證券經紀業務轉型問題研究

孫紫薇 王蓓

【摘要】近年來，金融業發展迅速，尤其是互聯網技術的發展，使得金融業中傳統行業的發展面臨著諸多挑戰與機遇。傳統的證券經紀業務也面臨著這一問題。本文在研究我國證券行業發展現狀的基礎上，基于“互聯網+”發展的廣闊前景，綜合運用文獻分析法、對比分析法，深入剖析互聯網信息技術下證券經紀業務轉型的必要性和可能性，對證券經紀業務轉型問題進行探究。通過對比分析和合理假設，本文得出了證券經紀業務轉型的兩大可行方向，即借鑒國外模式異化發展和大數據技術下的去券商發展，并對證券經紀業務的發展提供了相關建議。

【關鍵詞】互聯網金融 證券經紀業務 轉型

近年來，隨著我國互聯網信息技術的發展，各行業都紛紛涌現出不同的新形態，傳統行業紛紛開始與互聯網技術緊密結合，“互聯網+”為各行業的發展提供了無限的機遇，但同時也帶來了諸多挑戰。金融行業也在這一大背景下不斷發展。2018年互聯網金融改革將持續深化，傳統和新興金融行業將以創新為支點走向平衡。而在證券經紀業務領域，隨著云計算、大數據為代表的新一代信息技術的發展，證券經紀業務也正不斷創新和發展，參與證券的人數成倍增加，證券經紀業務的形式也發生了巨大的變化，從以往在證券交易所排隊等候到現在的電腦手機客戶端，證券交易變得更為便捷，也將吸引更多的人參與到證券市場中。

互聯網信息技術的發展，互聯網證券業務的持續推廣以及一人多戶政策的放開等進一步加劇了行業平均傭金率的下滑和經紀業務競爭，傳統的證券經紀業務已顯得微不足道，券商開展證券經紀業務面臨嚴峻挑戰。因此，研究未來證券經紀業務轉型頗具理論價值和實踐意義。

一、證券經紀業務發展現狀

（一）證券公司及其主要業務

證券公司是指專門從事證券交易的企業法人，它具有證券交易所的會員資格，可以承銷發行證券、自營買賣證券、代理買賣證券。所有普通投資人的證券交易活動都必須要通過券商進行。

證券公司的主要業務包括：證券經紀業務、證券投資咨詢業務、與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問業務、證券承銷與保薦業務、證券自營業務、證券資產管理業務。而證券經紀業務是其中最主要也是最基本的業務。

（二）證券經紀業務

證券經紀業務，就是指券商代理普通投資人買賣證券的業務，又稱為代理買賣證券業務。它是證券公司所有業務中最基本的一項業務，也是我國證券公司的主要業務之一。證券經紀業務的具體內容是指證券公司接受客戶委托后，按照客戶的要求，通過證券營業部和證券交易所席位，代其買賣證券的業務。在證券經紀業務中，證券公司只收取一定比例的傭金作為收入，不分享客戶利益，也不替客戶承擔風險，具體包括不為客戶墊付資金，不分享證券買賣的差價，不承擔證券價格風險。

（三）證券經紀業務發展現狀

證券經紀業務是證券公司的主要業務，但其在證券公司各項業務中的地位是下降的，主要表現在證券經紀業務在營業收入中的占比是不斷下降的。如表2所示，近些年來，盡管證券經紀業務收入在數字上是增加的，但是來隨著行業傭金率的下滑、政策的調整、行業競爭以及互聯網金融的迅速發展，證券經紀業務收入在營業收入及各項業務中所占的比重卻是呈下降趨勢，其比例由行業平均的50%～60%下降到30%左右，這表明證券經紀業務的主體地位受到動搖。

而造成證券經紀業務收入下滑的主要原因就包括傭金率的下滑。因為我國大部分證券公司都是采取收取傭金的傳統商業模式。近幾年來，除了宏觀政策下調傭金率的因素以外，也包括各券商為爭奪市場而主動下調傭金率的原因。一方面，隨著小券商不斷加入，證券公司為了能夠獲得一定的市場份額只能通過低傭金來吸引客戶；另一方面，各券商為了挽回原有的客戶資源，保持收益，只能被迫降低自己原有的傭金比例，久而久之這樣的競爭越來越明顯也變得越來越激烈，傭金率也越來越低。

因此，長期依靠收取傭金的證券經紀業務模式難以為繼，以證券經紀業務為核心的傳統盈利模式也很難繼續。證券經紀業務的轉型已提上了日程，迫在眉睫。

二、證券經紀業務轉型必要性分析

隨著時代變化，互聯網信息技術的發展，傳統證券經紀業務模式難以支持，證券市場維持難度增大，證券經紀業務轉型已經提上日程。許多證券公司已經開始轉型嘗試，可以說證券經紀業務轉型已經是極為必要的了。

（一）券商間競爭激勵，利潤空間減少

隨著券商的不斷增多、證券服務的日益完善、證券行業不斷發展，證券行業的競爭也是愈發激烈，行業傭金率也是不斷下滑。證券行業互聯網金融的興起，網上開戶直接導致傭金率大幅下降，同時行業間為了強占客源的激烈競爭，更是使得整個行業的傭金率水平下滑。以2015年為例，由于受一人多戶以及互聯網等因素的影響，傭金率更是下滑嚴重。其實從07以來傭金率的下滑儼然成為了證券行業的一種趨勢。

而與此同時，越來越多的證券公司建立，除了實際擁有營業點的證券公司以外，還有許多新型的互聯網證券公司的成立。證券公司小而多且過于分散的局面，造成了我國證券行業競爭十分激烈，原有的利潤空間被不斷分割。同時，本來的傭金率的下降已經導致了利潤空間的減少，而如今更是要面對小蛋糕眾人分的局面。

（二）多樣化理財產品、多元化投資渠道對傳統證券經紀業務的沖擊

投資渠道多元化，創新性金融產品的增加，選擇的多樣性，導致投資局面的變化，這些對傳統證券經紀業務的沖擊較大。隨著我國經濟的不斷發展，投資渠道也是更加的多元化。除了原有的儲蓄、股票、債券等途徑，越來越多的新型理財產品不斷涌現。如銀行推出了一系列黃金理財產品，保險公司的多種商業化的保險，支付寶更是在網絡上掀起了一股“余額寶”的熱潮。余額寶、支付寶理財等一系列新型的理財產品的出現，為投資者提供了更多的理財選擇，相較于以往，人們投資的選擇更加多元化，這將是今后證券經紀業務所面臨的一大挑戰。

更何況，證券公司業務結構過于單一，各家證券公司的服務趨于同質化[1]。絕大多數營業部的競爭手段趨同、差別化程度降低，導致了其市場區分度低，競爭力較差。人們對于證券公司的選擇也是較為迷茫的。

（三）證券業務逐步與互聯網信息技術的緊密結合

互聯網信息技術發展，“互聯網+”遍地開花，金融業也加快了與其融合的步伐。證券行業作為金融業的一部分也逐步與互聯網信息技術開始緊密結合。在證券開戶方式上，我國各大券商紛紛開始使用網上開戶手段，區別于傳統開戶方式，網上開戶可以使用戶隨時隨地進行開戶。在證券交易方式上，各大券商也紛紛推出了網絡客戶端交易，節約了交易時間和交易成本，用戶再也不需要跑到證券交易所記錄股票走勢，只需要在電腦客戶端或者手機客戶端即可完成交易。網上開戶、手機客戶端交易、低傭金率的互聯網券商，這些互聯網信息技術下的產物都對傳統的營業點式的證券經紀業務帶來了較大的沖擊。

（四）證券經紀業務缺乏專業技能人才

我國證券市場與全球市場的關聯性越來越強。在此背景下，專業人才是滿足客戶日益豐富的多元化金融服務需求，是證券公司進行業務創新的基礎。專業人才的缺乏與投資者日益增強的投資需求之間相矛盾。且投資市場制度的變化、互聯網技術的發展、新產品新業務的出現，都為證券經紀業務從業人員帶來諸多挑戰。面對日益多樣化的市場，專業人才的短缺將對證券公司今后的發展提出很大的挑戰。

綜上，可以看出，不論是證券公司本身發展的需求，還是整個行業的宏觀環境，或者整個金融大背景，都迫切的需要證券經紀業務轉型，以更好的新形態來適應證券公司、證券行業和整個金融環境在互聯網大背景的變化和需求。

三、證券經紀業務轉型的可能方向

證券經紀業務轉型已經是勢在必行的，但其轉型的方向可以是多樣的，擁有眾多未知的可能性。從證券公司角度考慮，證券公司可以借鑒國外成熟券商發展模式，異化發展。從整個宏觀角度考慮，證券業務可以嘗試去券商，即利用互聯網技術實現證券交易所與用戶的直接交易。

（一）借鑒國外發展模式，異化發展

1.國外四大經典發展模式。

（1）美林模式。

梅林模式主要是指以美林證券發展模式為代表的規模大、服務水平高、綜合性強、自身優勢突出、針對高端客戶提供高收益項目的券商發展模式。美林證券可以說是世界范圍內規模最大、服務水平最高的全球綜合性投資銀行之一。美林證券的客戶群體定位準確，為高凈值客戶與團體。美林證券本身擁有強大的投研和高效的產品開發能力，其營銷渠道完善，產品服務平臺也十分突出。美林模式下的收益來源主要是利用其自身優勢，保持差異化競爭，提供多項高收益服務。

（2）嘉信模式。

嘉信模式也可以成為中端券商模式。嘉信證券是美國的線上經紀業務券商，它抓住了美國互聯網信息技術發展機遇，一躍從一家小券商成為美國最大的線上券商。嘉信證券的目標客戶主要是中小客戶，尤其是有成為高凈值潛力的中小客戶。嘉信模式下的發展優勢為“中等服務+中端收費”，緊緊抓住了中端消費群體。嘉信證券很好德利用了客戶的價格敏感度和風險偏好，推出傭金費率更低、用戶體驗和品質較好的投資者咨詢服務，打開了其在證券行業的市場。

（3）E-Trade模式。

較嘉信公司而言，E-Trade公司是價格更為低廉的線上證券經紀商。高度價格敏感的投資者是E-Trade公司的主要客戶群體。E-Trade公司利用網絡快餐似的模式提供更為低廉的傭金費率，并且完全按照客戶意愿和需求提供服務，抓住了小型客戶，為其贏得了廣大市場。

（4）愛德華瓊斯模式。

與嘉信和E-Trade不同，愛德華瓊斯沒有選擇互聯網線上券商的模式，而是堅守其傳統的實體營業點渠道。通過不斷適應客戶需求，為其提供“定制化服務”。愛德華瓊斯抓住了“知道自己不懂得投資的明智的投資人”[2]的中高端投資者們，并將經營網點開設遍至各個社區，通過深入了解社區人們的投資偏好和特點，為客戶提供長期優質服務。實體營銷點+定制化服務是該模式的主要特點

2.對國內公司的借鑒意義。從以上四種國外模式可以看出，券商得以不斷發展壯大的原因就在于其抓住了不同的客戶群體，發展自身不同于其他券商的優勢，差異化經營。這對于我們券商發展是具有極大的借鑒意義的。

我國具有一定科研實力的證券公司，如中信證券、銀河證券、國泰君安證券，可以模仿美林證券的經紀業務模式，進行轉型發展，拓展其業務，可以朝著綜合性券商努力。但是我們也必須清楚不論是從宏觀環境還是證券公司本身條件來說，我們目前這些證券公司通國外大型券商還是存在很大差距的，照搬美林模式的難度大、成功率小，因此如何靈活借鑒美林模式，多樣化發展對這些券商是一大考驗。

嘉信模式是更適合中小券商的，盡管中小券商在資源投入、投研能力等方面不如大型券商，但在互聯網金融背景下，其相對靈活的組織結構以及多變的業務模式，能夠與之更好的契合。因此，目前我國國內的券商可以參照嘉信證券的發展模式，抓住互聯網機遇，走出自己的特色道路。

而小券商的業務轉型邏輯可以借鑒E-Trade的經驗。因為這類券商規模小、資源少、投研能力薄弱，既無法效仿美林的差異化競爭模式，也無力效仿嘉信的中端服務模式，因此在如何在市場站穩腳跟的問題上，只能在成本競爭中開拓陣地，參考借鑒E-Trade模式，借以打開自己的思路和模式。

而愛德華瓊斯模式則為中國證券經紀業務轉型提供了另一種思路：“你永遠無法滿足所有人”[2]。盡管傳統依托實體營業點開展的證券經紀業務受到網絡的巨大沖擊而日漸衰弱，但證券行業擁有龐大的投資者規模，因而從客戶需求角度出發，面對面的方式更容易了解客戶需求，更容易得到客戶的青睞和業界的擁護。因此，當中國券商轉型遇到瓶頸時，不妨跳出平臺和渠道邏輯思路，根據自身特征，為客戶提供差異化服務[3]。

我國券商應該分析并把握好自身發展的定位，參考國外四大經典發展模式，根據自身特色，向不同的方向異化發展，擺脫同質化的弊端，強化自身的競爭力。同時應當針對市場需求，不斷創新，多元化發展。

（二）去券商，實現證券交易所與客戶直接對接

1.提出背景。互聯網技術發展，網絡普及，證券交易基本具備了網絡執行條件。目前，我國國內證券經紀業務基本都實現了網絡化，包括進行網上開戶、網上交易等。同時，各大證券公司為了擴大市場占有率，適應科技進步，紛紛都推出了自己的APP，其內容除了覆蓋證券買賣以外，還可以提供理財服務和信息資訊。互聯網技術的發展、網絡開戶交易的普及為實現零傭金、去券商發展提供了基礎和前提。下表是我國2014、2015年網絡交易與開戶的占比情況，它反映了網絡交易和開戶已經逐步成為了主流，我國證券市場已經進入了移動互聯網的時代。

2.實現去券商的假設前提。

（1）技術條件進一步發展。中國結算能夠建立超級證券賬戶[4]，擁有接收大量投資者直接開戶并穩健運行的系統的能力；滬深交易所的集合競價系統能夠承受直接對接大量投資者的能力；同時，中國結算和滬深交易所還要能夠控制技術故障風險，以保障系統能持續穩定運行等方面的能力。

（2）政策環境進一步放開，零傭金制度得以實行。零傭金制度的實施需要得到相關政府部門的支持。比如，滬深交易所放開交易席位的管制，允許個人和一般機構投資者直接進入其集合競價系統進行交易；證監會允許個人和一般機構投資者直接在中國結算開戶，允許實施零傭金制度等。

（3）投資者風險意識進一步增強。零傭金制度下，失去了證券公司這個中介為投資者服務，就需要投資者具有識別風險的能力，以及對股票等證券基本分析等方面的能力。

3.發展模式。在零傭金制度下，券商將無法存在，而證券交易所可以直接與投資者建立聯系。投資者利用互聯網直接在證券交易所進行證券的買賣，而不需要通過券商。同時，證券交易所也可以利用大數據對投資者進行證券經紀業務的監管工作。在這一制度模式下，將直接省略證券公司這一代理買賣證券交易的中間環節，投資者可以自由直接進行證券買賣。

4.去券商的影響。

（1）減少了證券交易的中間環節，方便了證券交易的直接進行。去券商實現后，證券經紀業務將不復存在，證券交易所與客戶的直接掛鉤，減少了證券交易提供券商的這一中間環節，證券交易更加方便，交易成本也降低。

（2）證券交易成本下降，社會投資活躍[5]。去券商，使得用戶可以直接通過互聯網技術同證券交易所進行買賣，可以減除原本的交易傭金，投資的回報會相應的增加，這樣很可能會導致證券交易活躍，社會資金的投資利用率提高。

（3）證券發展更加成熟，證券市場日益完善。去券商的實現將使證券市場更加開放屆時證券監管等各方面將會更加適應市場的發展，證券市場也將更加完善，發展更加成熟。

（4）加大了證券監管的難度，證券交易的風險提高。去券商的實現是依賴于互聯網技術和大數據的發展的，而互聯網本身就具備了一定的風險性，如黑客的入侵、用戶信息和資金的竊取等。

（5）存在信息紊亂市場的可能。證券市場一旦去券商，廣大散戶可能會更加積極地涌入證券交易市場，從而導致，一旦出現某些虛假消息，大量的股民會迅速撤離市場，從而使得證券市場混亂。

五、總結

證券經紀業務一直來是證券公司的主要業務之一，但是在互聯網信息技術與證券業、與整個金融業結合更為密切的情況下，證券經紀業務的轉型發展是時代趨勢。這不僅有利于證券公司的創新發展，更是有利于證券交易、證券行業的向前發展。本文認為互聯網發展下實現零傭金，去券商的可能性極大，可以說是在日后證券行業與互聯網信息行業逐漸趨于成熟后的一大可能。倘若真的實現去券商，那么證券公司又應當如何面對則成了一大值得早思考、早作準備的問題。因此證券公司抓住自身特點，實現差異化發展，均衡各大業務在目前的發展階段顯得尤為重要。這既是證券公司目前面對證券經紀業務下滑的一大措施，也是為其未來發展打下基礎的重要一步。

參考文獻

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[3]王曉宇.互聯網證券步入2.0時代[J].河南科技，2016，（05）：15-16.

[4]劉珍秀.互聯網金融沖擊下證券經紀業務轉型的研究[J].現代管理科學，2015，（02）：73-75.

[5]劉東生.互聯網金融對證券行業的影響分析與對策研究[J].現代經濟信息，2015，（14）：290+293.

基金項目：項目編號為201610357283，項目名稱為大學生創新訓練項目省級。