯為“合格的國內機構投資者”。所謂QDII制度，是與QFII相對應作反向操作的制度安排，其實質是在資本項目未完全開放的國家，通過設立一些合格的國內金融投資機構，允許國內投資者通過這些投資機構往海外投資的投資者機制。

一、實施QDII的有利影響

1、實施QDII機制將有利于我國國內資本市場與國際資本市場接軌。在當前，金融機構改革與發展是我國中央政府一直在關注的重要問題之一。中國加入世貿后，必須按世貿規則辦事，逐步實行金融市場對外開放。截至2006年12月底，外國銀行將享受與國內銀行同等的國民待遇。在這短短的時間內，我國金融機構必須盡快讓自己壯大起來。實施QDII機制，在一定程度上有利于推動我國券商走向國際市場，讓他們與強大的對手在真實的自由競爭環境中不斷學習、積累，發現和調整自身在競爭中的不利狀況，逐步做大做強，以對付國外實力強大的競爭對手。從長遠角度看，中央資本市場遲早要開放，實施QDII機制是中國為有序開放資本市場所做的實驗，將加快人民幣自由兌換的進程，促進資本市場制度創新，為今后開放資本項目和實施人民幣自由兌換奠定基礎。

2、引導國內居民通過正常渠道參與境外證券投資，減輕資本非法外逃的壓力，將資本流出置于可監控的狀態。當前，中央政府一直在強調實施“走出去、引進來”的投資戰略。實施QDII機制將有效地配合中央政府的戰略。由于我國人民幣與外幣不能自由兌換，部分投資者投資國外資本市場時只能以非正常方式將外幣輸往國外，如目前大量內地資金通過地下渠道參與香港證券市場已是不爭的事實。QDII機制的建立，不僅能增加國內投資者的投資渠道， 降低投資風險，提高投資收益，還能使國內居民投資國際股市的需求合法化，引導需要投資境外股市的國內資本走正常渠道出去。

3、有利于提升中國企業在國際資本市場的形象，恢復和增強國內企業在國際資本市場的融資能力。國內企業到海外融資，對中國經濟發展有利。中國企業在國際市場上市，除可以增加融資的渠道外，更可讓中國企業收購國際機構，擴大業務范疇，又可加強與國際市場接軌。

4、有利于通過迂回的方式，引導國內證券市場逐步縮小泡沫。目前國內A股市場泡沫較大，這是一個不爭的事實。如果這種認識不逐步加以引導修正，泡沫繼續吹大最終引發金融風險的后果實在不堪設想。但若再以直接的方式硬擠泡沫，投資者肯定接受不了。因此，以間接的方式向投資者傳導理性投資的信息是可行的辦法之一。建立QDII機制之后，由于國內投資者買賣境外股票已間接成為合法的投資行為，為了滿足投資者了解境外市場信息的需求，證券研究機構、輿論媒體將加大對境外市場的研究和介紹，更多的投資者將發現其實世界上不僅只有一個A股市場可供自己選擇。通過對不同市場同類同質（或不同質）股票的比較，相信投資者最終將對證券品種的投資價值做出正確判斷。

二、實施QDII的不利影響

1、對我國證券市場的資金分流。實施QDII機制后，由于深滬股市目前平均市盈率遠遠高于香港股市，國企股在兩地股市中的市場價格相差數倍，這將會促使一部分資金流出深滬股市轉投香港股市，這些資金的分流將在一定程度上導致國內證券市場的萎縮。首當其沖的就是B股市場，由于B股市場是使用外匯炒作， QDII的實施將導致大筆資金從B股市場抽出，從而給B股造成很大壓力。雖然QDII抽走的資金不過幾十億美元，與800億美元的居民外匯儲蓄相比只是很小一部分，但是QDII的設立會引發B股與H股的比價效應，并進一步增加內地市場與香港市場的聯動，讓投資者產生很多聯想，而投資者的這些心理預期變化對于整個證券市場的壓力將是十分巨大的。

2、QDII對我國外匯管理的沖擊。實施ODII對外匯風險具有誘發性。我國雖然是外匯儲備大國，但外匯總量仍然短缺。引入外資及防止資金外逃，在今后相當長的時間內，仍將是國家外匯管理工作的主要任務。QDII將挑戰現行外匯管理制度，證券市場國際化會帶來跨境資本的大量頻繁流動及相應本、外幣兌換，會給國際收支平衡和本、外幣匯率穩定、貨幣政策的實施和金融監管帶來壓力。貿然引入QDII有可能引發金融市場動蕩，從而危及國民經濟大局。當前和今后相當長時間內，由于我國在宏觀經濟運行、經濟基礎、金融體系和金融手段上存在種種問題，我國還無法實現人民幣自由兌換。在此情況下，我國只能實施QDII制度，但必須防止對外匯管理的各種負面影響。由于我國外匯管制較嚴，隨著QDII制度的推行和一部分投資者的投資熱情高漲，也許會刺激外匯黑市交易，對黑市的外匯市場產生影響。

3、QDII的實施可能因國內機構投資者的不成熟而引發運作風險，由于我國證券市場相對于國外證券市場而言出現較晚，并且長期處于缺乏競爭的環境中，導致國內機構投資者在公司治理構架、投資策略、風險控制、人才培養以及企業文化等諸多方面落后于國際同行，在國際資本市場競爭中不具備競爭優勢。在完全開放的國際資本市場上，國際資本翻云覆雨，國內機構投資者很可能成為國際資本“博傻”的對象，從而造成不必要的利益損失。因此在ODII實施的條件下，如何避免因國內機構投資者不成熟引發的運作風險將是我們應該慎重考慮的問題。要加強投資者資格認定，嚴格控制風險，減少一些不必要損失。

【參考文獻】

[1] 王志揚，對我國實施QDII制度的現實思考[J]。經濟問題，。2004， 03.

[2] 但有為，唐昆，國務院嚴防信貸擴張，緊縮貨幣政策有望出臺。上海證券報2006，04，17.