基于ROE分解的商業(yè)銀行盈利能力變化分析

馬喜立

2018年以來(lái)，監(jiān)管層繼續(xù)保持對(duì)銀行業(yè)的嚴(yán)監(jiān)管基調(diào)，商業(yè)銀行的大量表外業(yè)務(wù)面臨回表壓力，這對(duì)銀行的資本金提出了嚴(yán)峻考驗(yàn)。然而，補(bǔ)充資本尤其是利用股權(quán)方式補(bǔ)充一級(jí)核心資本并非易事。市凈率估值低是制約各銀行增發(fā)的重要因素。截至2018年4月4日，25家上市銀行中11家市凈率值大于1（即股價(jià)大于每股凈資產(chǎn)），其余14家均小于1（即每股凈資產(chǎn)大于股價(jià)）。從全球視角看，銀行股的市凈率值天差地別，很難通過(guò)全球比較找到一個(gè)世界范圍內(nèi)通用的銀行業(yè)合理的市凈率區(qū)間，即使找一個(gè)銀行業(yè)估值之錨也困難重重。因此，銀行股的合理市凈率估值成為世界各國(guó)投資者、學(xué)者的難題，大家眾說(shuō)風(fēng)云、莫衷一是。銀行股剛剛擺脫了多年以來(lái)的低市凈率區(qū)間，此時(shí)銀行股是否被高估，以及未來(lái)能否得到基本面因素的合理支撐，是投研團(tuán)隊(duì)激烈討論的話題。本文認(rèn)為，盈利能力尤其是凈資產(chǎn)收益率（Rate of Return on Common Stockholders Equity， ROE）是支撐銀行股估值的最重要的因素之一。因此，本文從最核心的基本面因素出發(fā)，分析各商業(yè)銀行的ROE情況，并預(yù)測(cè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。

銀行盈利與市場(chǎng)估值的關(guān)系

市凈率是一個(gè)橫向比較的相對(duì)值估值指標(biāo)，適用于包括金融業(yè)在內(nèi)的各行業(yè)。遺憾的是，全球銀行業(yè)的市凈率分化嚴(yán)重，國(guó)家間的數(shù)值天差地別，難以找到合理的市凈率區(qū)間。本文認(rèn)為，市凈率可用ROE和股權(quán)折現(xiàn)率估計(jì)，其中股權(quán)折現(xiàn)率由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)兩部分構(gòu)成。……