研發創新對我國生物醫藥類上市公司績效影響的研究

王可嘉 劉子春

摘要：生物醫藥業作為我國新興七大戰略產業之一，大力推動其發展是提高我國科技競爭實力和經濟力量的重要途徑和手段。研發創新對于現代高新技術產業擴張和發展具有決定性作用，而生物醫藥產業的發展尤其依賴工藝革新和專利技術。因此采用因子分析法和多元線性回歸，通過構建指標體系，對生物醫藥上市公司績效與創新關系進行實證分析，結果顯示：企業發展創新能力在對企業業績綜合評價體系中貢獻顯著。同時，研發強度、創新速度和技術商品化對企業收益率存在正向影響。

關鍵詞：生物醫藥；研發創新；因子分析法；績效

中圖分類號：F74 文獻標識碼：doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.07.032

1引言

生物醫藥產業是現代國際公認的重要高新技術產業，其特點變現為“四高一長”，即高風險與收益和高技術與投入，長周期，其發展程度標志著一國的高新技術水平以及經濟發展潛力的高低。生物醫藥產業在國家政策傾斜與技術支持的背景下，正逐漸發展為新興戰略性產業。當前西方國家主流趨勢是對生物醫藥產業的戰略性轉變，為保持本國的競爭優勢，各國都采取了人才引進、戰略規劃、組織領導的改革，多渠道多角度加大了投入并完善了扶持政策。例如，為推動本國經濟新一輪增長，擺脫對舊產業的依賴，美國制定了產業激勵與產業轉型的政策，來為生物醫藥產業的發展打下基礎并創造條件；歐盟研發經費在生物醫藥方面的分配比例為45%；而日本則從國家發展層面確定了“生物醫藥產業立國”的基本戰略。新加坡更是在5年內撥款達30億新元來支持科學研究與生物產業發展。對比國內外政策實施和企業自身財務情況來看，我國較發達國家生物醫藥產業的規模仍較小，產業結構仍不完善，產業化程度仍有待提高，在當前的競爭環境下，如何提高本國生物醫藥科技的發展水平與生物經濟的效益正成為各國的關注點。

研發活動與成果和產品持續創新對企業生存至關重要，要滿足市場需求，就必然要通過將強對研發的投入來實現。消費者渴望體驗最新高科技產品是新的市場需求中的一個重要組成部分，同時經濟環境的不明朗使企業規模經濟效應不確定性增加。對此，企業內部加強研發投入是防控風險的必要措施。生物醫藥行業尤其要求新產品、新技術的快速更替，在產品與技術的更迭中去尋求發展動力并以此為核心制定發展規劃才符合當前趨勢。為生物醫藥產業發展提供相關政策建議與發展方向指導，需要充分證明其對企業綜合績效的貢獻程度，并應用客觀、公正、有效的綜合評價體系篩選業內高潛力企業。本文通過因子分析法構建適用于我國上市公司中生物醫藥企業多維績效評估體系，并應用多元線性回歸分析研發強度、創新速度和技術商品化導向對生物醫藥企業收益率的影響作用。研究對于指導國家政策實施，引導企業研發投入具有實際意義。

2文獻綜述

目前，新興高新技術行業發展方興未艾，科技創新同時也是高新技術行業的核心競爭力。約瑟夫熊彼特在早期就已經提出論斷：“創新是發展的本質規定”。關于創新對高新技術行業上市公司發展的作用，國內外學者對企業創新與企業績效關系進行了不同角度的闡述和研究，結果發現，企業績效提升程度依賴于企業內部創新現狀。

經濟學中Geiliches首先運用柯布一道格拉斯函數研究R&D;投入與生產率之間的關系。他在研究中把首次把企業研發投入作為生產要素進行研究。Sou-giannis（1994）最早運用剩余收益模型研究R&D;投入對企業市場價值的影響，選取企業利潤與研發投入為研究對象，最后得出R&D;投人對企業市場價值產生了積極影響的結論。國外還有相關學者以專利技術等作為反映企業研發活動的變量，同時結合股票分析影響到企業成長、股票報酬的相關因素。研究分析發現企業研發與企業成長呈顯著正相關。陳志勇（2006）以獲得的32家中小企業數據資料作為研究對象，采用企業的成長性與企業的盈利能力指標來反映企業業績。通過分析發現研發投入的增加促進了企業發展，甚至對企業經濟效益的提升有重要幫助。關于企業形式在創新對公司影響中所起的作用，陳海聲（2011）基于2003—2007年度上市公司研發投入活動資料，分析發現國有與非國有控股上市企業的研發投入與企業價值之間存在不同之處。非國有控股企業其研發強度要明顯強于國有控股企業，研發強度與企業第二年的績效有顯著關聯。國有控股企業因研發力度其績效也就一般。

另外，在對于企業績效與研發創新之間函數關系的研究也是眾說紛紜。有學者對高科技上市公司的盈利能力、發展能力、技術創新能力進行分析，分析發現企業研發投入的增加隨之上升的是企業的盈利能力與發展能力，但是在績效產出方面卻出現明顯的滯后效應。張濟建（2009）進行相關研究得到的分析報告表明，研發投入使高新技術企業更趨于穩定發展并明顯改善了經營業績，同時，不僅限于本年度研發狀況，往年研發強度對企業績效也存在正向影響。而周亞虹（2007）在考察了浙江省桐鄉市21家民營企業14個季度的面板數據后，提出了不同的結論。研究結果表明企業的研發投入與企業業績兩者之間呈現出先升后降的倒U型關系。

相比以往的研究文獻，本文的貢獻和創新點在于：（1）將生物醫藥產業這個具有高投資額、高風險、高回收期、高技術密集性特點的典型高新技術產業作為研究對象，通過實證分析定量的說明創新對高新技術產業的績效貢獻；（2）應用因子分析法創新的構建了包含創新能力狀況在內的綜合績效評價體系，通過比較20家生物醫藥企業得分情況客觀的說明創新能力對企業發展潛力的貢獻程度；（3）建立了三個平行的多元線性回歸模型，直觀地展示了2014—2016年度研發強度、創新速度和技術商品化導向對凈資產收益率的線性模型，縱向的分析了各個創新指標的重要程度及變化趨勢，為國家扶持產業成長，企業科研投入方向提出切實可行的建議。

3模型建立與實證分析

3.1數據來源

為了降低數據搜集難度和增強所選樣本的代表性，本文選擇了截至2016年12月30日收盤時，我國A股市場生物醫藥類版塊中市值排名前20的公司作為實證樣本，其市值之和占板塊總市值的79.5%，具有代表性和研究價值。本研究的實證分析數據均來自于同花順網站各上市公司2016年披露年報。

3.2基于因子分析法的研究分析

3.2.1建立指標體系

以我國相關文件中的指導意見作為指標體系建立的參考，可從資產營運、財務收益、償債能力和發展能力四個方面進行。鑒于本文研究核心是研發創新對企業績效的影響，因此我們用以研發投入率、專利權賬面增長率、研發人員比重構成的創新能力狀況代替發展能力狀況，以進行更具體的分析。以此為基礎，建立指標體系如表1。

從表2中可以看到，指標評價體系中的12個財務指標數據間均具有較強的相關性，考察同類指標相關系數，可以發現其平均水平均在50%及以上，異類指標相關性為30%左右，個別相關性較強的指標間相關系數甚至達到了70%。這表現出這些描述公司績效的指標間存在著較大的信息重疊，適合采取因子分析法中的主成分分析方法，通過眾多初始變量進行降維和信息壓縮，整合成少數幾個互不相關的主因子，達到簡化評價體系的效果。下面我們采用主成分分析法從12個指標中提取公因子。

3.2.4指標無量綱化

由于各個指標之間單位和數量級之間存在差異，直接引用數據會體現出錯誤的貢獻程度，因此我們需要對各數據進行標準化處理。我們采用正態標準化方法實現對收集到的樣本數據進行處理，是標準化后的變量均值為O，方差為1。正態化處理公式為：

3.2.5因子分析過程詳述

（1）因子分析法適用性檢驗。

先用KMO檢驗對變量進行預檢驗然后進行因子分析，在確定樣本是否符合因子分析滯后再進行檢驗分析。KMO值的取值范圍為0～1，其中，0.9～1表示極適合；0.8～0.9表示較適合；0.6～0.7表示適合度中等；0.5～0.6表示適合度糟糕；0～0.5表示不適合。本文對12個財務指標的KMO檢驗結果如表3所示。

從表3可以發現：研究指標總體KMO值為0.6145，表明適合進行因子分析。并且各指標KMO值離散程度小，均集中于0.5—0.7區間范圍內，說明樣本適合用因子分析法降維，模型具有有效性。

（2）初步提取主成分因子。

使用主成分因子法對12個指標進行初步處理。因子變量提取，計算因子特征值、方差貢獻率和累計貢獻率均通過SPSS統計軟件完成。其中因子特征值的大小與其解釋能力成正相關，方差累計貢獻率反映了前N個因子對全部信息的累計解釋程度。本文按照特征值大于1和因子累計貢獻率大于80%的原則提取主因子，得到初步結果如表4所示。

根據上表顯示結果，按照提取因子的原則本文保留了前4個因子，其LR檢驗的卡方值為140.991，p值為0.0000，表明結果十分顯著。前4個因子的特征值的大于1且累計貢獻率達到81.061%，說明這4個主成分因子能夠反映樣本81.061%的信息，提取結果合理。

（3）對初始因子載荷矩陣進行正交旋轉。

結合之前的研究結論，綜合性分析發現未經旋轉的因子載荷矩陣在原有變量的載荷值上分布不明顯，可能導致結果離散性偏高。對初始因子載荷矩陣進行旋轉以后可以更清楚的解釋各個原有變量的含義。本文采用最大方差正交旋轉得到旋轉因子載荷矩陣。經旋轉后的元素更傾向于0或正負1，這樣一來各因子的經濟學意義就比較清晰了。采用最大方差旋轉法旋轉之后的因子載荷矩陣如下表5所示。

同時得到最大方差正交旋轉之后的因子特征值和貢獻率如表6所示。

（4）因子的解釋與命名。

根據表5和表6得到以下結果。

主因子1主要由應收賬款周轉率、速動比率、流動比率、研發人員比重四項指標決定，且所有指標的載荷因子都達到了70%以上，具有很好的解釋效果。主因子1對全部信息的方差貢獻率為21.551%，是4個因子中最大值，說明其對20個生物醫藥公司績效評價體系最重要。主因子1中流動比率、速動比率、應收賬款周轉率是衡量企業償債、回收資金的重要指標，而研發人員比重表現出企業在經營管理中的人力資源分配，一般來說，研發人員比重越高，產品更新換代越快，資金周轉速度要求越高。因此這4項指標都與資金周轉能力有關，命名主因子1為資金管理能力因子。

主因子2中包括了4項指標，分別為存貨周轉率指標、總資產周轉率指標、資產負債率指標、流動資產周轉率指標。其中對得到的指標進行對比分析發現，其中存貨周轉率和總資產周轉率的載荷因子較大，存貨周轉率的載荷因子為86%，總資產周轉率的載荷因子為72.8%，而資產負債率和流動資產周轉率的載荷因子分別為66.1%和56.4%，解釋能力相對較弱。這四項指標主要反映了企業長期內資產收益轉換的速度，將主因子2命名為資產周轉速度因子。

主因子3只有2個指標，包括凈資產收益率和總資產收益率，分析指標的貢獻率，發現凈資產收益率貢獻率達到了92.5%，總資產收益率的貢獻率達到了82.5%。主因子3的方差貢獻率為20.95%，在因子中重要性排名第三。其綜合反映了公司財務收益情況，故命名為財務績效因子。

主因子4包括了研發投入率和專利權賬面增長率兩項指標。兩者的貢獻率分別為80.1%和63.2%，企業的研發投人率越高，專利申請數量越多，無形資產中的專利權賬面增長率也就越大，鑒于此指標在生物醫藥產業中有著重要地位，同時它又能較客觀地反映企業創新能力，故將主因子4命名為研發創新因子。

通過上述提取和分析，將衡量生物醫藥產業績效的12個指標降維為資金管理能力、資產周轉速度、財務績效和研發創新四個公共因子，簡化了企業績效評估體系。其因子命名和載荷計算結果如表7所示。

（5）主因子得分及績效評價綜合得分情況。

權重為因子的方差貢獻率，在此基礎上行對每一個因子進行簡單算數加權求和，可以得到每個主成分因子關于12項指標的得分情況。4個因子分別用F1、F2、F3、F4代表，x1～x12表示上文所述的12個指標，由此得到的因子得分矩陣如下表8。

結合表8的結果，可以計算得到各因子的表達式。但是在這個過程中值得注意的是得出的表達式中的變量是無量綱化數據，原始數據已經發生了改變。4個主因子得分表達式如下：

根據上述公式，本文將選取樣本中的20家市值最高的生物醫藥企業的綜合得分進行計算，由于各主因子得分和綜合得分的均值均為0，因此得分的正負關系僅體現出企業在行業內的相對競爭力強弱，分值越高的公司實力越強，反之越弱。表9為20家樣本企業的綜合得分及排名情況。

從表9中可以發現，雖然研發創新因子在4個主因子中信息貢獻程度最低，但它與20家生物醫藥企業的綜合得分排名有重要關系。如安迪蘇、華蘭生物、德展健康、上海萊士、億帆藥業的研發創新因子得分都較高，反觀排名最后的沃森生物主因子4得分僅為-3.236，也體現出研發創新能力不足會成為企業整體績效提升的巨大阻力。為了更清晰、具體的表現研發創新對生物醫藥企業盈利能力的影響，下面進行多元線性回歸模型的建立及求解。

3.3計量模型的建立與求解

3.3.1模型建立

為了更直觀清楚的表現企業研發創新對績效的影響及變化趨勢，參考國內外學者的研究建立了以下模型衡量創新的回報：

從以上數據及結果分析中本文得到了以下幾個結論：第一，研發創新對于生物醫藥企業的收益率影響逐年增加，相關程度也逐年遞增。企業進行相關產品的創新與研發，這個過程是一個長期的過程，時間可能是幾年到幾十年不等，其中包含了決策研發、研發、成果、成果轉化。由于新產品的問世能夠在一定程度上幫助企業獲得經濟效益，因此企業會不斷加大對研發創新的投入和改革，這一點從回歸數據中的擬合度變化程度即可看出，三個方程從樣本2014年82%的擬合度提高到2016年超過90%的樣本擬合度，側面表現出了生物醫藥企業收益率越來越依賴于研發創新的投入。第二，研發投入作為企業科技創新衡量的第一步，對于其科技轉化成果具有重要的基礎影響意義。觀察三個回歸方程中研發投入變量系數值和t檢驗值的變化可以發現，其影響力從2014年的2.42到2016年穩定于1.7左右。其對被解釋變量凈資產收益率解釋程度與其他兩個變量的差距也有明顯縮小，這個現象的原因一個是研發投入具有一定的滯后效應，在大規模的研發過程中，周期一般高于一年，因此其對收益率的影響可能出現波峰式的形狀。第二是企業研發創新戰略的發展趨勢開始逐漸整體化、統一化，發展為以最終產品銷售為目標的整體創新戰略。第三，創新速度作為近年來研究熱點，在對企業績效評估中的作用越來越大，因為在行業中的研發及創新速度越快，其產品和技術更新速度越快，企業就有了一定的話語權，這對于企業實現競爭力的加強有重要幫助。結合回歸結果看到，20]4年—20]6年創新速度的系數從0.4增加為1.43，解釋顯著度也有明顯提高，表現出生物醫藥企業收益與創新速度的相關程度越來越高。第四，技術商品化對公司的研發投入最終都會服務于企業在提供商品以及服務的過程中，也對公司市場競爭優勢的保持和長期發展具有重要作用。在三個變量中，技術商品化導向是系數增長幅度最大的變量，其顯著程度也在三年內大幅增加，體現出生物醫藥企業已經將研發投入行為實際化，將技術最終能否成功商品化作為衡量研發投人效益的關鍵因素。

4結論與政策建議

4.1結論

從上述分析，得到結論：

（1）在評價我國生物醫藥產業上市公司的績效中，研發創新投入對企業整體得分排名有重要影響作用，且研發投入率和專利權賬面增長率與企業排名有顯著關系。

（2）根據多元線性回歸模型結果，從2014—2016年三個平行模型中發現，研發投人作為企業研發創新的基礎，對于生物醫藥企業的收益率具有持續顯著的貢獻作用，但其貢獻比率逐年下降，預計未來五年內還將有所降低最終保持動態穩定。

（3）生物醫藥行業公司收益率與公司相對于整個行業的創新速度關系越來越明顯，說明現代創新趨勢已從大資金投入開始呈現小周期的快速回報研發模式，預計此項指標在公司收益的貢獻中將成為主導因素。

（4）公司研發創新投入的最終回報取決于投入資金能否快速有效的轉化為產品并被市場接受，從技術商品化導向指標的顯著性變化可以得出生物醫藥企業從形式研發觀念向服務于最終產品轉變以獲得銷售收益的趨勢。

4.2政策建議

（1）在宏觀層面，首先考慮稅收，對企業影響較大的是企業的所得稅，而當前的所得稅優惠政策則在生物產業的研發投入與產出兩發面發揮了很好的激勵作用，為了進一步加大稅收優惠對企業自主創新的促進作用，政府可以采取的措施為持續完善稅收制度，同時加大力度以保證生物企業在稅收方面的優惠，以此作為扶植政策的一部分。另外，政府還需要從其他方面為企業在創新方面打開“綠色通道”，例如政府在結合企業需求的基礎上出臺一定的優惠政策，利用政府手段鼓勵當地銀行為企業提供貸款上的優惠等等。

（2）在中觀層面，應切實實施有效的產業政策為生物醫藥研究實現產業化提供保障。特別是針對中小生物醫藥企業，在其創新的過程中政府需要采取一定手段例如提供擔保、政策保護等鼓勵其投資，同時完善法律法規政策以加強對知識產權保護。結合當前情況，建設“生物產業聚集區”，發展以創新產品技術為導向的生物醫藥產業。采用以中心輻射周邊的方式建立生物醫藥產業園，針對國內、國外的參與者，政府采用一視同仁的優惠政策予以只會，逐漸實現整個園區資金和技術的向外拓展，從而形成一個良好的國際創新創業氛圍，收納更多的人才進入。

（3）在微觀層面，企業提高創新能力的首要任務就是提升本企業的創新意識，首先從思想上完成轉變，進而指導行動。同時，企業應持續加大創新與研發投入的短周期投入，連續的投人要比某一期的集中投人效果更好。結合我國當前現狀，企業還可以通過加強與科研機構和高校的創新合作，實現“企業，高校，研究機構”三者的有機結合以促成整體的形成并借此擴大規模，從而達到科技創新的目的。