風險投資對上市公司IPO績效影響的文獻綜述

王若晨　黃小盼

摘要：風險投資是影響績效的重要因素之一，而績效是決定一個企業長久發展的命脈。從正向影響和非正向影響這兩個方面對國內外學者對風險投資對績效影響的研究成果的相關文獻做了回顧、分析與評價。

關鍵詞：風險投資；績效；IPO

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.07.070

1引言

風險投資（Venture Capital，簡稱VC）是20世紀以來全球金融領域最具影響力的創新之一，不僅在世界各國的資本市場中發揮著重要的作用，在我國也是扮演著重要的角色。隨著我國資本市場的發展，風險投資的規模與投資額呈現出爆發式增長的趨勢，那關于風險投資對企業的成長、發展的影響就成了研究熱點。國內外研究表明，風險投資是影響公司首次公開發行（IPO）后公司績效的重要因素。所以以下從風險投資對企業IPO績效產生正向影響和非正向影響兩方面展開。

2風險投資對企業績效的正向影響

2.1國外研究

在國外，風險投資已經發展到一個比較成熟的階段，關于風險投資對企業績效的影響研究頗多，在對美國、歐洲等地區進行研究后，學者發現在整體上風險投資對企業績效有著正面作用。

Gorman&Salhman;（1989）和Sweeting（1991）調查研究顯示：絕大部分的風險投資者在對公司進行投資后，還會投入大量的時間和精力去管理被投資企業，從而來達到提高公司業績的目的。

國外對企業績效的起到的正向作用研究統計具體如表1。

從以上文獻可以看出，國外學者大多研究的是有關風險投資對抑價率，經營績效或長期績效的影響。通過內部監管或者吸引高質量的承銷商和審計機構，從而降低抑價率；研究發現，IPO后，企業多半出現“績效變臉”而通過風險投資機構通過降低信息不對稱程度，可以緩解績效下滑。對于企業能提升經營績效或長期績效的原因，有的學者認為是風投的介入促進企業的高專利率或者技術創新，有的認為是通過公司治理，有的認為是由于內部監管和提供增值服務，還有的認為是取決于企業自身實力或者公司成長時間。

2.2國內研究

由于國內資本市場不如國外成熟，風險投資的發展也是起步不久，風險投資對企業績效的研究沒有國外的那么多。以下是風險投資對企業績效起到積極的影響的文獻整理。

從以上文獻可以看出，我國學者以深圳中小板企業為研究對象的比較多，而且研究風險投資對企業績效的影響的文獻稍多一些。通過監督、核證和提供增值服務以及提供資金支持可以促進企業經營業績上升；通過抑制盈余管理，可以緩解IPO績效下滑。風險投資還有緩解投資不足的作用。

3風險投資對企業績效的非正向影響

3.1國外研究

表3風險投資對企業績效非正向影響文獻整理從以上文獻可以發現，風險投資對企業績效有負向影響，也有研究表明二者沒有顯著關系。而對企業產生非正向的影響的原因，有的說是因為逐名假說，尚處于發展初期，經驗不豐富，為了建立良好的聲譽形象，且能盡快融到下一輪的投資基金，從而將還未成熟的企業推向資本市場，這樣對企業的發展是不利的；有的是因為逆向選擇，由于風險投資機構在挑選潛在的被投資公司時，公司實際價值很可能無法被投資者準確獲取，從而出現“低質量公司驅逐高質量公司”現象，繼而導致有風險投資機構持股的公司的質量不如無風險投資機構持股的公司，主要表現在經營績效的不盡如人意。

3.2國內研究

從表4可以看出，同樣是風險投資對抑價率的影響研究，不同的學者得出的結論都不一樣。張凌宇（2006）以深圳中小板為研究對象，研究發現風險投資與抑價率之間沒有顯著關系，而李邈（2011），韓永輝、馮曉瑩和鄒建華（2013）雖然是以創業板為研究對象，也得出了相同的結論。然后，寇祥河（2009），陳工孟、俞欣和寇祥河（2011）和他們觀點不同，他們研究對象比較廣泛，是以深圳中小企業板、大陸主板、美國和香港資本市場的中資上市公司為研究對象，認為有風險投資背景的企業有較高的抑價率。對于風險投資對經營績效的影響，不管是以哪個資本市場為研究對象，其結論都是褒貶不一。

4結語

從以上國內外文獻研究可以發現，國內外大多研究的是風險投資對企業抑價率和經營績效的影響，較少研究風險投資和投融資行為以及企業創新績效的關系。而對于風險投資對企業抑價程度和經營績效到底是正向作用，還是非正向作用，學術界還存在爭議。由于我國創業板資本市場發展還不是很成熟，相較于主板，深圳中小板以及香港創業板，對我國的創業板的研究還不是很多，有待深入研究。