有色金屬市場或呈分化波動格局

文/楊莉娜 劉崇娜 胡彬 編輯/張美思

2017年，有色金屬各品種價格全面筑底回升。那么，這種格局在2018年能否得到延續呢？筆者認為，2018年，全球經濟將延續復蘇態勢，會繼續支持有色金屬的整體價格；但在當前全球流動性有所收縮，特別是美國的關稅措施引發全球貿易戰預期升溫的背景下，結合各品種基本面的差異，有色金屬市場或呈現分化波動的格局。

流動性收緊會提升大宗商品價格的波動性

有色金屬的價格與宏觀經濟形勢密切相關。從多項指標來看，全球經濟目前依然處于穩定復蘇之中，有色金屬價格整體將繼續受到經濟基本面的支撐。但與此同時，隨著主要經濟體貨幣政策的逐步正常化，全球流動性收縮的預期也開始升溫。這是一個值得注意的新情況。有部分觀點認為，流動性過快收緊可能對經濟和市場造成打壓。

但筆者認為，當前全球流動性收縮的進展較為較緩，不大可能阻礙經濟復蘇，而是可能逐漸體現在某些高杠桿領域，主要是通過階段沖擊的脈沖方式主導市場情緒。吸取上一次金融危機的經驗教訓，各國在收縮流動性的同時，也會盡量避免受到系統性風險的沖擊。對于包括有色金屬在內的大宗商品而言，在這個過程中，其價格很可能會隨著流動性收緊速度和節奏的階段性變化而呈現出相應的波動。

美國關稅措施可能造成階段性沖擊

美國時間2018年3月8日下午， 美國總統特朗普正式簽署了對進口鋼鐵和鋁產品分別征收25%和10%關稅的行政命令，關稅將在15天內開征；但同時，也給予了加拿大和墨西哥兩國豁免權。有觀點認為，美國將對外發起新一輪“貿易戰”，這會使與此次關稅措施直接相關的有色金屬價格受到重大打擊。

筆者認為，全球貿易摩擦可能會有所增加，并導致有色金屬價格在特定階段受到打壓，但因美國對外發動全面貿易戰的可能性較小，有色金屬市場應不會受到系統性的沖擊。

特朗普出臺關稅政策的一個重要背景，是美國當前不斷擴大的貿易逆差。2018年1月，美國貿易逆差達到541.59億美元，擴大幅度為2008年10月以來最大。盡管全球經濟增長和弱美元一直支撐著美國商品的海外銷售，但仍不足以超過進口。貿易可能再次拖累美國今年第一季度的經濟擴張速度。

但這并不意味著美國一定會挑起全面的貿易戰。特朗普政府很可能是想通過關稅措施先發制人，向貿易伙伴施壓，促成與貿易伙伴的談判，以求在與各國的貿易活動中獲得更多的主動性，尤其是對中國及歐盟的德國、法國。可以看到，在關稅政策公布后，北美自由貿易協定參與方的加拿大、墨西哥在暫獲關稅豁免的情況下，還在與美國繼續談判，而歐盟和日本則都在爭取美國高額鋼鋁關稅的豁免。由于特朗普在公布關稅措施時，既有豁免也留出了談判余地，并未及預期般強硬，因此，市場此后呈現了修復反彈態勢。這表明，市場對于全面爆發貿易戰的憂慮有所緩解。

展望后市，筆者認為，美國對外發動全面貿易戰的可能性較小；但全球貿易的局部摩擦將會增加，市場情緒會因此受到階段性沖擊。鑒此，后續需密切關注各國與美國的談判結果，以判斷可能給全球貿易和經濟復蘇帶來的實質性影響。

有色金屬價格走勢料會出現分化

從美國加征關稅的影響看，不同的有色金屬品種基于自身的基本面，受到的影響也不盡相同。因此，相對于2017年的整體走強，2018年有色金屬不同品種的價格走勢可能會出現一定的分化。

銅價：短期波動 中長期看漲

受供給端收縮預期的影響，預計銅價中長期會維持看多思路。從供應端來看，增量受銅精礦供應干擾預期增加及新增投產項目較少等因素的影響，預計2018年總體不足；而存量則會受到罷工和礦山品位降低的影響。從需求端來看，整體而言，全球經濟復蘇的大背景支持銅的需求上漲。雖然中國因經濟增速換擋、新舊動能轉換導致銅的需求放緩，但歐美則因經濟復蘇或加大基建，會帶動銅需求的增加。兩者的博弈將決定銅價的漲幅空間。

短期看，首先，對大宗商品價格較為重要的美元走勢在全球貿易沖突風險上升的拖累和加息預期前景樂觀的共同作用下，會呈現震蕩格局。其次，銅的下游消費仍然未釋放旺季來臨的信號，短期庫存成為市場關注的焦點。這意味著，銅價短期的波動將有所加劇。

鋁價：震蕩偏弱

鋁是去年供給側改革直接受益的有色金屬品種，但也是受到特朗普全球征稅直接影響的品種。據美國商務部統計：2017年1—10月，在美國進口鋁中，加拿大、俄羅斯、阿聯酋、中國和巴林市場份額位居前五。其中中國市場份額為9.5%，位列第4。中國海關總署的數據顯示，2017年，中國對美出口占鋁出口總量的14.9%。這些數據證明，對于鋁進口來說，無論是美國的進口企業還是我國的出口企業，都將受到有一定程度的影響。但如果從我國每年鋁材產量將近5500萬噸，而出口總量只有420多萬噸，且其中只有15%左右是對美出口的情況看，這部分出口關稅的上漲，對國內市場價格的擾動不會很大。整體來看，高庫存仍是主導滬鋁價格的最重要因素。在其作用下，滬鋁價格大概率會維持偏弱格局。

從國際影響來看，巴西、印度、日本等鋁凈進口國將會受到一定的利好刺激；對歐洲、亞洲和美洲等鋁消費與生產并重的地區而言，影響程度相對較小。因此，倫鋁等外盤價格會受到一定的短期擾動，但不會受到長期影響。

鋅、鉛價：會受一定程度的沖擊

對鉛、鋅市場而言，特朗普關稅措施會影響到供給端、需求端和貿易端三個方面。目前來看，其對供給端的影響有限；在需求端，德國工業用鋅、鉛將受到嚴重影響；貿易端則對鉛、鋅的進出口會產生連帶影響。

從供給端的角度看，美國關稅措施推高了市場的整體成本，直接造成價格邊際彈性較大的再生鉛的原材料供給受限。而礦產鉛和礦產鋅則因美國自身屬于凈出口國而影響較小。從需求端的角度看，鋅、鉛的貿易摩擦主要是集中在美國與德國、法國和英國之間。德國的汽車、工業和電子器件對美出口將可能因此嚴重受損，從而會降低其對鋅和鉛的使用需求；法國受影響相對較輕，但歐盟整體的需求端將受到較大程度的壓制；英國的進出口貿易也將受到較大損害。而就美國本身而言，其已完成補庫存周期，汽車和房地產正處于復蘇階段，對鉛、鋅的需求大增，因而整體上對需求端的影響有限。從貿易的角度來看，LME鋅的庫存集中在美國新奧爾良，由于鋁的聯動，市場出現了較大恐慌，兼顧有色金屬的貿易商勢必會做出一些調整。

對于后市而言，英國和德國對美國關稅措施的反應是重中之重，后續或演變為美德、美英間通過簽署更多的出口條約來削減貿易逆差。市場當前存在過度的悲觀預期或面臨修正的可能。預期在美聯儲3月議息會議結束后，鉛、鋅價格或出現階段性觸底反彈。

鎳價：走勢偏強運行

全球鎳貿易主要發生在亞洲，美國發起的關稅措施對其直接影響有限，更多體現為傳導性的間接影響。我國是鎳礦石進口大國，主要從菲律賓和印尼進口鎳礦石和鎳鐵，從俄羅斯、澳大利亞等國進口電解鎳，與美國的貿易量很少。當前LME電解鎳庫存也主要分布在亞洲倉庫，需求導向以亞洲不銹鋼生產為主。鎳的主要生產用途是不銹鋼，中國不銹鋼出口量僅占當年產量的15%左右，而且主要出口國在亞洲，歐美相對較少。在過去幾年間，國際市場對我國不銹鋼反傾銷已經發生，但因總量較少而影響不大。

因此，鎳走勢自身更多受到全球庫存持續下滑、新能源需求不斷增加等因素的支持，預期在本輪貿易戰的沖擊中波動最小，且不會改變整體上行的運行格局，走勢偏強。主導其后市的因素將仍是宏觀經濟的預期變化，以及供需的收縮節奏。

錫價：弱勢震蕩為主

特朗普對鋼鐵和鋁征收進口關稅的政策，總體來說對錫的影響有限。前期，錫價重心跟隨基礎金屬略有下移，但之后隨著LME庫存下降，又有所回升。從國內的角度來看，錫供給過剩將有所加劇；而需求端表現則較為平穩，下游主要消費行業用錫量很難有所增長，錫化工領域受環保影響也同樣增幅有限。總體而言，后期錫價將保持弱勢震蕩走勢。

綜上所述，在全球經濟復蘇延續、流動性收縮擾動、美國關稅措施引發全球貿易戰預期，以及供需基本面各有差異的背景下，有色金屬價格走勢或呈現波動與分化態勢，因而需要更加關注商品之間的個體差異。筆者認為，整體上看，銅、鎳價格前景相對樂觀，鋁價后市略偏空，而鉛、鋅、錫價格則處在一個轉化過程中，需區別對待。