互聯網視頻娛樂企業財務風險研究

黃尾吳

【摘 要】近年來互聯網視頻行業不斷發展，現需要尋求多元化發展途徑。樂視獨創生態模式，打通產業壁壘，整合“終端+內容”的產業鏈，其新穎性和爭議性近幾年頻頻成為大眾討論焦點。本文從財務風險角度出發，歸納分析行業巨頭反映出的行業財務風險，再進行樂視財報分析，為樂視模式如何減少財務風險提出意見與建議。

【關鍵詞】互聯網視頻企業；樂視模式；財務風險

互聯網技術日漸成熟，互聯網生活已經滲透我們生活的方方面面，隨著時間的推移，各大互聯網視頻企業都在努力尋找最利于自身定位發展，并且是可持續發展的方案。其中成立于2004年11月的樂視網，它所選擇的生態模式相比其他互聯網視頻企業開拓的模式，更具有爭議性和大膽性。2010年樂視上市，成績驚人，六年時間里市值已經飛漲到四百多億。 樂視總體戰略以電視、手機等硬件為核心，拓展了互聯網生活，打破了平臺、內容、終端、應用之間的行業壁壘。

一、互聯網視頻企業財務風險分析

（一）樂視模式介紹

2004年樂視創立，2010年它上市了。樂視主營范圍是視頻和智能化終端，構建“平臺+內容+終端+應用”的一套系統。 2016年11月，樂視被爆出欠款風波，資金鏈告急，短短四個交易日，股價大跌，至今還未能恢復元氣，甚至被外界猜測是否有退市風險。本文選取2011- 2017年樂視的財務數據作為研究基礎，本文所有原始數據均來自該公司在深交所網站公布的報告及國泰安數據庫。

（二）樂視模式下的流動性與償債能力風險

1、短期資產流動性及償債能力風險

根據樂視2011- 2017年報數據可知，其營業收入在2014- 2016期間高速增長，2014年、2015年和2016年的增長率分別為188.79%、90.89%和68.91%，但在2017年又急轉直下，比上年減少了- 67.73%。其次，其應收賬款在2017年也有反常的下滑情況，這與樂視年報中披露的由于受到關聯方資金緊張，計提了應收款項壞賬準備約 35.28 億元也有一定聯系。最后通過計算得出的應收賬款周轉率在2011- 2015年都保持在一個較為良好的水平，對比同行業的愛奇藝與優酷，可以看出樂視資產流動性較強，原本不應存在過多的營運資本滯留在應收賬款上的情況，但是由于內控未抓好關聯方交易等原因，讓流動性的壓力提升。

從表中相關數據中我們可以看出雖然互聯網視頻行業里的兩大巨頭反映出來的其行業營運資本周轉率較低，但是樂視的此數據波動很大：在2012-2014年營運資本的盈利能力其實是非常低的，但是在2015年卻突然大幅上升，說明樂視的生態企業優勢在前期并未真正地體現在其盈利能力上，直到2015年生態優勢才有了有了初步體現。樂視年報顯示，超級電視的銷量是四百五十萬部，超級手機則是三百萬部，“終端+內容”的發展模式使超級電視與超級手機為其帶來大量流量變現。但是營運資本周轉率過高帶來了企業資本方面的財務風險，結合上節的營運資本滯留在應收賬款上，使樂視經營狀況日下，帶來因財務風險而導致的后續惡性循環影響。

一般情況下，流動比率約等于2是財務穩定的特征，但按照個體差異還是需要特殊考量。前面分析愛奇藝和優酷的流動比率的過程中，筆者認為互聯網視頻行業由于需要不斷支付內容成本，其流動負債水平往往高于其流動資產水平，在短期償債能力上是稍弱于其他行業。樂視在流動比率上體現了其雖然是互聯網視頻行業的一員，但其生態模式還是具有短期償債能力合理于其他同行的優勢，除非出現如2017年重大關聯方資金緊張問題，加重了流動性風險，其短期內能實現合理地平穩發展。速動比率的計算表是一個輔助證明。

2、長期償債能力風險

大于1的利息保障倍數比較保險。但有時候較大的利息保障倍數并不意味著企業有足夠的現金流量去支付利息，而是僅僅因為財報上利潤較大拉高了倍數，所以在關注該倍數的同時還需要考慮現金流量問題。樂視在該數據上的體現有合理的地方，也有不合常理的地方：2014- 2015利息倍數超標，2016- 2017又由正變負。目前只能了解到樂視面臨著常見的互聯網視頻企業風險，成本高于盈利導致凈利潤虧損，但細節方面還需要更詳細的研究。通過資產負債表也可以評價企業的長期負債能力，結合表中數據可得出樂視2011- 2014期間長期負債比率較為穩定，2015- 2017年，因為債務資本變多，融資的成本也變動，資本結構的問題就開始顯露了。長期資產適合率可以描述長期負債力，也可以判斷企業的長期融資是否科學。樂視的長期資產適合率反映了在2012- 2014長期資產有擠占流動資金的情況，在2015- 2016期間反映出舉債過多，投資過度的財務風險。

3、影響償債能力的其他風險

（1）償債能力的聲譽

樂視2017年年報披露：較多的關聯欠款讓企業的流動資金短缺，企業的聲譽因此受到打擊。

（2）未做記錄的或有資產

企業的一些經濟糾紛敗訴導致了一些罰款或者賠償。這部分支出雖然沒有出現在資產負債表中，但事實上是企業的開支，并拉低了償債力。2016年開始，樂視的關聯方囤積了高額的關聯應收、預付款。到2017年底，款項還沒有完全收回，企業沒辦法付清供應商貨款，導致了更多的糾紛。

（三）樂視模式下的盈利能力與現金流量風險

1、盈利能力風險

從表4數據中可知，相比于愛奇藝、優酷，樂視的主營業務收入從以內容為核心的傳統模式向生態鏈的多層次變現模式轉變，但是樂視的營業利潤率逐年遞減，說明樂視模式并未突破互聯網視頻行業“燒錢”的怪圈，其發展模式的優勢并沒有得到充分體現，快速增長的營業收入背后仍然追趕著“吞錢的怪獸”；而流動資產周轉率說明樂視想要減少流動資產的浪費而不斷提高流動資產使用效率。

2、收益流量、現金周期與企業生命周期風險

如表5所示，基本上，產品的前期都會有虧損現象 。但是互聯網視頻行業較為特殊，其利潤往往隨著產品的不斷成熟而減少，所以如何維持經營活動現金流量和增加籌資活動現金流量是行業傳統模式發展的關鍵。樂視的特點需要高額的投資款來做產品投入，如果之后的投入不能疊加出需要的利潤，在線視頻業務收入也無法單獨支撐整個生態系統的財務壓力。從表中可以看出樂視的經營活動現金流未得到投資資產的收益反饋，上升幅度相對較小，而籌資活動帶來的現金流量也不能及時填上其投資付出的金額，借款數額過高，比例占籌資總量過大，債務的壓力就高。綜上意味著在互聯網視頻行業產品生命周期導入期和成長期，樂視應在進行生態型嘗試的同時多注意自身現金流的財務風險。

3、現金流量的結構風險

根據樂視2011- 2017年報（表6）：考慮現金進入的數額，樂視的籌資現金占比大于50%，經驗現金占比大約40%，投資占比比較小，因此籌資和經營是現金的主要來源。從現金流出量總體結構來看，樂視經營活動現金流出量較大，其次是籌資活動和投資活動，說明樂視的經營成本和籌資成本較大，擠壓了投資力度。

4、現金流量的比率風險

由表7中所知，樂視能夠用來償還流動負債的現金流量不是出于經營活動現金流量，更多是出于籌資活動，一方面樂視處于產品導入期，經營活動無法帶來巨大的現金流量，一方面是互聯網視頻行業的特殊性，注定在經營活動上難以得到較大的現金流量。

二、研究結論與建議

（一）研究結論

我們將互聯網時代視頻行業的財務風險分析和樂視模式下的財務風險分析，進行了對比并總結在表8中。

（二）研究建議

對比愛奇藝、優酷的財務風險，以及研究過樂視的財務風險，筆者認為樂視的財務風險既具備行業本身就容易陷入的內容成本吞噬利潤的風險，加上因為其他資產而導致的籌資壓力等。綜上，筆者對樂視提出三條建議：

1、提高流動性和償債能力

為提高流動性和償債能力，樂視應抓好內控，警惕關聯方交易。樂視財務風險的一個非常重要的來源是關聯方交易占據了應收賬款的大部分，拖慢了應收賬款周轉率，導致了后期一旦出現問題會割裂整個經營環節。筆者認為對于樂視這樣產品導入期的企業，應重點關注應收賬款風險和現金流動風險，以防前期的經營出現巨大波動，影響整體戰略規劃和布局。

2、高盈利能力和減少經營現金流風險

為提高盈利能力和減少經營現金流風險，樂視應由覆蓋全部形式內容媒體庫向富有特色的內容媒體庫轉變。因為互聯網視頻行業目前在BAT的帶領下，版權之爭越來越激烈，巨大的成本壓力對于樂視這種需要資本去支撐轉型的企業會增加財務風險。現階段精品原創內容的短缺是中國互聯網視頻行業面臨的尷尬現狀（張萱，2015），筆者認為與其參與BAT“燒錢”戰爭，不如發展自身差異化的內容庫，利用自制劇等形式降低成本，減少經營現金流風險。

3、減少投資現金流風險和提高融資效率

為減少投資現金流風險和提高融資效率，樂視應該劃分生態模式發展階段，在整體大閉環的目標下先形成小閉環，提高生態模式自身循環發展能力，讓投資和盈利達到平衡的狀態。筆者認為可以通過先形成小閉環的小生態模式，減少總體投資金額，增加小范圍投資力度，提高小閉環中的生態模式回報率，同時豐富融資渠道，完善融資結構，減少短融長投現象。

（杭州八目網絡科技有限公司，浙江杭州 310019）

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