基于熵權法的PPP項目融資風險影響因素的研究

焦建英,荊昱陽,高雅琪

（1.山西省黃河萬家寨水務集團有限公司,山西太原030031；2.太原知達常青藤中學校,山西太原030006；3.山西財經大學,山西太原030006）

近年來,PPP模式越來越受到投資者的青睞。基于PPP項目的復雜性和特殊性,PPP項目融資過程中產生的風險相對傳統融資模式更多、更復雜。因而,能否及時識別風險并對可能發生的風險進行預防,成為融資成功與否的關鍵。

國外關于PPP融資風險的研究已經趨于成熟。Bing L、Akintoye A(2005)通過對已經完工的PPP項目進行研究,將PPP項目融資風險分為成本、運營、技術、市場和政治五大類風險；范小軍等(2007)通過對PPP項目融資模式進行分析,將融資風險歸納為33個具體的風險因素指標；柯永建、王守清(2009)對PPP項目融資過程中可能發生的多種融資風險進行分析,并總結出與之相適用的防范措施。基于上述文獻可知,PPP模式下的融資風險因素多且復雜,怎么來應對這些復雜多變的風險就成為PPP項目成功的關鍵。本論文利用熵權法對PPP項目的風險因素進行評價并得出重要性排序,使得PPP項目各參與方根據自身情況來管理重要的風險因素,從而提高PPP融資項目的成功率。

一、數據來源與方法

（一）數據來源

首先借鑒文獻[1-5]里的融資風險影響因素；其次設計調查問卷,同時邀請相關學者和工作人員對問卷進行如實填寫；最后,對發放的問卷進行回收和分析,得出影響PPP融資的風險因素清單。

（二）指標選擇

本文運用統計分析方法對回收的問卷進行數據分析,最終得出包含25個風險影響因素指標的風險因素清單,如附表1所示。

（三）數據處理及指標的進一步篩選

本次調查共回收有效問卷114份,采取1-5分標準對各項風險因素指標進行篩選,經計算可知t0.95(113)=1.658。各風險因素的均值、方差、標準值和t值如附表1所示。

由附表1可知,不可抗力、技術、資源和原材料供應、市場需求變化、利率、外匯和政局穩定性7項風險t值均小于1.658。根據已經條件可知,其他18個風險影響因素指標的t值均在接受域內,說明這18個指標較為重要,因此保留這18個較重要的因素而剔除其他7個不重要的因素。同時據表1可知,這18項風險因素的方差均小于1,偏離程度小,故篩選結果可靠。

（四）相關系數分析

基于相關系數理論對剩下的18組數據進行相關系數分析,根據相關系數公式：

Rxy=得到18項風險影響因素的相關系數。當相關系數的絕對值大于0.95時,則認為這兩個風險影響因素的相關程度較高,最終剔除兩個影響因素指標中方差較大的風險影響因素指標。根據計算結果可知：費用超支、市場價格變化、競爭這3個風險影響因素需要剔除,因此得到最終的風險影響因素清單,如附表1所示。

二、模型構建

采用熵權法對15個融資風險影響因素進行重要性排序,以便項目各參與方能夠根據權重對各項風險區別對待,同時采取有效的應對措施來減少損失,提高項目成功率。

（一）構建評價指標矩陣

（二）判斷并建立標準化矩陣

（三）熵值計算

（四）熵權計算

其中,0≤Wj≤1,且∑[Wj]=1。由此可見,符合權重的性質。

本次調查問卷共回收114份有效問卷,經過分析得出了15個融資風險影響因素指標,因此,m=114,n=15。

（五）PPP融資風險影響因素的準則層和指標層的構建

將PPP融資風險因素看作一個整體,把15個融資風險因素進行歸納分類,可以得出5個一級指標和15個二級指標,具體分類如附表2所示。

（六）指標層權重的計算

根據上述熵值、熵權計算公式得出二級指標的熵值及權重,如附表2所示。同理,計算準則層權重,同時對各項指標進行排序如附表2所示。

由附表2可知,準則層對應的5個一級指標的權重分別為 0.1002、0.0994、0.3003、0.2998 和 0.2004。說明在PPP模式下準經營性基礎設施項目在融資過程中,生產風險和政治風險發生的概率最大,法律風險次之,信用風險和完工風險發生的概率相對較低。同時,對于這15項風險指標,最有可能發生的為政府腐敗、通貨膨脹、未達標風險、國有化風險和工期延誤風險。因此,項目各參與方在PPP模式下準經營性基礎設施項目融資過程中應當重點關注這幾類風險,對這幾類風險的發生進行必要的監測和控制,提高項目融資成功率。

三、結論與建議

（一）本論文通過發放調查問卷的方式,總結歸納出PPP項目融資風險的25個影響因素,通過1-5分標準對各項風險因素指標進行篩選,篩選出18個較重要的因素,再利用相關系數法,剔除三個影響因素指標中方差較大的風險影響因素指標,獲得15項融資風險因素。

（二）采用熵權法,對15項融資風險因素進行重要性排序,以便PPP項目各參與方能夠根據融資風險因素的重要性程度進行不同類別的管理,以提高融資項目實施的成功率。

（三）附表2列出了各融資風險因素的重要性排序。在PPP模式下準經營性基礎設施項目在融資過程中,生產風險和政治風險發生的概率最大,應該在融資前做好這兩類風險的預警機制,密切關注這兩類風險,可通過購買保險等方式來轉移這兩類風險。

（四）PPP模式下準經營性基礎設施項目主體之一是政府。首先,政府部門應當加強對PPP項目的學習,完善PPP項目的工作流程；其次,政府部門應當加強相關法律法規建設,從法律的層面明確公私雙方的權利和義務,為PPP項目的實施營造完善穩定的法律決策機制；再次,加強對PPP相關工作人員的培訓,必要時聘請專家學者對PPP項目進行指導和監督；最后,政府應當給予私營部門一定的法律支持,工作成果要透明,受公眾監督。

（五）PPP模式下準經營性基礎設施項目主體之一是私人。首先,私人部門要利用好自己的資金、技術等資源,為PPP項目的實施提供保障；其次,私人部門必須積極加強合同文件的管理,認真執行合同文件；再次,私人部門不可存在投機心理,充好做好市場調查工作；最后,私人部門應該加強對PPP項目相關工作人員的培訓,提高人員的素質以及提高項目成功率。

（六）建立公平合理的風險分擔機制。PPP項目是基于公私合營為基礎的一種新的項目融資模式,是對傳統項目融資模式的創新和改進。在這種融資模式下,政府提供一定的政策支持,而私人部門給予一定的資金、技術、人員支持。因此,在風險分擔方面,由公私共擔更為合理。其中對于政治、法律風險等不可控風險,由政府承擔更為合理,而對于融資風險等可控風險,則應當由私人部門承擔。

附表1 各風險因素指標的均值、方差、標準值和t值

附表2 指標層的構建和熵值及權重