商業資本介入對國有企業市場化治理的影響

王倩

內容摘要：國有企業的制度改革和混合制經濟推進一直都是改革的重點，隨著商業資本的活躍和金融市場的日漸完善，商業資本介入國企成為一個趨勢。本文從公司治理結構、治理機制和公司績效三個層面深入研究商業資本介入帶來的影響，發現商業資本的介入可以促進公司治理結構更加完善和市場化，同時使得企業形成多方治理機制，完善公司經營和職業經理人的公平選拔制度，降低公司的監督成本并實現更好的員工激勵，但是商業資本的介入會降低國有企業的財務治理水平。基于此本文從股權結構、職業經理人市場、高管行政化、競爭環境和資本進入、退出機制等方面給予相應的建議，以期為國有企業市場化治理提供借鑒思路。

關鍵詞：商業資本 國有企業治理 市場化

引言

從20世紀90年代開始，我國國有獨資企業開始吸收民營資本等非公有制資本改革企業管理，建立現代企業制度。2013年，國資委把發展混合所有制作為重點，推進商業資本介入國有企業的經營和管理當中。十八屆三中全會強調國有企業要準確定位其位置和功能，加快完善現代企業制度，積極落實混合所有制經濟，堅持持股資本多樣化的經濟制度，鼓勵多種類型的股權經營，以此實現股權的多元化和市場化，建立完善的現代企業法人治理制度。公司治理作為現代企業制度的核心更加受到重視。在此背景下，我國國有企業積極推進混合所有制的改革，引進商業資本等非公有制資本，對傳統的國有制、公有制管理進行改革。如圖1所示，我國在近20年間，市場化總值一直處于上升狀態。然而，隨著市場化步伐愈來愈快，一系列國企改革措施并未使國企適應市場化體制或有顯著制度改良。

本文從公司治理結構、機制和財務三個層面，探究商業資本的介入對國有企業市場化治理的影響，并就公司市場化治理提供相應建議。

我國國有企業的現狀分析

我國現有的國有企業改革是以中央企業為主體，以發展混合所有制經濟為主要內容。我國國有企業在深入推進混合所有制經濟改革的過程中，不論是制度環境還是公司治理經營都幾經坎坷，主要有以下幾方面：

行政過度干預。我國的傳統經濟根深蒂固，因此政府對于經濟的宏觀調控很大程度上依賴行政手段從而造成行政過度干預問題，阻礙國有企業市場化的進程。除此之外，國企高管之間也存在行政關聯和行政交易，阻礙企業人事制度透明化和經營市場化，導致員工激勵不足、工作無效率，從而挫傷商業股東的信心，影響國有企業市場化進程。

一股獨大的問題。盡管純國有資本企業已經很少，但是國企的股權結構仍然不合理。一股獨大的局面廣泛出現在上市國有控股公司和非上市的混合制企業，這樣的局面給其他非公有制資本進入國有企業、參與企業經營管理帶來了障礙，從根本上限制股權多樣化，阻礙公司市場化治理。一些企業即使設立相關的管理和監管機構，但是國有大股東仍然控制整個公司治理，使得治理結構成為擺設。

公司治理現狀。我國國有企業結合英美治理模式和日德治理模式的特點，形成現有的治理模式。目前絕大部分的國有企業已經形成有限責任公司和股份有限公司性質獨立法人模式，管理方式也從行政任命逐漸向市場化聘用轉變。公司高管層面，公司采用獨立董事和監事會互相牽制的制度，但是兩會并沒有起到監督作用。除此之外，獨立董事比例較低，可能會存在管理層被控制從而使得監管制度只能流于形式的問題。

多層行政委托。國有企業自身的特殊性使得國有企業的委托關系較為復雜，主要體現為三個方面：第一個人對于政府的委托代理；第二是國家將國有資產委托給國有資產管理部門的委托代理關系；第三是企業受到國有資產管理部門委托的委托代理關系。各層的主體會因為權利的錯位和權責分配不清晰產生矛盾，委托人和最后代理人之間的決策傳導變得不公和扭曲，委托人不得不花費較大成本來對各層經理人代理人進行監督，來確保其自身利益的實現，卻因此降低企業效率。

商業資本介入對國有企業治理的影響

隨著國有企業改革的推動，商業資本等其他非公有制資本漸漸被國有企業所接受，使得國有企業股權多樣化、豐富化，同時也影響到國有企業的公司市場化治理，主要表現為幾個方面：

治理結構。現代企業的所有權和經營權基本完成分離，投資者和職業經理人之間達成帕累托最優。商業資本介入健全了公司的管理結構，董事長和股東之間由原來的行政關系行政任命轉變為委托代理關系，董事會擁有任命經理人和薪酬管理的權利，對經理人進行限制激勵，促使董事會和經理層之間權責分明，促進公司市場化。比如，中國石化在2014年引入社會商業資本參股對其油品銷售的產業鏈進行重組，第一次實現混合所有制經營。圖2可以發現，在實施這樣的治理后，公司的股票大幅度上漲，并被市場所認可，認為商業資本介入是該公司的利好消息，這便是對企業治理結構的部分交由市場來管理的典型案例。

治理機制。商業資本的介入可以促進公司向現代化經營模式發展，促進激勵機制由原來的行政激勵變成短期薪酬激勵、中長期股權激勵和精神激勵相結合的現代激勵制度。新的激勵制度不僅降低了委托成本，還調動員工積極性，促進企業市場化經營。同時商業資本的引入打破了一直沿用具有行政色彩的管理，增加相關的考核機制，使得經理人的經濟利益與自身表現和業績掛鉤。商業資本介入還引進董事會等管理機構，引入經濟增加值（EVA）、關鍵業績指標（KPI）和關鍵行為指標（KBI）等企業考核指標，并輔以董事會、董事和職業經理人的多方評價機制，形成現代企業市場化管理制度。對于企業外部，商業資本介入后，國有企業可以發揮這些非公有資本的作用，培育其他相關利益者和市場評價機制，并發揮聲譽機制的作用。2016年12月發布的《中國公司治理分類指數報告NO.15》指出，2015年中國非國有控股公司中小投資者的權益保護指數提升幅度大于國有控股公司，平均值也高于國有控股公司。由此可得，商業資本等其他類資本的介入從一定程度保障了投資者的權益。比如東方核能服務集團，它是核能發電集團有限公司的全資子公司，在“十二五”規劃中明確了其在核電方面的業務任務以及市場化戰略，全面部署市場化轉型，發展混合所有制經濟。該公司治理結構多樣化，持股多樣化，從而形成股權制衡機制，分離管理權和經營權，保護利益相關方利益，促進企業完全市場化。圖3是該集團設計的新的組織架構圖。

財務治理。2016年《中國公司治理分類指數報告NO.15》提到，2015年上市公司財務治理指數均值為53.46分，較之于2014年略有提高，但低于2012年；而財務治理指數的前14名全部是國有控股公司，這說明不同的上市公司之間的財務治理水平差異較大，上市公司的財務治理水平隨著國有股份占比的增加而增加，而且國有絕對控股公司的財務治理整體較好。因此，商業資本的介入，會帶來財務治理水平的下降。這可能是因為國有控股會有國家機構參與公司治理或者企業是行業領軍者，受到國家部門的直接監管和重視，促使這些國有企業的財務治理更加規范真實。

商業資本介入下國有企業市場化治理的路徑選擇

基于上述的現狀調查和影響分析，本文就股權結構、職業經理人市場改革、高管去行政化、市場競爭環境高效公平、完善資本的進入和退出機制等方面，為國有企業的市場化治理進程提出建議。

構建多元股權結構。股權結構是公司治理的基石，它直接決定公司的戰略選擇和經營方向。國有企業市場化治理應該打破國有股份一股獨大的局面，積極吸引各種股份入資，構架多元股權結構，促進公司市場化。不同的股東有其自身的利益訴求，需要公司平衡多方的利益和目標，做到利益合理分配。但是股東之間要相互制衡，任何一個股東在得到自己利益的同時不能損害其他股東的利益，因此需要一個平衡的股權結構來達成有效的管理層股東博弈。多元的股權結構可以有效地改善因為國有股權太過集中帶來的政企不分、所有權缺位等問題，同時也能避免控股股東侵占中小型股東權益或者股權過于分散的問題。股權相應分配機制和比例應該根據企業的相關經濟地位、企業經營業務、企業的性質和類別來確定。例如，對于某些完全禁止非公有資本控股的領域，國有資本保持控股地位同時，積極吸引非公有資本以參股方式進入國有企業。對于競爭性領域的企業，國有資本可以退一步追求相對控股和參股，非國有資本也因此得到相對寬松的進入環境，甚至國有企業可以直接引入現代治理體系，完全把公司治理交由市場決定。所以，非公有資本想要進入國有企業，可以通過相對控股來進入競爭性的國有企業，或者是通過參股的方式進入公益性和功能性的國有企業。我國企業的發展趨勢確是如此。如圖4所示，1997到2010年間政府對企業的稅費和干預在漸漸減小，逐漸放權于市場，使得非國有經濟逐漸發展。非國有經濟主要沿用現代經理人制度和多元股權，促進了全國的市場化指數穩步提高。

積極發展職業經理人市場。我國國有企業現階段缺乏職業經理人資源，很難滿足國有企業市場化經營的需求。因此國家應該加強對職業經理人的培養，注重選拔制度的公平有效，如健全經理人考評激勵機制、加強經理人培訓等。同時對經理人進行評級管理，建立相關部門機構對經理人的表現和業績進行考核，注重經理人的信譽，建立經理人的信譽庫來監督經理人。

高管去行政化。對于國有資本參股的公司，具有行政職務的管理者比例應該相對減少。在所有的國有企業里，都應該減少國家和政府對企業的絕對控制，充分發揮職業經理人的管理才能和潛力，將管理市場化。在引進職業經理人的同時，還應該消除高管身份上的不平等關系，取消原有的高管的行政級別，建立按能力按貢獻分級的管理制度，使得國有企業的高管變成職業化的管理者。

建立公平開放的市場競爭環境。市場是企業生存的土壤，健康良好的土壤才能保證企業的健康成長，公平的市場才會給予企業競爭的動力，不論是否是國有企業，都應該在完全有效平等的良性競爭環境下進行經營和監督。因此，需要社會相關部門盡量維護商業資本等非公有制資本的相關利益，呼吁國有企業對非公有制資本平等看待。在實際的經營中，可以通過這種多重股份的控制機制，完善國有企業的管理經營，提高國有企業的效率，達到共同發展的目的。

建立資本進入和退出機制。除了建立健全公司治理外，國家也需要關注市場的作用。對于國有資本來說，要遵守有進有退的原則，建立有效的國有資本投入和退出機制。對于非國有資本來說，要簡化資本的進入路徑并輔以相應的鼓勵政策，積極引導非國有資本進入國有企業，并建立完善的退出機制，提供退出保障，解決非國有資本的后顧之憂。進入機制主要有兩個方面的內容。首先是財政方面，財政要繼續增加資金投入和人力投入，還應設置鼓勵激勵政策，盤活國有企業市場。比如對于競爭性行業來說，由于其本身已經接近市場化經營，因此可以直接通過股權轉讓、并購重組和股權激勵的方式來實現非公有制的資本進入。而對于壟斷性行業來說，可以鼓勵國有企業股權重組或者非國有企業資本參股，來吸引商業資本等非公有制資本的進入。現有研究關注資本的進入路徑，卻經常忽視資本退出機制問題。因此國家需要及時對國有資產進行適當的戰略性調整，使得國有企業可以及時退出不占優勢的行業和領域，進入到經濟效益高或關系到國民經濟命脈的重要行業和領域，提高國民經濟的整體質量和效益。對于國有企業的退出，可以建立一個國有資本的經營預算和現在存量資產的變現體制，國有資產退出后仍可獲得收益。同時政府需要規范產權市場，借助產權市場規范產權交易行為，使得退出來的國有資本發揮更大效益，并進行再次投入。

參考文獻：

1.余靖雯，鄭少武，龔六堂.政府生產性支出、國企改制與民間投資—來自省際面板數據的實證分析[J].金融研究，2013（11）

2.姚立根，郭歡，任麗麗，謝林.煤炭企業混合所有制改革與公司治理機制優化[J].煤炭經濟研究，2014（5）

3.楊紅英，童露.論混合所有制改革下的國有企業公司治理[J].宏觀經濟研究，2015（1）

4.何振苓，何磊.國企改革中的混合所有制變革與政府規制[J].商業經濟研究，2015（16）

5.江逸.民間資本在國企融資與改制中的作用[J].時代金融，2016（9）