降準背后的轉向信號

方斐

央行6月24日發布公告，將從2018年7月5日起，下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。根據央行的預計，本次降準將幫助國有大型商業銀行及股份制商業銀行釋放約5000億元資金，用于“債轉股”項目；幫助其他銀行釋放約2000億元資金，用于小微企業貸款。

實際上，最近一段時間以來，關于政策放松的呼聲日益強烈，而且爭辯也非常熱烈。6 月16日，央行網站上發布了央行研究局局長徐忠的工作論文，提出中國貨幣政策需要從數量調控型轉為價格調控型，呼吁降低法定存款準備金率，提高銀行的信貸投放能力。

而且，從5月的信貸和社融數據可以看出，由于大資管新規的影響顯著，社融結構開始調整，為了確保銀行有足夠的表內信貸投放能力，確保社融的穩定增長，6月降準是大概率事件。不過，仔細分析，此次降準同4月17日的降準存在以下兩點區別。

第一，此次降準釋放新增流動性。4月17日，盡管央行降準100 BP，但是降準資金全部用于置換MLF和滿足銀行季末繳款的需求，并沒有釋放新增流動性。但是此次定向降準50 BP將釋放新增流動性。

第二，此次降準暗示貨幣政策的基調正在發生轉變。4月17日，市場依然可以認為是穩健中性的貨幣政策的延續，因為盡管降準但是沒有新增流動性釋放，但是6月24日的降準屬于貨幣政策的邊際上的放松，共釋放新增7000億元流動性，無論是通過哪種理由和方式，都屬于基礎貨幣量的投放，通過貨幣乘數將增加全社會的貨幣供給總量，M2增速勢必開始回升。……