淺析中小板上市公司信息披露質(zhì)量對(duì)股權(quán)融資成本的影響

劉春華

信息披露在證券市場(chǎng)中占有重要地位，是連接資金供給方和需求方的重要紐帶，信息披露對(duì)股權(quán)融資成本造成的影響，對(duì)公司管理層降低融資成本、投資者獲取投資回報(bào)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)節(jié)融資市場(chǎng)意義重大。分析結(jié)果顯示，企監(jiān)不管在盈利還是虧損狀態(tài)下，提高信息披露質(zhì)量均可以顯著降低股權(quán)資本成本。根據(jù)分析結(jié)論對(duì)管理者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和中小投資者提出相應(yīng)的建議。

中小板 上市公司

股權(quán)融資成本 信息披露質(zhì)量

近年來(lái)，隨著全面深化改革的不斷進(jìn)行，中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用越來(lái)越大，大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和科技發(fā)展方面做出了重大的貢獻(xiàn)。但是，在發(fā)展的潮流中，很多中小企業(yè)融資成本高，其原因在于投資者對(duì)這些企業(yè)發(fā)展情況不明確，面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，所以對(duì)投資回報(bào)率要求也較高，至2017年4月25日，在我國(guó)在深圳證券交易所中小板塊上市的企業(yè)有了850家，但仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我國(guó)中小企業(yè)的總數(shù)。中小企業(yè)通過(guò)上市的方式進(jìn)行股權(quán)融資，必然會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的股權(quán)融資成本，但是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于在主板上市的公司較高，因此其信息披露質(zhì)量會(huì)受到高度重視，由信息披露質(zhì)量產(chǎn)生的影響對(duì)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)至關(guān)重要。因此，分析中小上市企業(yè)信息披露質(zhì)量對(duì)股權(quán)融資成本的影響對(duì)信息披露的監(jiān)督與管理意義重大。

中小板上市公司信息披露質(zhì)量對(duì)股權(quán)融資成本影響分析

（1）理論分析。根據(jù)代理理論得知，現(xiàn)代公司所有權(quán)與的經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，公司經(jīng)營(yíng)者可能會(huì)為追求經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的最大化而損害公司所有者的其他利益。所以在職業(yè)經(jīng)理人不斷增加的市場(chǎng)中，信息披露顯得尤為重要，基于信號(hào)傳遞理論，公司管理者需要向外界傳遞相應(yīng)公司經(jīng)營(yíng)狀態(tài)、盈利情況和高管履職盡責(zé)等信息，與此同時(shí)，外界單位和個(gè)體需要了解該單位的信息。因此，信息披露成為了連接公司管理者和信息使用者的重要紐帶，以上分析均建立在有效市場(chǎng)理論基礎(chǔ)上，上市公司通過(guò)上市方式公開(kāi)募集資金，投資者通過(guò)投資來(lái)進(jìn)行資本增值，信息披露作為連接上市公司和股東的紐帶，起到了重要的作用，企業(yè)信息披露反應(yīng)了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。提高信息披露質(zhì)量有利于股東了解上市公司經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況，增加投資者對(duì)上市公司的信任度，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由風(fēng)險(xiǎn)收益均衡原理可知，風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí)，投資者的預(yù)期收益將會(huì)降低，從而降低企業(yè)股權(quán)融資成本。

（2）樣本分析。本文為了進(jìn)一步探討企業(yè)盈利和虧損兩種不同狀態(tài)下，提高信息披露質(zhì)量是否仍然可以降低股權(quán)融資成本，將得到的樣本進(jìn)行分類(lèi)處理，并發(fā)現(xiàn)2014年-2016年中信息披露質(zhì)量指標(biāo)為4的虧損企業(yè)只有一家，不具備統(tǒng)計(jì)學(xué)的意義，所以在樣本中剔除該企業(yè)當(dāng)年的數(shù)據(jù)，通過(guò)分析，得到表1所示的系數(shù)對(duì)比結(jié)果。研究結(jié)果顯示，不管企業(yè)盈利還是虧損，提高信息披露質(zhì)量都能顯著降低股權(quán)融資成本，但是在盈利情況下，企業(yè)通過(guò)提高信息披露質(zhì)量來(lái)降低股權(quán)融資成本的效果越明顯。

中小板上市公司信息披露質(zhì)量對(duì)股權(quán)融資成本影響結(jié)論

本文將深交所中小板2014-2016年的上市公司樣本數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，用深交所信息披露考評(píng)結(jié)果衡量上市公司的信息披露質(zhì)量，從而檢驗(yàn)二者之間的關(guān)系。檢驗(yàn)結(jié)果表明：一是，在控制其他變量的條件下，股權(quán)融資成本與信息披露質(zhì)量在5%的顯著水平下呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系；二是，管是否盈利，上市公司均可通過(guò)提高信息披露質(zhì)量降低股權(quán)資本成本，并且效果顯著；三是，其他控制變量中，公司規(guī)模、盈利水平和市場(chǎng)投資價(jià)值評(píng)估水平對(duì)股權(quán)融資成本具有顯著性影響，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股權(quán)資本成本的影響效果不顯著；四是，可以從分析中看出我國(guó)中小板企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，股權(quán)融資成本越低，投資者也是看中企業(yè)的盈利能力，從而認(rèn)可企業(yè)的發(fā)展實(shí)力并投資。

建議

（1）公司管理者應(yīng)該積極主動(dòng)提高信息披露質(zhì)量，健全內(nèi)部管理制度。通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)無(wú)論公司是否盈利，提高信息披露質(zhì)量均有助于降低股權(quán)融資成，信息披露質(zhì)量高低對(duì)投資者的投資決策有重要的參考意義。中小企業(yè)可以通過(guò)完善內(nèi)部規(guī)章制度和健全流程等方式來(lái)改善信息披露質(zhì)量。具體包括，中小企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格按照我國(guó)會(huì)計(jì)核算制度制定公司內(nèi)部規(guī)章制度開(kāi)展業(yè)務(wù)活動(dòng)，并通過(guò)加強(qiáng)培訓(xùn)力度來(lái)提高會(huì)計(jì)工作人員的業(yè)務(wù)能力。公司內(nèi)部積極主動(dòng)地提高信息披露質(zhì)量，完善信息披露制度，降低公司的股權(quán)資本成本。

（2）監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要加強(qiáng)外部監(jiān)督，并實(shí)時(shí)了解市場(chǎng)變化，及時(shí)制定監(jiān)管制度。本文通過(guò)盈利公司和虧損公司兩個(gè)樣本來(lái)研究信息披露質(zhì)量對(duì)股權(quán)融資成本的影時(shí)，發(fā)現(xiàn)虧損公司的信息披露質(zhì)量很少到達(dá)A等級(jí)。由第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)從不同信息使用者的角度出發(fā)，客觀、真實(shí)反映上市公司的具體情況，并出具第三方評(píng)估報(bào)告。但我國(guó)有的機(jī)構(gòu)在第三方出具審計(jì)評(píng)估報(bào)告時(shí)，與被審計(jì)單位串通一氣，不反映公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，給廣大中小投資者造成損失。因此在監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，也需要加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，保持中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和權(quán)威性，以達(dá)到市場(chǎng)監(jiān)管效果。其次，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要根據(jù)客觀實(shí)際情況，不斷的制定、更新和變化信息披露準(zhǔn)則，達(dá)到動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)信息披露各項(xiàng)指標(biāo)要求的效果。

（3）中小投資者應(yīng)加強(qiáng)自身學(xué)習(xí)，不盲目投資。股票價(jià)格與股權(quán)融資成本息息相關(guān)，本文研究證實(shí)盈利水平越高，融資成本越低，不少中小投資者通過(guò)企業(yè)盈利水平判斷股票價(jià)格，更有投機(jī)者直接通過(guò)K線圖推測(cè)股票走勢(shì)。本文通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)不只是盈利能力，還包括信息披露質(zhì)量在內(nèi)的其他眾多影響因素共同決定著股票價(jià)格。中小投資者需提高自身的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)，才能在復(fù)雜多變的資本市場(chǎng)中，保持清醒的認(rèn)識(shí)。中小投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，一方面需參考第三方機(jī)構(gòu)出具的審計(jì)報(bào)告和評(píng)估結(jié)果，另一方面也要努力提高自身的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)，學(xué)習(xí)解讀財(cái)務(wù)報(bào)表、審計(jì)報(bào)告等信息披露的能力，不要有“羊群心理”，從一個(gè)投機(jī)者轉(zhuǎn)變成一個(gè)投資者。

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