財富升級，從機構、產品到服務

王增武

改革開放40年，是國內財富管理市場由財富升級引領機構升級和產品升級的40年。

在財富升級方面，中國GDP由1978年的3679億元增加到2017年的82.7萬億元，增長了224.84倍，同期的人均GDP提高近150倍（扣除價格因素，比1978年增長22.8倍）。同時，居民財富也從一無所有到多元化投資，人均儲蓄由1978年的20多元提高到2017年的46903元，投資工具由儲蓄到債券、股票、基金、黃金、理財、信托等，再逐步升級到私人銀行、家族信托和家族辦公室等。40年來，財富升級都有哪些“過去時”“現在時”和“將來時”呢？

財富升級的3個表現

1978年改革開放以來，隨著體制機制的逐步創新以及社會主義市場經濟基本經濟制度的相繼確立，乃至收入分配制度的深入改革和產權保護制度的逐步完善，尤其是鄧小平1992年南方談話和2001年中國加入世貿組織（WTO）以來，中國經濟在總量和人均水平飛速增長。

以GDP和儲蓄的增長為例，1952年GDP為679.10億元，1978年GDP為3679億元，這表明1952—1978年GDP增長了5.42倍。1978—2017年GDP增長了224.84倍，2017年的GDP達到82.7萬億元。

居民儲蓄大幅提升

伴隨著GDP的幾何級數增長，居民儲蓄也得到了大幅提升。1999年和2018年6月末的居民儲蓄分別為5.96萬億元和69.34萬億元，增幅為11.62倍。人均GDP由1978年的382.17元上升到2017年的近6萬元，人均居民儲蓄也由1978年的20多元提高到2017年的46903元。這是財富升級的第一個表現，也是首要表現。

居民可投資資產規模飆升

事實上，居民儲蓄并非居民的首選投資品種，改革開放后，隨著原生債券市場（1950年）和股票市場（1984年）的相繼推出，基于監管架構逐步完善的機構升級，證券投資基金（1997年）、證券資管業務（2003年）以及銀行理財業務（2005年）等的相繼推出，居民可投資資產規模飆升、品種日益多樣化，這是財富升級的第二個表現。

據測算，2015年居民可投資資產規模的波動區間下限和上限分別為149萬億元、212萬億元，中等情形的可投資資產規模為181萬億元；2016年和2017年居民可投資資產規模分別為213萬億元、250萬億元，到2020年，居民可投資資產規模的波動區間下限和上限將分別為356萬億元、474萬億元，中等情形的可投資資產規模為415萬億元。

如果把1978年改革開放作為國內家族企業發展的起點，以1992年鄧小平南方談話作為國內家族企業發展的第二波高潮，以25～30歲作為家族企業創始人的起始年齡，那么1978年的第一代創業者目前的年齡在65歲～70歲，而1992年的第二代創業者目前的年齡在51歲～56歲。

創業群體面臨家業傳承的問題

目前，1978—1992年的創業群體的最小年齡已逾50歲，家業傳承是他們面臨的主要問題，這是改革開放以來財富升級的第三個表現，也是財富管理市場供需雙方應該發力的焦點。

當前，我國已進入中國特色社會主義新時代，在保持改革開放的定力下，繼續深化收入分配機制改革和做好私有產權保護，為1978年以來創立的家族企業傳承保駕護航，將可能使財富迎來再次升級。

機構升級 VS 產品升級

改革開放以來，大多數先富起來的個人帶動眾多的后富個人，先富個人的財富水平日益提升、投資需求豐富多樣。同時，財富個體也由個人升級到家庭、家族及其所屬的家族企業。

在此背景下，作為財富管理的供給方——金融機構和非金融機構也相繼優化自己的組織架構和產品體系，產品不斷豐富和變遷，以迎接財富升級。在財富升級的過程中，機構升級和產品升級是必不可少的兩個方面。

機構升級：從單一到融合

機構升級的前提是監管機構的逐步完善。中國人民銀行的成立可追溯至1931年在江西瑞金成立的“中共蘇維埃共和國家銀行”，1995年3月18日，《中華人民共和國中國人民銀行法》獲得通過，至此，中國人民銀行作為中央銀行以法律形式被確定下來。

此后，證監會、原保監會和原銀監會相繼成立，“一行三會”的監管機構搭建完成，這也是國內財富管理市場同質競爭的開始。在原銀監會成立之前，在以產品為導向的國內財富管理市場中，證券投資基金和資金信托（2001年）以及證券集合資產管理計劃（2003年）是居民的主要投資工具，2005年，隨著《商業銀行理財管理暫行辦法》的推出，在以間接金融為主導的國內金融體系中，以銀行理財為主導的國內財富管理市場迅速發展。

以原銀監會、證監會和原保監會下轄金融機構發售的金融產品為基準，國內財富管理市場存量規模數據如右表所示。

財富管理市場存量規模數據的總體特點是快速發展與結構調整并存。

（1）存量規模匯總由2007年的6.59萬億元飆升到2018年的131.9萬億元，增長約20倍，與GDP之比的深化程度也由2007年的24.79%飆升到2018年的近150%，但2018年的絕對增幅有可能創下歷史新低，同樣，與GDP的深化程度不升反降。

（2）分市場而言，鑒于2018年銀監會和保監會合并成立銀保監會，銀保監會下轄的各類金融產品規模占市場總量超過57%（2018年），市場格局可見一斑，分市場而言，與過去普漲格局不同，2018年則有漲有跌，信托計劃、券商資管、基金專戶以及期貨資管等存量規模出現回落，其他市場的存量規模則有所提升。

（3）結構調整的原因不外乎本輪強監管下（2018年的資管新規及分市場的實施細則）的業務調整，如2017年銀行理財的金融機構同業業務為4.6萬億元，占全部理財產品余額的16.24%，余額下降2萬億元，下降幅度為31%，占比下降7個百分點。

隨著監管環境趨嚴，市場下一步發展還有待觀察。不過，回望過去，有幾個事件值得關注：一是2010年諾亞上市，第三方獨立財富管理機構興起；二是2014年青島財富管理金融改革實驗區落地，對家族辦公室的設立給予一定的政策優惠，眾多機構相繼在青島設立家族辦公室；三是2013年天弘基金與支付寶聯合推出余額寶業務，引發財富管理由線下向線上轉移。除此以外，律所等機構相繼加入財富管理供給方中來，實現了財富管理機構由單一向融合發展的市場格局。

當前，不同機構在客戶心中的認可度不一，小樣本的調查結果顯示，傳統金融機構依然處于主導地位，展望未來，非金融機構可能會短期在某些領域做得比較突出，但長遠來看，傳統金融機構的信用優勢仍是制勝的法寶。

產品升級：從10元到1000萬元

居民金融投資的原生金融市場可追溯到1950年折實公債為起點的債券市場和以1984年飛樂股票為起始的股票市場投資，發展至今，債券市場的主要可投資品種有國債、金融債和信用債等，債券的衍生投資品國債期貨等，2018年6月末的債市總額為79.05萬億。

就股票投資而言，近代以來的第一只股票由官督商辦的輪船招商局發行，改革開放以來的股票投資從飛樂股票開始，也有衍生的融資融券業務以及多層次資本市場投資，還有連通內外的滬港通和滬倫通等，2018年6月末股票市場的總市值為50.42萬億元。

除債券和股票等金融市場投資外，2001年4月，取消了“統購統配”的黃金計劃管理體制，并于2002年在上海成立黃金交易所，揭開居民投資黃金市場的序幕。目前，可供投資的黃金產品有紙黃金、實物黃金、黃金期貨、黃金定投和黃金ETF等。至此，原生與衍生、金融與商品等兩類四種居民投資工具已基本健全。

與此同時，自2003年原“一行三會”的框架搭建完成到2005年商業銀行理財辦法的頒布實施，銀行理財、證券資管、保險產品、證券基金和信托計劃等國內以產品為導向的財富管理市場框架也基本搭建完畢，此后，基本處于產品的升級改造階段。

產品投資門檻的不斷提高：證券投資基金的門檻是1000元甚至10元；銀行理財的投資門檻是5萬元；私募基金等投資門檻是200萬元；2007年國際金融危機后興起的私人銀行門檻是600萬元；2018年8月17日，銀保監會下發《信托部關于加強管產管理業務過渡期內信托監管工作的通知》，明確家族信托的投資門檻為1000萬元。總體來看，伴隨經濟增長和居民儲蓄的提升，金融產品的投資門檻也由10元提高到1000萬元，即產品升級。

服務升級是關鍵

伴隨居民財富的不斷升級，財富管理參與機構也在不斷升級，提供的產品也在不斷更新迭代。總體而言，國內財富管理市場存在6個方面的轉變。

（1）客戶群體由個人轉向家庭或家族甚至家族企業，如家族信托或家族辦公室等業務和機構創新等。

（2）客戶需求由標準轉向定制，在保密條款失效、個稅改革方案即將推出以及房產稅和遺產稅蓄勢待發等背景下，高凈值人群的需求并非簡單的產品購買，而是需要全方位的稅務籌劃。

（3）資產配置由國內轉向國外。在合理、合規前提下，部分高凈值客戶擁有海外資產配置需求，國內資產和海外資產的優化配置值得關注。

（4）參與機構由單一轉向融合，傳統的金融機構與新興的非金融機構目前處于競合狀態。

（5）服務方式由線下轉向線上，如余額寶、智能投顧出現。

（6）服務設計應由定性轉向定量，在給客戶做全方位金融或非金融服務方案時，我們不僅要做好定性的方案設計，還要給予相應的定量計算或風險測評。

簡而言之，國內財富管理市場由產品為導向的1.0時代邁入服務為導向的2.0時代，對參與機構而言，在繼續做好機構升級和產品升級的基礎上，要向服務升級邁進，迎接下一步的財富升級。