依賴第一大客戶惹的禍？禾力科技可持續經營存疑

李諾

深圳市禾力科技股份有限公司（證券簡稱：禾力科技，證券代碼：837543.OC）是一家以UPS（即不間斷電源供應系統）的研發、生產及銷售為主營業務的新三板掛牌公司。該公司于2016年6月1日起登陸新三板市場。

自2016年中期，禾力科技的股票在新三板市場掛牌轉讓以來，公司的經營業績便逐步陷入了衰退之中。以最近三年的半年報為準進行比較，從2016年中期到2018年中期的三期內，公司的營業收入分別為845.13萬元、487.69萬元和371.46萬元，持續顯著下滑，2017年半年報同比下降42.29%，而2018年半年報則同比下滑了23.83%，累計下跌56.05%。同期，公司歸母凈利潤分別為27.03萬元、14.75萬元和-129.21萬元，同樣出現持續顯著下滑，直至2018年中期出現了顯著虧損。到底是什么原因導致了禾力科技經營業績的持續下滑呢？

第一大客戶訂單下降，殃及公司營收下滑

據禾力科技的主辦券商國信證券發布的風險提示公告披露，2017年上半年和2017年全年，公司從第一大客戶土耳其企業ERSEN ELEKTRIK TIC. BE SAN. LTD. STI（以下簡稱：RESEN公司）獲得的銷售收入，占公司當期銷售總收入之比分別為63.82%和62.13%，公司的經營業績對RESEN公司這一單一大客戶存在嚴重的依賴性。一旦上述銷售關系不可持續，那么公司的可持續經營風險就會隨之而來。

果不其然，2018年上半年，隨著土耳其國內債務風險爆發，受其國內不良經濟形勢的影響，美元兌土耳其里拉的匯率出現了顯著上漲。截至2018年9月25日下午13：20，該外匯貨幣對報于6.1420，年內土耳其里拉對美元大幅貶值61.90%。在土耳其國內經濟不振、需求下降和該國本幣匯率大跌的雙重打擊之下，RESEN公司對禾力科技的進口訂單量出現了明顯下降。

據上述風險提示公告披露，2018年上半年，禾力科技對RESEN公司的收入為170.97萬元，同比下降140.25萬元，降幅為45.06%。當期公司實現營業收入為371.46萬元，同比下降116.23萬元，降幅為23.83%。從當期營收中扣除RESEN公司訂單下降的影響，顯然在2018年上半年，來自于其他客戶的營收有所增加。但是從總體上來看，公司當期的營收依然出現了明顯的萎縮，最終導致公司當期歸屬于掛牌公司股東的凈利潤虧損129.21萬元，與2017年同期凈利潤為贏利14.75萬元相比，出現了由盈轉虧的情況。根據主辦券商國信證券提供的公司2018年7月和8月的未經審計財務報表數據，公司2018年1月至7月和1月至8月的累計凈利潤分別虧損160.80萬元和192.60萬元，虧損金額逐月增加。對于禾力科技2018年內的凈利潤虧損，RESEN公司的訂單顯著下降是主要因素，公司銷售收入對單一客戶嚴重依賴的銷售模式，或“難辭其咎”。

不僅僅是依賴大客戶這么簡單

雖然營業收入的下降會導致禾力科技的經營業績下滑，但是并不必然引發公司的凈利潤虧損，造成公司可持續經營能力惡化的真兇還有誰？

根據禾力科技2016年、2017年和2018年三年的半年報披露，在上述三期內，公司的營業成本分別為567.45萬元、379.35萬元和335.21萬元，2017年半年報同比下滑33.15%，而2018年半年報同比下跌11.64%，累計下滑40.93%，與上述同期營業收入下跌幅度相比，無論是各期同比跌幅，還是累計跌幅，都明顯小于營收的下跌，顯然公司UPS產品的毛利率出現了明顯下跌。在上述三期內，公司產品的毛利率分別為32.86%、22.21%和9.76%，累計下跌高達23.10個百分點。由此可見，公司主營業務產品的市場競爭力下滑，或許是導致2018年度虧損的又一個主要原因。

再根據禾力科技2016年和2017年年度報告披露，在上述兩年內，公司國外市場的銷售金額分別為1，333.31萬元和840.20萬元，銷售占比分別為89.00%和95.62%，顯然公司是主要面向海外市場銷售的外向型企業。而且據公司的公開轉讓說明書披露，公司海外市場以土耳其、巴基斯坦、意大利、印度和香港為主。其中，除了實行聯系匯率制度的香港之外，其他新興市場經濟體在美聯儲進入加息周期，全球市場出現美元流動性緊張，系統性風險上升的階段，通常會出現匯率貶值，進口訂單顯著下滑的情況，以外銷為主的禾力科技主營業務受到激烈沖擊，本不足為奇。但是在美聯儲開始加息之后，公司卻逆勢增加外銷收入占比，這樣的銷售策略實在難言明智，這或許是導致公司2018年上半年凈利潤虧損的第三個原因。

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其實，如上所述，禾力科技的業績下滑并非始于2018年上半年，早在2017年中期，公司的營業利潤已經出現了41.52萬元的虧損。但是由于公司在2016年成功掛牌，2017年上半年公司收到深圳市經貿信息委中小企業發展專項資金的新三板掛牌補貼資助50.00萬元，當期公司合計獲得營業外收入53.38萬元，最終將當期凈利潤勉強維持在14.75萬元的低位，如果沒有這50萬元的掛牌補貼，恐怕國信證券的可持續經營風險提示公告，早在一年之前就得發布了吧。