我國信用評級對銀行間債券市場發展的影響分析

馮雷

摘 要：自我國銀行間債券市場1997年成立以來，國內市場規模發展迅速，已成為我國資本市場不可或缺的重要組成部分。本文以銀行間債券市場發揮的主要作用為研究出發點，對我國銀行間債券市場的發展現狀和存在問題進行了深入分析和探討，并在此基礎之上提出了相關政策建議。

關鍵詞：銀行間債券市場；信用評級

中圖分類號：F832.39 文獻標識碼：A 文章編號：1674-0017-2018（6）-0087-03

一、引言

我國的債券信用評級自20世紀80年代起步，已經成為我國企業進行債券融資的必經程序和重要環節。目前我國債券市場主要分為銀行間債券市場、交易所債券市場以及憑證式國債市場三類，其中銀行間債券市場的交易量在市場上占據主要份額。雖然我國債券市場發展已取得長足的進步，但與西方發達國家相比，我國信用評級市場存在著市場公信力依然有限、信用評級報告質量不高及信用評級市場無序競爭等問題，上述問題的產生勢必會影響信用評級在有效揭示和防范我國銀行間債券市場信用風險方面的作用。因此，如何進一步促進提高我國信用評級機構評級結果的準確性、公正性和獨立性，促進我國銀行間債券市場的平穩較快發展，是未來我國信用評級市場在發展過程中所面臨和亟待解決的現實問題。

二、銀行間債券市場的主要作用

（一）為非金融類企業拓寬了融資渠道

近年來，銀行間債券市場發行規模持續擴大，已逐步成為非金融企業融資的主要平臺和重要渠道，為金融支持實體經濟發展提供了有力支撐。2017年，政策銀行債、商業銀行債等金融債發行規模達49521.41億元，一般企業債和商業銀行債等企業債發行規模達14752.69億元，中期票據發行規模10369.45億元，短期融資券發行規模23775.9億元。目前債務融資市場由于融資成本相對較低，已成為我國非金融類企業進行直接融資的主板市場，對于緩解企業對間接融資渠道的過度依賴，有效分散金融風險具有積極的影響作用。

（二）為商業銀行提供了流動性管理的平臺

商業銀行可以通過銀行間債券市場，利用短期債券回購交易對其自身的資金供需狀況進行調節，防范潛在的流動性風險。商業銀行還可以借助于銀行間債券市場發行金融債券，提高自身的資產負債管理能力。此外，商業銀行也可以通過在銀行間債券市場以信貸資產證券化方式將自身存量資金轉化為可用資金，減少風險資本比重，進一步優化資金結構。

（三）為公開市場業務操作提供了重要基礎

公開市場業務操作作為央行調節市場流動性的重要政策工具，主要是指央行通過與指定交易商進行有價證券和外匯交易，從而實現貨幣政策的調控目標。結合目前的實際情況，人民銀行公開市場業務操作主要是借助于國內銀行間債券市場實現的。人民銀行通過在銀行間債券市場上開展債券回購、發行央行票據等業務操作，能夠靈活有效地調節國內市場上的流動性，從而實現國內物價穩定、經濟平穩增長等政策目標。

三、我國銀行間債券市場發展現狀分析

目前，我國債券市場形成了以銀行間債券市場、交易所債券市場以及憑證式國債市場在內的統一分層的市場體系。根據參與主體層次不同，由中央國債登記結算有限公司對其實行不同的托管結算安排。截至2017年3月末，境外投資機構在我國銀行間債券市場上的債券托管余額超過七千億元。從2017年發行人情況來看，商業銀行仍然是金融債券最主要的發行機構，2017年全年商業銀行債發行機構占全年債券發行機構總量的84%。從發行人的級別分布情況來看，2017年AAA級金融債券發行人達到30%，發行人主體級別整體向上遷移。從發行機構的地區分布情況來看，經濟發達省份和直轄市仍然是國內金融債券發行的主要地區。

國內信用評級市場對外開放給境外機構投資者特別是長期投資者投資銀行間債券市場提供了極大的便利條件，境外投資者入市節奏大幅提升。因此，從發展規模和發展水平角度來看，近幾年來境外機構參與國內市場的深度和廣度也都有了較大幅度提升，呈現出跨越式發展格局。同時也應看到，盡管近年來銀行間債券市場的對外開放已經取得了長足的進步與提升，但與西方發達國家相比，我國市場對外開放程度仍然有較大的發展空間。這主要表現為以下三個方面：一是境外投資者在我國銀行間債券市場的投資比例仍然處于偏低水平，不僅遠低于美國、日本等發達國家，而且與部分新興發展經濟體相比也存在著一定差距。二是境外投資者持有我國銀行間債券市場產品的結構較為單一。由于和各種信用主體的接觸時間相對較短，境外投資者難以對國內債券市場的信用風險進行有效識別和防范，境外投資者投資的產品類型仍然是以國債和政策性金融債等風險級別較低的品種為主。三是境外投資者來自于全球不同國家和地區，在會計準則、財務管理制度與規定等方面的差異性使得其在跨境投資的過程中會遇到諸多問題與障礙，特別是國內信用債發行人的評級都集中于AA級以上，境外投資者難以準確識別其潛在的信用風險，造成境外投資者在投資于國內市場時會采取較為謹慎的態度。

四、我國銀行間債券市場信用評級工作中存在的主要問題

高質量、權威的信息是債券信用評級賴以生存和發展的重要基礎。目前我國相當多的評級機構卻主要是以經濟利益為主要經營目標，在開展相關信用評級業務時，缺乏有效的內部管理機制是目前我國信用評級機構在發展過程中面臨的普遍問題。評級機構內部組織架構不健全、信息披露不充分等問題嚴重制約了我國信用評級機構社會公信力的形成和自身的可持續發展。主要問題集中表現為以下兩個方面：

（一）監管理念缺失

任何一種理念的形成與發展都與市場環境、文化因素等有著密不可分的聯系。當前我國正處于經濟發展結構轉型的關鍵時期，銀行間債券市場也仍處于發展的起步階段，市場對于債券信用評級的需求量仍處于偏低水平。由于信用評級報告具有準公共產品的特點，這就決定了信用評級機構與一般的企業經營模式又有所不同。因此，從這個角度來講，信用評級業務的開展更加需要獨立性、公正性和權威性。在我國市場上缺乏信用文化傳統的大環境下，國內大部分信用評級機構是以盈利作為其經營的首要目標，評級對象和承銷商等債券發行相關利益主體為了追求較高的信用評級結果必然會影響評級業務的獨立性和客觀性。

（二）信用評級報告質量不高

目前國內評級市場上提供的信用報告普遍存在企業經營數據陳舊、對企業所在地國民經濟發展現狀分析不夠透徹等問題，導致評級機構出具的信用報告質量整體不高等問題。為了確保市場上信用評級報告的權威性和公信力，在開展信用評級業務時更需要一個獨立于投資者和債券發行人以外的市場機構來進行評估。伴隨著我國信用評級市場的快速發展，各家機構為了爭取更多的市場份額，隨之而來的的是變相降價和級別競爭尤為突出的無序競爭現象，導致我國評級機構提供的信用評級報告質量整體偏低。甚至部分評級機構為了追求短期經濟利益，在與被評級企業簽訂評級合同之前，僅憑企業所提供的書面資料便承諾給予較高的信用評級結果。上述從業行為不僅違反了信用評級規范，而且也造成主體信用等級和債項信用等級在AA級以上（含AA級）的債券項數及規模占比較大，并呈現逐年高級別債券遞增、低級別債券比重逐年下降的趨勢。此外，國內評級市場在保持獨立性方面也存在著不足，主要表現為市場上的評級機構未能對影響獨立性的各種因素進行有效識別，同時當評定的信用級別無法達到發債企業的預期結果時，通常會出現信用評級機構調整被評級企業的信用級別或是發債企業重新選擇其他評級機構，以級定價和以價定級的問題就顯得尤為突出，這在一定程度上嚴重影響和制約我國信用評級機構的權威性和社會公信力。

五、我國銀行間債券市場信用評級業發展方向及政策建議

（一）銀行間債券市場信用評級業發展方向

1.強化信用評級的風險識別功能。隨著中國債券市場出現越來越多的企業違約事件，國內信用評級機構既面臨難得發展機遇同時也面臨著巨大挑戰。因此，國內信用評級機構應進一步改進和完善信用評級方法，增強評級結果的穩定性和一致性，防止級別競爭問題的出現。探索建立健全市場化的信用評級體制機制，注重主客觀相結合，增強對信用評級機構外部激勵約束機制，充分發揮信用評級機構在有效揭示信用風險方面的作用，強化信用評級對于風險的識別和預警功能。

2.加強信用評級數據庫建設。評級機構在數據庫建設方面，可以著重考慮以下兩個方面：一是考慮搭建多層次、多角度的數據信息平臺，數據庫應力爭覆蓋企業運營管理、財務狀況等多維度信息，進一步擴大信息覆蓋范圍。二是對于信用評級數據庫的建設應持有戰略眼光，對于數據庫的建設宜采取持續性投入，尤其是對評級結果有可能產生重要影響的關鍵評級數據應不斷進行數據積累和數據挖掘，使信用評級數據庫真正發揮服務于信用評級業務開展的基礎性作用。

3.加快推進國內評級機構的國際化發展進程。在債券市場對外開放的過程中，國內評級機構面臨著新的發展機遇與挑戰。隨著境外投資者和發行人越來越多地參與到人民幣債券市場，對于信用評級的需求與日俱增，境內評級機構應將人民幣債券市場作為國際化轉型的重要平臺，充分發揮自身固有優勢，積極促進人民幣債券市場的業務發展，進一步提高國際話語權和定價權。同時，我國信用評級機構在面對外資機構進入國內市場的新情況，應主動提升國際影響力，以獲得更多市場投資者的認同，減少外資機構對于其自身業務的沖擊與影響。

（二）政策建議

1.市場準入制度。為了統一國內機構市場準入標準，相關監管部門可與行業自律組織加強合作，對市場準入標準達成共識，并出臺相關政策規定，建立和規范市場準入標準，有效降低評級機構的市場準入成本。

2.建立后期跟蹤評估機制。為了防范機構以級定價事件的屢次發生，相關監管部門應聯合行業自律組織對國內市場上的信用評級機構建立后期跟蹤評估機制。一旦通過現場檢查或非現場檢查方式發現被查機構存在違規操作甚至違法行為，即可暫停準入資格，或者取消其準入資格。與此同時，相關監管部門可以重點探索推行“會員評價機制”，即通過組織相關市場主體對評級機構的業務開展質量進行綜合評定并得出相應評分，具體的評定方法和評定流程應向全社會公布。相關監管部門可以結合評分的實際情況，按照市場化的運作要求對國內信用評級機構采取優勝劣汰的監管模式，促進國內信用評級市場的健康平穩發展。

3.強化信息披露制度。通過制定相關法律法規要求信用評級機構進行信息披露，這對于增強信用評級揭示和防范銀行間債券市場的信用風險具有重要意義。相關監管部門可以與行業自律組織加強溝通協調，形成合力共同促進信用評級機構進一步轉變和提高經營理念，對信息披露行為由被動公開到主動作為。其中，對于強制性披露信息部分，各機構要嚴格按照有關規定進行充分披露，做到公開透明。對于自愿信息披露部分，各機構要積極主動地向監管部門披露相關信息，并將評級指標選取、評級方法以及業務操作流程適時向社會公眾披露。

4.提高評級行業的評級質量。國內評級市場應增強違約率統計、利差檢驗在實際業務開展中的重要作用，積極吸收和借鑒西方發達國家的先進做法與經驗，同時增強自身信用評級技術和評級方法的創新力度，積極探索符合中國國情、與國際先進評級標準接軌的信用評級技術與評級方法，進一步提高我國信用評級業的整體發展水平。此外，國內信用評級機構要改進和完善內控制度，提高評級作業的質量，以確保出具客觀公正的評級結果。一是要有效識別影響評級結果的各種行為和可能情形，防止出現相關經濟主體的利益關聯，影響信用評級結果的公正性與準確性。二是要完善各項內控機制以避免利益沖突。應細化從事信用評級工作人員的操作細則，建立有關機制確保各項信用評級業務符合規范要求，杜絕影響信用評級獨立客觀性的潛在因素。可繼續完善并推進雙評級制度，使被評級企業接受兩家評級機構的獨立評級，這樣既可以減小評級結果的誤差，保證評級結果的準確性和客觀性，同時也可以對各家信用評級機構業務行為產生客觀約束，促使國內各家評級機構積極改進評級方法和評級技術，減少國內評級市場”預評級”問題發生的可能性。