互聯網消費金融資產證券化研究

景春園

（蘭州財經大學，甘肅 蘭州 730000）

一、引言

隨著科學技術、人工智能、互聯網的不斷發展，我國居民生活水平提高，收入上升，物質生活日益豐富，消費需求多樣化、個性化。人們消費習慣和觀念不斷革新，各類金融機構也積極開展消費金融服務，向消費者提供各種信貸支持，推動互聯網消費金融市場快速發展。艾瑞咨詢統計數據顯示，2017年，我國互聯網零售額5萬億元，其中互聯網消費金融市場規模8000多億，達互聯網零售額16%的占比。此外，根據畢馬威會計事務所預計，2017年至2027年，我國消費金融信貸規模將占到總體信貸規模的10%，互聯網消費金融信貸市場發展潛力巨大。

資產證券化，將具有穩定現金流量的低流動性資產打包形成基礎資產池，通過結構化設計，以證券的方式出售給特殊目的載體（SPV），實現基礎資產與原始權益人的風險隔離，提高資產的流動性，拓寬企業融資渠道，降低企業融資成本，滿足企業資金流動性需求。2017年我國消費信貸ABS項目取得了噴井式的增長，根據Wind金融終端統計，2017年在我國交易所交易的企業ABS中，消費信貸ABS為37.6%，占市場交易的比重最大。

二、互聯網消費金融資產證券化概述

（一）互聯網消費金融

互聯網消費金融，指商業銀行、消費金融公司等金融機構和互聯網小額貸款公司、保理公司、消費分期平臺和網絡借貸平臺等類金融機構及電商平臺等互聯網公司向消費者提供的個人消費信用貸款，主要用于除購買房屋和汽車以外的個人日常及非日常消費，具有無擔保、無抵押、短期、小額等特點。互聯網消費金融利用互聯網技術、信息通信技術，實現金融業務與科學技術的有機結合，創新金融服務模式，進一步完善金融服務功能，發展金融服務新業態，在我國的發展呈現市場參與主體眾多、業務運行模式多樣、資金來源廣泛、深層次的場景嵌入、泛社交化趨勢增強等特征和趨勢。

作為消費金融領域的重要組成部分，商業銀行通過產品創新與資本布局的方式參與互聯網消費金融。消費金融公司以小額、分散的個人消費貸款為主要經營業務，服務對象為境內居民個人，是互聯網消費金融市場的主要參與者。阿里巴巴、京東兩大電商巨頭通過附屬的金融服務提供主體螞蟻金服、京東金融向消費者提供螞蟻借唄、螞蟻花唄、京東白條等信貸服務；作為傳統耐用消費品銷售大型企業，海爾、TCL等依托自身的電商系統，聯合互聯網小額貸款公司、保理公司、分期平臺、網貸平臺等互聯網金融平臺，向消費者提供消費信貸服務，主要以小額分期貸款為主，阿里、京東及海爾等主體是互聯網消費金融的中堅力量。

（二）互聯網消費金融ABS對消費金融支持的重要性

隨著我國居民收入上升，生活水平提高，消費習慣發生了改變，提前適度消費的意識增強，消費需求加大，個人消費市場潛力巨大，消費信貸的需求持續攀升，互聯網電商平臺井噴式發展，并利用消費金融服務將基礎資產證券化，形成新的業務融資方式。2012年以來，各金融機構積極發展消費金融業務，人民幣短期消費余額同比增幅達20%以上，消費金融快速發展，促進了我國經濟的平穩增長。

1.ABS為消費金融資本提供了有力的支撐。消費金融資產具有天然的相對優勢，由于基礎資產良好，經過初期的現金流測算、內部增信和破產隔離等方式，可以通過ABS的方式對接資金。伴隨消費金融市場的蓬勃發展，ABS成為消費金融機構新的融資突破口，可以盤活企業存量資產，降低融資成本。消費金融期限短、權益分散、風險低，可以使投資者根據其風險偏好和收益要求，將資金匹配到相應的優質資產，提高資金使用效率。

2.品牌宣傳效應。成功通過ABS獲得融資的機構，將得到行業、媒體的廣泛關注，獲得一定的品牌溢價。

（三）互聯網消費金融資產證券化的業務流程

其一，發起機構篩選符合標準的基礎資產（缺乏流動性，但有可預測現金流的消費貸款），將其打包為可供交易的資產池出售給信托公司；其二，信托公司發行代表信托受益權份額的資產支持證券為發起機構融資；其三，信托公司和發起機構委托證券承銷商、會計師事務所、評級機構、律師事務所、財務顧問等為資產支持證券的上市交易提供相關服務；其四，信托公司委托貸款服務機構（一般是發起銀行）負責貸款管理和本息回收，委托資金保管機構保管信托資金并支付投資收益。

三、互聯網消費金融資產證券化現狀與問題分析

互聯網消費金融資產證券化拓寬了企業融資渠道，提高了資源配置效率，促進了金融市場創新，與此同時，科技發展水平的差異、監管措施的滯后使得互聯網消費金融資產證券化存在諸多的問題。

（一）互聯網消費金融資產證券化的現狀

1.政策制度不斷完善。2005年第一次資產證券化試點到現在，資產證券化產品發行數量和金額直線上升，市場規模不斷擴大。2014年《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定》的頒布，為大力發展資產證券化業務，實現互聯網金融與資產證券化的結合創造了有利條件。2015年，國務院出臺了大力發展“互聯網+”的相關指導意見，促進電子商務發展，鼓勵互聯網金融與其他產業的深度融合，加快互聯網金融服務創新發展。2016年，中國人民銀行和銀監會聯合印發《關于加大對新消費領域金融支持的指導意見》，推動了互聯網消費金融資產證券化市場的發展，促進其改革創新。

2.互聯網消費金融市場發展迅速。我國消費信貸市場規模不斷擴大，2016年信貸規模為22.8萬億元，2017年為25萬億元，同比增長10%。但是，我國互聯網消費金融滲透率還不夠高，2017年的滲透率僅3.1%，由此可見，未來的互聯網消費金融擁有巨大的發展機會。

3.ABS市場潛力巨大。根據資產證券化信息披露平臺統計，2014年以前我國互聯網消費金融領域發行的ABS產品數量為零，2014年消費金融領域第一只資產證券化產品發行。2015年，第一單互聯網消費金融產品發行消費金融資產證券化產品七只，發行規模為138.44億元。2017年發行產品70余只，發行規模超過1600億元，其中50%以上的互聯網消費金融ABS產品屬于螞蟻金服和京東集團。

（二）互聯網消費金融資產證券化交易存在的問題

1.交易主體間易引發道德風險。若資產證券化主體之間（包括：原始權益人、投資者、銀行、信用評級機構、SPV等）存在信息不對稱，則容易引起道德風險。資產證券化的表外融資模式可減輕銀行的資金壓力，卻容易在銀行信貸審查上忽視信息不對稱問題，增加放貸，最終加大互聯網消費金融資產證券化風險。此外，評級機構同時為發行方和投資者服務，各方之間存在信息斷層，易引發道德風險。

2.ABS產品信用風險高。與普通證券相比，資產支持證券的結構復雜、信用鏈長且信用風險大。目前我國的信用體系尚未成熟，投資者無法詳細了解債務人品格和歷史信用記錄，且金融資產證券化產品的歷史信用數據積累有限，期限過短，評級機構僅僅依靠基本面進行評級，使用的模型不夠完善。以京東白條ABS計劃為例，雖然有京東集團兜底，違約率極低，但是原始權益人、消費金融債務人的信用數據也會間接影響資產證券化產品持有者的收益。

3.技術服務系統落后。隨著互聯網消費金融規模日趨龐大，雖然單筆消費類金融資產數額小且分散，但是一家資產證券化機構卻擁有數萬筆的交易，因此一個ABS產品有將近百萬筆的數據。但是，數據對接模式的落后，增加了各主體獲取數據、處理數據的難度，此外，各主體間交易對接系統的繁雜，導致資金對賬和清算等較多問題，占用了大量資源。

四、推動我國互聯網金融資產證券化發展的建議

（一）提高市場活躍度

目前，我國的資產證券化產品缺乏流動性，其中大多數為非公開發行，投資者購買的積極性不高，發起人不得不溢價發行，最終導致企業的融資成本加大。因此，需要降低資產證券化的準入門檻，放寬投資者的條件，與此同時，豐富基礎資產的種類，不斷吸納投資者參與到市場中交易，從而活躍市場的參與度。我們還需認識到，我國資產券化的基礎資產種類不夠豐富，能夠供投資者選擇的類別較少，與西方資產證券化比較成熟的國家相比，收費權等很多無形資產包卻被當做基礎資產來發行資產證券化產品。

（二）完善信息披露制度

我國的大部分資產證券化產品信息披露并不完善，信息不公開、透明，特別是產品底層資金和現金流也不在市場上公開披露，導致投資者對于產品的相關情況并不了解，阻礙了資產證券化市場的長期穩定發展。因此，投資者了解產品的相關信息，就需要借助完善的信息披露機制，從而減少信息不對稱、降低投資風險、保護投資者的合法權益。

（三）加強風險防控管理

保護投資者的合法權益，就需要完善風險隔離等相關政策法規，保證出售人對資產證券化的基礎資產不享有追索權。因此，我們需要借鑒美國等西方國家比較成熟的經驗，吸取有益的做法，明確專項資產管理人獨立的法律主體地位，利用法人的獨立性，有效實現基礎資產與發起人的風險隔離；同時，適當增加外部增信，減少風險發生，確保風險有效隔離和消除。

五、結束語

互聯網消費金融資產證券化隨著互聯網消費金融的蓬勃發展日趨成熟，為互聯網金融企業帶來新的發展思路，促進了企業的業務創新和轉型。相關部門和企業應針對我國互聯網金融資產證券化的發展現狀和存在的問題，強化企業相關信息披露，完善風險隔離機制，提高市場活躍度，平衡消費金融創新與監管、消費金融風險與發展之間的關系，適應互聯網金融的不斷發展，使我國金融業實現更好的發展。