高端消費回落與風險資產縮水

李迅雷

記得2017年這個時候，蘋果 iPhone X還在熱銷，與此同時， 南京某地被稱為“最難買的樓盤”，準備出售的349套房共有4300多組人登記，中簽率僅8%。如今，蘋果又推新品，但關注度大幅下降，不少大城市的限價樓盤出現供大于求的尷尬局面。

高收入階層收入增速回落

國家統計局公布數據顯示，2018年前三季度，全國居民人均可支配收入21035元，較2017年同期名義增長8.8%，而2017年同期的增速為9.1%，同時，前三季度的人均可支配收入中位數增長8.7%，2017年增速為7.4%。2017年占全國人口20%的高收入階層的收入增速為9.5%。如今，平均數增速往下走，中位數增速往上走，說明高收入階層的收入增速下降了，而且降幅超過平均數。高收入階層收入增速的下降，一方面與高薪行業的景氣度下降有關。另一方面則與高收入階層的財產性收入增速減少有關。

今年以來，不僅智能手機的出貨量出現持續負增長，豪華車的銷量增速也同樣出現明顯回落，如2017年豪華車銷量整體增長17%，高于2016年。但今年前三季銷量增長為10%，9月已經低至個位數。盡管從2011年開始社會消費品零售總額的增速就開始回落，但消費升級和高端消費卻一直處在上行通道。當住戶部門的收入增速下降、杠桿率卻在上升的時候，消費減速的步伐應該超過收入減速。從高端消費增速回落來看，大致可以判斷，2017年或成為近10年來高端消費增速的拐點，2018年高收入階層的財產性收入增速下降，表明資產縮水已初現端倪。

信用收縮與資產縮水

經濟減速，遠不是三駕馬車分析法那么簡單。如今，中美之間利差早已跌出舒適區間，一年期國債收益率還出現了中美利差倒掛。從表象上看，加息會導致資產泡沫破滅，甚至觸發金融危機，如1999年6月起美聯儲在11個月內連續6次加息，引發全球互聯網泡沫破滅；2004年6月—2006年6月，美聯儲連續17次加息，2008年次貸危機爆發。那么，如果美聯儲不加息，難道就不會發生危機了嗎？答案是否定的。美聯儲加息，日本和歐盟沒有加息，但今年以來全球絕大部分股市卻都出現了下挫。所以，加息可以是經濟繁榮的“果”，但不是經濟危機的“因”。對國內而言，不加息、甚至降息對于穩定資產價格自然有利，但問題在于，沒有泡沫的資產容易穩，有泡沫的資產終有一跌。

作為經濟政策的實施機構，可能想通過給資本市場和實體經濟注入流動性來穩投資、穩預期，但政策存在滯后性，同時，寬松政策的邊際效應也會遞減。如2017年政策緊信用而市場環境卻相對寬松，2018年則恰好相反；政策上在放寬信用，市場卻在自我緊信用。