廣汽轉債的財務效應分析

葛晶晶 宋喜志 丁強

2016年1月廣電集團通過發行可轉換債券，給企業帶來了將近41.06億元的現金流，廣汽集團能夠運用這些資金來擴大自身生產規模，改善公司經營環境，創新產品，從而達到良性循環，實現公司長遠發展。下面將從相應的財務指標方面對發行廣汽轉債達到的財務效應進行分析。

一、資本結構

資本結構是公司各種資本的組成與比例，一般指的是所有者權益與債務資本的比例。合理的資本結構能夠降低企業的融資成本，使企業以最少的資金成本獲得最大的企業價值，我們先分析下廣汽集團2014-2017年的主要資產負債方面的財務數據。

從上表我們可看到，在2016年發行可轉債后，增資了將近150.26億元，2017年廣汽集團資產首超千億。因為可轉債本身是屬于債券性質，所以其中部分資產的上升原因歸屬于負債的增加。而到2017年末有37.81%可轉債轉股完成，與2016年相比，2017年負債增加119.35億元，所有者權益增加255.75，是負債增加額的兩倍。以上的分析換一種角度看即是資產負債率，資產負債率是非常重要的一種資本結構的財務指標，從上表可看出，廣汽集團2014-2017年資產負債率除了2016年因為發行了40多億元的可轉債而有所上升外，其他年度是逐步下降的。另外在廣汽集團的負債結構中，我們可以看到長期負債比率與非流動負債較低，這表明廣汽集團針對利用負債來進行融資的態度是比較謹慎的。通過以上分析我們發現企業通過發行可轉債來進行融資能夠充分發揮財務杠桿的作用，在可轉債達到原先設定的轉股條件時，公司經營者可根據企業的實際情況選擇債轉股的時機從而調整企業的資本結構，滿足公司的發展戰略需求。

二、償債能力

速動比率這個指標可以直接客觀的反映企業短期償債能力的強弱，它是對流動比率的補充，由于它扣除了變現速度較慢的存貨，因此它比流動比率反映得更加直觀可信，我們從表中可以看到廣汽集團發行可轉債后速動比率逐漸增加，說明速動資產遠遠大于流動負債，廣汽集團短期可變現資產足夠支付短期債務，短期償債能力有所保障。另外，現金比率是速動資產扣除應收賬款后的余額與流動負債的比率，最能反映企業直接償付流動負債的能力。對于現金比率一般我們認為20%以上為好。廣汽集團的現金比率很高，比率在2014-2017年始終維持在1左右，雖然這表明企業償付流動負債能力強，但現金比率過高，說明廣汽集團企業的現金和有價證券占比較大，而這類資產通常獲利能力較低，這類資產數額太高會導致公司機會成本增加。

三、營運能力方面

可轉債擁有債權與股權的兩重屬性，對于公司而言，在發行可轉換債券后通常會面臨兩種境況。第一，公司經營情況良好，各種利好消息使得公司股價上升。此時作為投資者愿意把手中的債券轉化成公司股票，期待股價上升帶來的資本利得。第二，公司由于各種利空消息使得股價下跌，投資者對公司的股價走勢保持悲觀情緒。在這種情況下，投資者不愿意債轉股，那么公司就要按時償還債務利息，還款壓力較大。廣汽集團的本次可轉債發行，數額比較大，對公司償還債務造成一定的壓力，一旦轉股不成功，將會影響到公司的資金流動情況，影響公司業務的正常運轉。我們將選取流動資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率和營業周期這四個指標來對廣汽集團的營運能力進行分析：

（一）流動資產周轉率

企業流動資產周轉速度快，相對來說容易節約公司的流動資產，相當于擴大了公司資產投入，有利于提高公司的盈利能力；反之，若流動資產的周轉速度慢，為了維持公司的正常經營，公司需要持續地投入更多的資源，來滿足流動資產周轉需要，這樣會容易導致資金使用效率偏低，也在一定程度上降低了企業盈利能力。從上表中我們可以發現廣汽集團的流動資產周轉率在2016年發行可轉債后有所上升，在流動資產增加的情況下，流動資產周轉率也相應增加，由此可看出，發行可轉債對流動資產周轉率在短期內確實存在提升的作用。

（二）存貨周轉率

在企業的各項流動資產中，一般來說存貨所占的比重通常較大，企業這些存貨的流動性如何，將直接影響企業的流動比率。廣汽集團發行可轉債后，存貨周轉率提高，相應的存貨占用水平變低，存貨積壓的風險就越小，企業的變現能力以及資金使用效率提高。

（三）應收賬款周轉率

應收賬款周轉率的高低會影響企業資金的周轉狀態。我們通過上表可以看到廣汽集團的應收賬款周轉率從2014年的21.47%已經上升到2017年的56.27%，應收賬款周轉快，說明企業資產流動性強，短期償債能力也強；同時，提高應收賬款周轉率可以降低壞賬發生的風險，為公司在合理期限安全收款提供一定的保障，穩定企業經營的穩定性。但是，這并不代表著應收賬款周轉率越高對公司越有利。因為一旦應收賬款周轉次數太高，這很可能是由于公司在信用審核、付款方面的條件過于苛求所致，這樣不利于公司銷售規模的擴大，進而會影響公司的盈利水平。

（四）營業周期

營業周期說明一個公司期末存貨全部變成現金所需要的時間長短。通常公司的營業周期短，說明該公司資金周轉的速度較快；營業周期長，說明資金周轉速度偏慢。我們從wind中搜集了廣汽集團的營業周期相關數據，在發行可轉債后，營業周期變短很多，說明可轉債的發行使得廣汽集團資金周轉速度變快，營運能力變強。

綜上所述，在廣汽集團2016年發行可轉換債券后，各項有關衡量資本結構、償債能力、營運能力的指標均比較穩定，并朝著良好方向發展，說明發行可轉換債券對廣汽集團有正向效應。但是我們建議公司的經營者們應注意不要出現盲目擴張的情況，應該謹慎使用可轉債，合理選擇發行數量與發行時機，對于融得的資金所進行的投資項目也應該謹慎。（作者單位為中南財經政法大學 ）