我國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金評(píng)價(jià)

代林玲 王斯聰

我國(guó)的養(yǎng)老目標(biāo)基金目前尚處于起步階段，探索期發(fā)行的3只目標(biāo)日期基金產(chǎn)品，由于不符合《指引》中要求的FOF形式，因此并不屬于嚴(yán)格意義上的養(yǎng)老目標(biāo)日期基金。而且，由于此類基金產(chǎn)品數(shù)量較少，許多評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)并沒(méi)有將其單獨(dú)作為一個(gè)分類進(jìn)行基金評(píng)價(jià)。隨著養(yǎng)老目標(biāo)基金的陸續(xù)獲批發(fā)行以及相關(guān)稅收優(yōu)惠政策的跟進(jìn)，養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品將逐漸豐富，鑒于養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品投資目的以及投資策略的特殊性，有必要對(duì)其進(jìn)行單獨(dú)分類評(píng)價(jià)。

評(píng)價(jià)原則

養(yǎng)老目標(biāo)日期基金以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值為目的，結(jié)合《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》和《證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》相關(guān)規(guī)定，養(yǎng)老目標(biāo)日期基金評(píng)價(jià)應(yīng)當(dāng)遵循以下原則。

第一，長(zhǎng)期性原則，即注重對(duì)基金的長(zhǎng)期評(píng)價(jià)，以符合其養(yǎng)老資產(chǎn)的長(zhǎng)期屬性，培育和引導(dǎo)投資人的長(zhǎng)期投資理念。

第二，適當(dāng)性原則，即注重對(duì)基金是否符合養(yǎng)老投資需求的評(píng)價(jià)，滿足投資者的適當(dāng)性需求。

第三，一致性原則，即基金評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、方法和程序保持一致，不得使用未經(jīng)公開(kāi)披露的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、方法和程序。

評(píng)價(jià)思路

結(jié)合海外養(yǎng)老目標(biāo)基金評(píng)價(jià)經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金評(píng)價(jià)原則，在進(jìn)行我國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金評(píng)價(jià)時(shí)需要考慮評(píng)價(jià)方法的普適性和操作性，因此在評(píng)價(jià)思路上，可以以晨星綜合評(píng)價(jià)方法為參考，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，在基礎(chǔ)分類、評(píng)價(jià)基準(zhǔn)和評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇上進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。

分類標(biāo)準(zhǔn)

目前，由于我國(guó)已發(fā)行的目標(biāo)日期基金產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量較少，并沒(méi)有對(duì)其進(jìn)行單獨(dú)分類，根據(jù)其股票和債券比例被劃分到混合型基金和債券型基金兩個(gè)類別中。隨著養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品的逐步發(fā)行，對(duì)目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的單獨(dú)分類將成為對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)。

由于目標(biāo)日期基金采用目標(biāo)日期策略，因此不同目標(biāo)日期的基金對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)比重不盡相同。建議以目標(biāo)日期基金作為分類的依據(jù)，以一定時(shí)間間隔對(duì)基金進(jìn)行分類，在產(chǎn)品發(fā)展初期以10年為一個(gè)類別，逐漸細(xì)分到以5年為1個(gè)基金類別，并將已達(dá)到目標(biāo)日期的產(chǎn)品作為一個(gè)單獨(dú)的類型進(jìn)行評(píng)價(jià)。

目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金則根據(jù)特定的風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)定權(quán)益類資產(chǎn)、非權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，因此其分類以權(quán)益比重為劃分標(biāo)準(zhǔn)。例如權(quán)益占比70%以及以上的劃分為積極性，權(quán)益占比50%～70%的劃分為成長(zhǎng)型，權(quán)益占比30%～50%的劃分為穩(wěn)健型，權(quán)益占比30%以下的劃分為保守型。

比較基準(zhǔn)

基準(zhǔn)對(duì)于基金評(píng)價(jià)的意義在于兩個(gè)方面：一方面，有利于統(tǒng)一比較標(biāo)準(zhǔn)，在同樣的基礎(chǔ)上對(duì)同類別的基金進(jìn)行相對(duì)收益的比較；另一方面，對(duì)于基金管理人的評(píng)價(jià)，以是否偏離基金合同約定的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為標(biāo)準(zhǔn)，可以考察基金管理人在基金投資過(guò)程中是否嚴(yán)格按照產(chǎn)品合同約定的投資目標(biāo)與投資范圍進(jìn)行投資，有利于為基金持有人獲取藏起穩(wěn)定的收益。

我國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)日期基金比較基準(zhǔn)，應(yīng)突出養(yǎng)老屬性，設(shè)計(jì)適合養(yǎng)老投資需求的比較基準(zhǔn)，以合理約束和規(guī)范基金管理人的投資決策標(biāo)準(zhǔn)。

目前，中證指數(shù)有限公司已經(jīng)編制針對(duì)目標(biāo)日期基金的目標(biāo)日期指數(shù)，其編制思路是基于人們?cè)诓煌挲g段擁有的人力資本與金融財(cái)富水平，設(shè)置相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受水平，從而進(jìn)行不同資產(chǎn)間的優(yōu)化配置，為不同退休日期人群提供一站式養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的基準(zhǔn)指數(shù)。由于中證目標(biāo)日期指數(shù)2016年8月才發(fā)布，所以探索期發(fā)行的3只目標(biāo)日期基金產(chǎn)品并沒(méi)有采用中證目標(biāo)日期指數(shù)作為基準(zhǔn)，而是采用了自定義的寬基指數(shù)作為其比較基準(zhǔn)，這與海外養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品類似，多數(shù)基金公司在養(yǎng)老目標(biāo)日期基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)選擇上通常依據(jù)自身下滑曲線設(shè)計(jì)或投資策略，編制與本基金資產(chǎn)配置比重相同的市場(chǎng)指數(shù)作為基金合同約定的比較基準(zhǔn)，這使得不同基金公司統(tǒng)一目標(biāo)日期產(chǎn)品的比較基準(zhǔn)不盡相同。而對(duì)于基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)，需要采用統(tǒng)一的基準(zhǔn)對(duì)不同公司的基金進(jìn)行比較，因此可以考慮選擇中證目標(biāo)日期指數(shù)。

另外，針對(duì)目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的指數(shù)也可以根據(jù)不同的權(quán)益比例分為積極型、成長(zhǎng)型、穩(wěn)健型、保守型，對(duì)應(yīng)的權(quán)益比重為70%、60%、40%、20%。

評(píng)價(jià)指標(biāo)

養(yǎng)老目標(biāo)基金具有養(yǎng)老保障屬性，更須關(guān)注絕對(duì)收益情況，而且由于投資周期較長(zhǎng)，對(duì)基金業(yè)績(jī)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)控制要求更高，因此在評(píng)價(jià)時(shí)收益指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的選擇和普通基金有一定區(qū)別。結(jié)合海外養(yǎng)老目標(biāo)基金評(píng)價(jià)經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)現(xiàn)有的公募基金評(píng)價(jià)體系，在對(duì)我國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)日期基金進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，建議從以下幾個(gè)方面進(jìn)行指標(biāo)選擇。

業(yè)務(wù)評(píng)價(jià) 關(guān)注基金凈值增長(zhǎng)率和超額收益。凈值增長(zhǎng)率考察時(shí)基金在評(píng)價(jià)期間資產(chǎn)凈值的增長(zhǎng)率，超額收益考察基金與基準(zhǔn)指數(shù)相比較的超額收益情況。考慮到養(yǎng)老目標(biāo)基金評(píng)價(jià)長(zhǎng)期性原則，建議至少以3年為一個(gè)周期對(duì)養(yǎng)老目標(biāo)及基金進(jìn)行評(píng)價(jià)，評(píng)價(jià)周期選擇3年、5年、10年為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行相關(guān)指標(biāo)計(jì)算和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，且匯總整體長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)，賦予5年以上的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)更高權(quán)重。

風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià) 以養(yǎng)老資產(chǎn)的保值、增值屬性為出發(fā)點(diǎn)，關(guān)注業(yè)務(wù)波動(dòng)性。考慮到養(yǎng)老目標(biāo)基金對(duì)資產(chǎn)價(jià)值下跌更為敏感，因此建議以索提諾比率計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。另外增加下行風(fēng)險(xiǎn)和最大回撤指標(biāo)，以增加絕對(duì)收益的評(píng)價(jià)比重。

基金經(jīng)理定性評(píng)價(jià) 主要評(píng)價(jià)基金經(jīng)理和養(yǎng)老目標(biāo)基金投資團(tuán)隊(duì)投資經(jīng)驗(yàn)、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，在基金管理中對(duì)基金合同履行情況，業(yè)績(jī)投資策略是否符合投資者適當(dāng)性要求。重點(diǎn)考察目標(biāo)日期基金對(duì)于下滑曲線的設(shè)計(jì)是否考慮目標(biāo)養(yǎng)老人群的風(fēng)險(xiǎn)偏好或風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算等。

基金管理公司定性評(píng)價(jià) 從公司及其人員的合規(guī)性、公司治理結(jié)構(gòu)、人員穩(wěn)定性、信息披露和風(fēng)險(xiǎn)控制能力定性評(píng)價(jià)基金管理公司。養(yǎng)老目標(biāo)基金是居民長(zhǎng)期、持續(xù)的投資，因此基金管理公司的穩(wěn)定、合規(guī)性影響著養(yǎng)老資金安全，需要對(duì)其進(jìn)行審慎評(píng)價(jià)。

相較普通公募基金，養(yǎng)老目標(biāo)基金發(fā)展歷程較短，尤其是目標(biāo)日期基金在美國(guó)的發(fā)展歷程不足30年，尤其是我國(guó)首批養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品剛剛獲批，正在陸續(xù)發(fā)行。另外，基于我國(guó)社會(huì)老齡化和資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀，我國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金產(chǎn)品指引要求與國(guó)外略有不同，在設(shè)計(jì)我國(guó)養(yǎng)老目標(biāo)基金評(píng)價(jià)思路時(shí)，雖已針對(duì)我國(guó)特色進(jìn)行改進(jìn)，但仍有一些需要考慮的問(wèn)題。