ESCO既有建筑節能改造項目投資風險評價實踐探討*

郭子妍 郭漢丁 尚伶

(1.香港中文大學(深圳)，廣東 深圳 518172；2.天津城建大學經濟與管理學院，天津 300384；3.天津城建大學生態宜居城市與可持續建設管理研究中心，天津 300384；4.和記黃埔地產(武漢江漢南)有限公司，湖北 武漢 430014)

0 引言

既有建筑節能改造EPC模式下節能服務公司(ESCO)承擔了絕大多數風險，從ESCO企業投資經營的視角來看，保證投資有效性的關鍵在于進行科學的投資風險評價。因此，正確認識ESCO既有建筑節能改造項目(以下簡稱ESCO項目)投資風險評價的作用，科學分析其投資風險評價內容，合理架構投資風險評價指標體系，選擇有效的量化評價方法等，對于ESCO項目投資決策和管理具有很強的實踐意義與價值[1]。

1 ESCO既有建筑節能改造項目投資風險評價意義

ESCO項目投資風險評價是基于風險存在及發生可能性來度量風險損失范圍和程度的，選擇一定方法較準確地估計概率水平，從而制訂合理的風險控制方案、衡量風險對項目投資影響的大小是其評價的本質，對項目投資具有重要的作用，主要表現在以下幾個方面。

1.1 提高投資決策的科學性

在ESCO項目投資決策過程中，會針對某一具體風險環節提出多種可能投資方案，以供決策參考，多種方案具有經濟合理和預期不確定性上的差異性[2]。因此，選擇最佳方案乃其關鍵，多種方案選擇的依據是風險評價。風險評價就是通過判定不同方案風險大小及影響程度，選擇最優方案，以提高ESCO投資的安全性和效益性。

1.2 有助于對ESCO項目實施管理

ESCO項目投資存在大量的不確定要素，這導致了潛在的投資風險源[3]。各種不確定因素因其性質不同、影響程度的差異，需要區別對待，否則，既有不經濟性，也難以取得良好的投資效果。利用風險評價方法可以使ESCO區分其影響程度，識別關鍵的風險，從而在關鍵風險上多投入人力、物力，重點管理，再全面預防。

2 ESCO既有建筑節能改造項目投資風險評價內容分析

ESCO項目投資風險評價主要是評價項目投資風險的大小。影響投資風險大小主要包括項目本身的節能量和運營風險，還包括ESCO的融資風險，以及影響投資實施的客戶風險和外部環境風險。影響外部環境風險的因素主要包括政策法規變動、銀行利率和匯率波動、通貨膨脹、需求變化趨向、市場成熟度、行業競爭激烈度等。影響組織管理風險的因素主要包括人才儲備量、信息獲取能力、溝通與協調、管理者素質、決策方法科學度等。影響融資風險的因素主要有融資渠道、主要設備成本變化、銀行貸款和擔保、資金回收狀況、能源價格波動等[4]。影響客戶風險的因素主要包括客戶誠信度、客戶經營狀況、客戶財務能力、客戶履約能力、客戶節能行為、節能效果預測與實際差距。影響節能風險的因素主要包括節能技術先進性、可靠性、節能設備質量故障、節能改造方案適宜性及分包商素質、工作質量等。分別對風險產生的影響程度進行評價，再綜合評價ESCO項目投資風險的大小[5]。

3 ESCO既有建筑節能改造項目投資風險評價指標體系架構

3.1 指標體系構建原則

為了科學、全面、準確地選擇ESCO項目投資風險評價指標，必須遵循以下原則[6]：

(1)全面性原則。ESCO項目投資風險很難用一兩個指標來全面說明，必須充分考慮ESCO企業、項目、客戶、環境等各方面因素，通過具體的指標設置來反映具體效果，全面、可靠地評價整個效果。

(2)目的性原則。建立指標體系是以目標為導向的，評價指標體系的內容須反映滿足投資風險評價的目的。從投資風險評價任務的要求出發，指標體系應為評價活動目的服務，客觀描述評價對象的特點及構成要素，并且使之符合其更高層的評價準則，給評價結果提供依據。

(3)科學性原則。評價結果準確合理的基本點是指標體系的科學性，而其指標、標準、程序等方法是否科學決定了ESCO項目投資風險評價活動是否科學。指標以評價目的為基點，應全面、真實、正確地反映評價對象的特點，其層次結構及內容應該合理。

(4)適用性原則。確保投資風險評價實施效果的一個重要基礎就是指標體系設置的適用性，評價活動實踐性強，需要基于信息數據，結合現實可能性，設置符合國家政策、使用者能接受和判斷的指標。

3.2 風險評價指標體系的建立

項目投資風險綜合評價的基礎是建立投資風險評價綜合指標體系[7]。根據大量文獻和實際調查，結合對項目風險因素的分析，提出了ESCO項目投資風險綜合評價指標體系(圖1)。

圖1 ESCO既有建筑節能改造項目投資風險評價指標體系

4 ESCO既有建筑節能改造項目投資風險量化評價實踐

4.1 基本原理

模糊數學是以隸屬度為度量依據，對模糊的、難以量化的對象進行定量評價。綜合多種因素對事物的影響給出一個總體評價，是模糊綜合評價法的基本原理，其具有清晰的結果和很強的系統性[8]。模糊綜合評價法的基本思想是：先確定評價因子的等級和權值，再利用模糊綜合變換，確定各因子的模糊界限，構造模糊評價矩陣。計算矩陣是關鍵，待綜合運算后，得出對象所屬等級。由于ESCO項目投資風險整個分析過程是復雜的、多層次的，涉及的風險因素眾多，因此需要按照因素類別，一層一層評價，最后再對總體綜合評價。

4.2 ESCO項目投資風險評價實施過程

鑒于ESCO項目投資風險評價指標體系的結構多層次、因素多樣性、量化模糊性等特征，很難直接量化其各類風險因素。因此，本文通過層次分析法(Analytic Hierarchy Process，AHP)確定權重，再結合模糊綜合評價模型評價項目投資風險[9]。

4.2.1 構建因素集合

因素集是指影響投資風險因素所構成的集合，可采用U表示。

本文建立兩個層次因素集：

(1)第一層的指標有：外部環境風險、運營風險、融資風險、客戶風險、節能量風險。第一層因素集可表示為

U={U1,U2,U3,U4,U5}

式中，U1為外部環境風險；U2為運營風險；U3為融資風險；U4為客戶風險；U5為節能量風險。

(2)第二層的指標有：

外部環境風險指標U1包括：政策法規變動U11，銀行利率和匯率波動U12，通貨膨脹U13，需求變化趨向U14，市場成熟度U15，行業競爭激烈度U16。

運營風險指標U2包括：人才儲備量U21，信息獲取能力U22，溝通與協調U23，管理者素質U24，決策方法科學度U25。

融資風險指標U3包括：融資渠道U31，主要設備成本變化U32，銀行貸款和擔保U33，資金回收狀況U34，能源價格波動U35。

客戶風險指標U4包括：客戶誠信度U41，客戶經營狀況U42，客戶財務能力U43，客戶履約能力U44，客戶節能行為U45，節能效果預測與實際差距U46。

節能量風險指標U5包括：節能技術先進性U51，節能技術可靠性U52，節能設備質量故障U53，節能改造設計方案適宜性U54，分包商素質、工作質量U55。

4.2.2 利用層次分析法確定指標權重

(1)AHP法原理與步驟。

層次分析法作為定量分析定性問題的多準則決策方法，可以量化決策者的經驗判斷，將主觀因素對評估結果的影響控制在最小范圍內[10-11]。投資風險評價是一個多因素的識別和判斷過程，難以用一般數學方法直接做出決策。AHP法通過投資風險因素之間的對比，經數學變換后對投資風險做出評判，可以解決關聯多因素決策或評判問題[12]。

本文對ESCO項目投資風險指標體系權重用AHP法確定。其步驟如下。

1)層次結構的建立。一個影響評價對象各種元素的普通集合可用因素集表示。ESCO項目投資風險相關的兩個層次因素集為：

一級因素指標級為

U={U1,U2,U3,U4,U5}

二級因素指標級為

U1={U11,U12,U13,U14,U15,U16}
U2={U21,U22,U23,U24,U25}
U3={U31,U32,U33,U34,U35}
U4={U41,U42,U43,U44,U45,U46}
U5={U51,U52,U53,U54,U55}

2)判斷矩陣構建。由于不同的風險因素的影響大小是不同的，因此需要對ESCO項目投資風險因素分配不同的權重(這里借助層次分析法確定)，分一、二級指標進行，從而反映各個因素的重要性[13]。對要素重要性進行比較而對同層次n個指標判斷，以形成判斷矩陣A

A=(aij)n×n

上下層次指標間的隸屬關系在目標層次結構建立的基礎上可以確定，對同一層次指標，兩兩比較，構造判斷矩陣，此過程將思維判斷數量化，其比較結果可以1～9級標度表示，表1描述了各級標度的含義。

表1 1～9級標度含義

資料來源：《現代綜合評價方法與案例精選》。

3)計算判斷矩陣。各判斷矩陣A的最大特征根λmax及其對應的特征向量都是通過計算機程序求解的，權系數的分配是反映各評價因素的重要性排序，其表征為特征向量。

4)一致性檢驗。依據如表2所示的平均隨機一致性指標RI進行判斷檢驗。CI為一致性比率，查表找同階矩陣的RI，求出一致性指標CI=CI/RI，計算一致性比率CI=(λmax-n)/(n-1)。

表2 平均隨機一致性指標

資料來源：《現代綜合評價方法與案例精選》。

判斷矩陣偏離實際的情況是由CR來反映的，CR的值越小，越接近現實情況。對于判斷矩陣(n≥3)，CR=0表示判斷矩陣具有完全一致性；CR<0.1表示判斷矩陣的一致性是可接受的，可以認為判斷矩陣A是滿意的[14]。若不滿足上述條件，應對判斷矩陣做修正直至滿意為止。

(2)ESCO項目投資風險評價指標權重確定。A={a1,a2,a3,a4,a5}為一級指標權重集，其中ai(i=1,2,3,4,5)為第i個因素的權重；Ai={ai1,ai2,ai3,ai4,ai5}為二級指標權重集 ，其中aij表示第i個一級指標下的第j個二級指標權重。

一級指標體系：總目標層——U層的判斷矩陣

根據公式可求出

ωU=(0.158 8,0.299 8,0.073 6,0.035 6,0.432 2)T

CI=0.045 4，RI=1.12，λmax=5.181 6，CR=0.040 5<0.1

判斷矩陣一致性：一致。

二級指標系統：

U1的判斷矩陣為

根據公式可求出

ωU1=(0.307 8,0.044 6,0.044 6,0.387 8,0.064 8,0.150 4)T

CI=0.045 7，RI=1.14，λmax=6.228 4，CR=0.045 7<0.1

判斷矩陣一致性：一致。

U2的判斷矩陣為

根據公式可求出

ωU2=(0.098 8,0.042 8,0.149 7,0.272 5,0.436 2)T

CI=0.057 3，RI=1.12，λmax=5.229，CR=0.051 1<0.1

判斷矩陣一致性：一致。

U3的判斷矩陣為

根據公式可求出

ωU3=(0.492 9,0.118 2,0.058 5,0.179 2,0.151 2)T

CI=0.074 9，RI=1.12，λmax=5.229 8，CR=0.066 9<0.1

判斷矩陣一致性：一致。

U4的判斷矩陣為

根據公式可求出

ωU4=(0.177 8,0.048 4,0.168 1,0.072 3,0.028 5,0.504 9)T

CI=0.011 1，RI=1.12，λmax=5.443 9，CR=0.099 1<0.1

判斷矩陣一致性：一致。

U5的判斷矩陣為

根據公式可求出

ωU5=(0.176 3,0.074 7,0.029 4,0.420 6,0.298 9)T

CI=0.011 1，RI=1.12，λmax=5.443 9，CR=0.099 1<0.1

判斷矩陣一致性：一致。

綜合以上計算結果，可得加權的ESCO項目投資風險評價指標體系結構(表3)。

4.2.3 構建評價集

總的評價結果的集合即評價集，由評價者對其對象做出的各種評價判斷組成，用V表示：V={V1,V2,…Vj,…,Vm} ，其中Vj代表第m個評價結果，j為總評價結果數。根據ESCO項目投資的具體情況，本文將ESCO項目投資風險評語集設定為

表3 ESCO既有建筑節能改造項目投資風險評價指標體系結構

V={風險高，風險較高，風險中等，風險較低，風險低}

量化評語集各元素，記為

V={0.9,0.7,0.5,0.3,0.1}

則有項目投資風險評語集元素表(表4)。

表4 ESCO既有建筑節能改造項目投資風險評語集元素表

資料來源：《現代綜合評價方法與案例精選》。

本文用專家打分法，按照已經建立的ESCO項目投資風險評價體系，對各指標進行評判[15]。共有10位專家對其打分，對專家評價的模糊數據做歸一化處理后，得到各因素風險隸屬度，見表5。

同時得到專家評價的隸屬度矩陣

表5 ESCO既有建筑節能改造項目投資風險專家評價表

4.2.4 一級模糊綜合評判

運用模糊運算法則：

外部環境風險(U1) 的評價值為

=(0.307 8,0.044 6,0.044 6,0.387 8,

0.064 8,0.150 4)×

=(0.084 0,0.214 1,0.299 1,0.212 3,

0.158 0)

運營風險(U2)的評價值為

=(0.098 8,0.042 8,0.149 7,0.272 5,0.436 2)×

=(0.098 1,0.193 8,0.332 2,0.207 7,0.163 9)

融資風險(U3)的評價值為

=(0.492 9,0.118 2,0.058 5,0.179 2,0.151 2)×

=(0.023 8,0.256 3,0.387 9,0.260 2,

0.071 8)

客戶風險(U4)的評價值為

=(0.177 8,0.048 4,0.168 1,0.072 3,0.028 5,0.504 9)×

=(0.099 5,0.293 8,0.313 1,0.239 9,

0.053 7)

節能量風險(U5)的評價值為

=(0.176 3,0.074 7,0.029 4,0.420 6,0.298 9)×

=(0.181 2,0.186 6,0.307 2,0.265 6,0.059 3)

由此得到模糊關系矩陣Y為

4.2.5 二級模糊綜合評判

確定總目標U層的風險評價向量為

U=ω×Y

=(0.158 8,0.239 8,0.133 6,0.085 6,0. 382 2)×

=(0.126 4,0.232 1,0.289 6,0.238 5,

0.107 1)

對U做歸一化處理后得

U′=(0.127 2,0.203 4,0.311 6,0.250 0,0.107 8)

進一步求出總目標風險系數

=(0.127 2,0.203 4,0.311 6,0.250 0,0.107 8) ×

=0.464 3

對照ESCO項目投資風險評語集可知，ESCO項目投資風險中等。

5 結語

從以上ESCO項目投資風險評價量化得出的中等結果來看，由于EPC模式的特殊性、既有建筑節能改造收益的長期性以及投資收益有賴于使用行為等，ESCO項目具有較大的投資風險，這一結果符合市場運行實際。既有建筑節能改造作為政府實施節能減排的戰略措施，得到各級政府的高度重視，逐步得到社會各界的一致認可，提高節能意識、改善使用行為將會對項目收益的預期有較好發展。只要企業正確認識ESCO項目的投資風險，采取積極措施應對與控制投資風險，就可以實現既有建筑節能改造投資收益的目標，推動既有建筑節能改造事業健康發展。