反主流的風險均衡

孫老濕 錢恩平

正如網上經常可以看到的攻擊主流科學觀點的往往是科盲，那些攻擊主流金融學觀點的也往往是投資盲，但是翻閱完《風險均衡策略》卻不會有這樣的感覺。

這本書是筆者在充滿雞湯和偽歷史書籍的機場小書店的角落里無意中翻到的，作者錢恩平博士是北京大學數學系本科、美國佛羅里達州立大學應用數學博士。供職于PanAgora（磐安資產，管理500億美元資產）。

什么是風險溢價？以扔硬幣為例，游戲一：正面你輸10塊，反面你得到10塊，每次給你多少錢你才愿意玩？游戲二：正面你輸10塊，反面得到10塊，每次給你多少錢你才愿意玩？

上述兩個游戲期望都是零，正常人都不會愿意玩這個長期不賺錢還有可能虧錢的游戲，你會要求不一樣的補償，這就是你對不同風險的不同的“溢價”要求，也就是人們常說的風險越大為什么回報越大的深層次原因。以投資為例，股票就是高風險的品種，而債券就是低風險的品種，所以股票的回報也就是風險溢價會高于債券的原因，道理跟上面的游戲沒有任何本質不同。

作者在書中把市場上所有的風險溢價分為最基本的三種：股權風險溢價/利率風險溢價通脹風險溢價。他的反主流觀點一，就是高收益債券屬于股票類資產。邏輯論述很簡單，高收益的企業債券更多受到企業發展周期的影響，所以其風險溢價來自于股權而不是債權，因此在投資組合中需要把這個披著債券外衣的股權類資產單獨對待，而不是按主流看法把其當作債券對待。……