基金定投在個人養老金投資中的運用

李宏綱

在我國基本養老人金替代率逐年下滑的背景下，積極進行個人養老金投資日趨重要。個人養老金的積累路徑，是通過政策引導，個人通過專門的養老金賬戶進行投資，積累養老金，實現個人養老金的保值、增值。

基金定投符合個人養老金的特性

在眾多個人養老金賬戶投資策略中，基金定投具有積累投資基金、平攤投資成本、降低整體風險、提高投資收益穩健性、兼顧生命周期等特征，是與個人養老投資目標較為匹配的投資方法之一。

資金長期性積累

對于個人投資者來說，養老投資的主要目標是保障退休后生活的質量不受影響。一般認為退休后收入達到退休前收入的70%是一個較為合理的養老金收入水平。

個人養老金的投資實際上是在時間跨度上實現對個人財富的合理分配，即將個人在工作期間的收入積累起來進行儲蓄或者投資活動，在達到退休年齡后從累計的資金或者投資增值中獲得養老金，維護自己的退休生活水平。因此，個人養老金的投資具有時間累積性。

基金定投的投資方式也具有同樣的特性。基金定投在股東的時間間隔上對目標基金進行一定金額的投資，單次定投的金額可以視個人投資者的收入水平而定，一般設置為個人工資收入的一定比例。在較長的時間跨度內，個人定投的基金金額逐漸累積，可以起到積聚財富的作用。

收益目標穩健性

養老金事關億萬百姓的養老，具有典型的社會屬性，相對于一般的理財資金而言，它對收益的穩健性有著更高的要求，而且側重以長期而非短期的時間跨度來衡量穩健性。

為了說明定期、定額投資策略具有長期的穩健性，對4類不同投資者的投資收益進行了模擬，為了保證模擬的客觀性，假設客戶從2002年1月開始按照每期1000元的投資方法投資滬深300指數基金（假設每次投資時基金的單位凈值是指數點位除以1000），定期期限分別為1年、3年、5年和10年。可以發現，隨著定投期限的延長，定投收益的波動性顯著下降，10年期定投收益的波動性（以標準差衡量）僅相當于1年期定投的1/24。這正符合養老金追求收益的長期穩健型的原則。養老金投資期限往往在10年以上，在這樣長的一個期限內進行定投，其收益的波動性完全可以控制在非常小的范圍內，以幫助養老金投資者降低短期市場波動帶來的巨大風險。

投資主體生命周期

人的一生分為3個階段：青年時期的財富累積階段、中年時期的過渡階段以及老年退休之后的財富消耗階段。隨著年齡的增長，人的風險承受能力會逐漸下降，且呈現明顯的周期性。當投資者處于青年時期，風險承受能力較高，更適宜持有更多的高風險資產；隨著年齡的增長，投資者的風險承受能力下降，需要減少在風險資產上的配置比例。

個人養老金投資需要充分考慮目標持有人在不同生命周期階段的風險承受能力，采用不同的配置策略。而基金定投采用分筆投資的方法，可以在投資者不同的生命階段，靈活調整單次定投的投資額度以及在不同風險資產上的比例，使資產配置和人的風險承受能力相一致，更好地符合投資者的生命周期。

綜上所述，基金定投策略能夠通過定期、定額的資金投入實現長期的資金積累；通過多元化資產種類和投資時點的風險分散化策略，基金定投策略在長期視角下能夠獲取穩健的收益；同時，多元化投資時點也為基金定投策略注入了更大的靈活性，使其能夠按照投資人不同時刻風險偏好的變化更靈活地配置資產，兼顧了投資主體的生命周期特性。

基金定投提高養老金替代率

養老金替代率是指勞動者退休時的養老金領取水平與退休前的工資收入水平之間的比率，它是衡量勞動者退休生活保障水平差異的基本指標之一。世界銀行提出養老金只有達到退休前收入的70%～80%，老年人的生活福祉、生活質量才不會下降。目前，我國現行養老保險、基本養老保險定位于保障退休人員基本生活。從時間維度來看，由于社會保障水平的增長速度慢于社會平均工資的增長，我國人均每月基本養老金的替代率從2002年的60.57%下降到了2016年的42.94%，基本呈逐年下降的趨勢。因此，僅僅依靠基本養老保險來保障退休人員的生活，遠遠達不到世界銀行提出的替代率水平，也就無法保障退休人員的生活質量。

實踐證明，個人積極進行個人養老金投資，并通過基金定投的方式累計個人養老金，可以有效提高養老金的替代率。以過去20年來中國股市的數據來模擬個人養老金定投對提高替代率的作用，假設投資者的工資收入為城鎮在崗職工的平均工資，年化投資收益率為5%～10%，定投比例設定為職工工資的18%～26%，得到兩種定投時間長度（20年、15年）的結果，如表1、表2所示。

綜合表1、表2數據來看，隨著定投時間的延長，養老金替代率水平有明顯的提高。如果個人養老金定投開始較晚則無法保證定投積累的時間長度，但是可以選擇通過提高收入中定投資金的占比來提高退休后養老金替代率，從而保證退休后生活質量不會下降。

個人養老金定投的兩個關鍵

個人養老金定投，有兩個關鍵因素必須考慮：一是參與定投的投資者處于個人財務生命周期的不同階段，因為處于不同生命周期的投資者，財富積累、收入的多少及穩定性、可積累養老金的時間、對未來生活的預期等都會大不相同，這些會不同程度影響定投操作中的一些參數；二是投資者的風險偏好，這一因素與生命周期有一定的關系。

生命周期階段養老金定投的影響

生命周期假說（Life Cycle Hypothesis）最早由莫迪利亞尼（Modigliani）和布倫貝格（Brumberg）于1954年提出。該假說的核心思想是個人與家庭的金融資產投資決策應當從整個生命周期的角度出發，根據當前財富積累情況以及未來預期收支進行整體規劃，以達成生命周期內的最優資產配置，最大化所有期間效用現值之和。

根據生命周期理論，個人應該依據自己所處的生命周期階段，選擇不同的定投策略和方案。針對隨生命周期變化的個人養老金積累要求的變化，可以有兩種方式來解決：第一，個人具有一定的投資知識和財務知識儲備，能隨著年齡的變化，動態調整個人養老金定投組合參數，包括定投金額、定投資金在權益類基金和固定收益類基金之間的比例等；第二，選擇一只不需要考量這些變化的生命周期基金進行定投，只要將自己的財務生命周期與基金設定的目標日期進行匹配即可。

正在逐漸成為養老金投資主流標的的目標日期型基金（Target Date Fund，TDF）即生命周期基金，它是生命周期理論在投資產品設計中應用的典型案例。目標日期型基金隨著目標日期（退休日）的臨近，權益類資產的投資比例會逐漸下降，而固定收益類資產的投資比例將會逐漸上升，解決了個人需要隨年齡的變化自己動態調整定投參數的問題。

以美國FOF巨頭Vanguard公司旗下目標日期基金的權益類資產下滑路徑為例。投資者年輕時，基金將約90%的資金投資到權益類資產中，充分享受股票高成長帶來的收益（當然也需要承受相對較高的凈值波動），隨著投資者年齡的增長，權益類資產的投資比例逐漸下降到30%，固定收益類資產的投資比例則逐漸提高到70%。在投資者完全退休后，該基金仍會為投資者配置30%的權益類資產，形成相對穩定收益的投資組合。

個人定投于生命周期基金，只要將自己的財務生命周期與基金的目標日期進行匹配，例如一名將于2040年退休的投資者，可以考慮定投目標日期2040基金。一方面，避免個人動態調整定投參數的煩惱；另一方面，個人選擇基金定投也是件很專業的事情，定投于生命周期基金則簡便易行。

個人風險偏好對養老金定投的影響

不同的投資者，對基金凈值波動的承受力不同，對定投的滿意度也就千差萬別，為提高投資者對個人養老金定投的滿意度，需要從滿足收益需求和風險承受能力兩個維度來考量。在滿足收益要求的約束下選擇風險小的基金，還是在滿足風險匹配約束下選擇收益相對較高的基金，建議投資者可以到專業基金銷售機構或者基金公司進行相應的風險承受能力評測，選擇適合自己風險的基金產品。