五糧液獲利能力分析

彭三平

一、前言

獲利利能力是衡量一個企業投資價值的重要指標，也是對企業進行財務分析的關鍵指標。通過對企業獲利能力的分析，可以對企業的經營績效以及未來發展前景做出預測，還可以為企業管理層及投資者做出合理的決策提供幫助。

上市公司五糧液位于四川省宜賓市，其成名產品五糧液酒是濃香型白酒的杰出代表。她以獨有的生態環境、600年明代古窖、五種糧食配方、獨特的釀造工藝，成為當今酒類產品中出類拔萃的珍品。2014(第20屆)中國最有價值品牌發布,五糧液以735.80億元的品牌價值蟬聯100強第三名，連續20年穩居該榜單食品行業第一。

與其他白酒企業相比，五糧液擁有獨有的產品優勢和品牌優勢。五糧液獨有的產品優勢與品牌優勢是否轉化成了獲利優勢，本文采用比較分析方法，選取同為濃香型白酒的小弟洋河股份進行對比，以2012-2017年財務數據為基礎，對五糧液獲利能力進行分析。

二、五糧液獲利能力分析

借鑒相關分析，本文選取了5個常用獲利能力評價指標來對五糧液獲利能力進行分析，5個指標分別是毛利率、營業利潤率、銷售凈利率、權益凈利率、總資產凈利率。表1、表2分別為五糧液、洋河股份2012-2017年獲利能力評價指標數據。

毛利率指標：從表1、表2可以看出，2012年、2015年、2016年及2012-2017年平均毛利率五糧液均低于洋河股份，從各年毛利率波動情況看，五糧液波動幅度較大，穩定性不足洋河股份。

營業利潤率指標：從表1、表2可以看出，2014-2017年及2012-2017年平均營業利潤率五糧液均低于洋河股份，從各年營業利潤率波動情況看，五糧液波動幅度較大，穩定性不足洋河股份。

銷售凈利率指標：從表1、表2可以看出，2014-2016年及2012-2017年平均銷售凈利率五糧液均低于洋河股份，從各年銷售凈利率波動情況看，五糧液波動幅度較大，穩定性不足洋河股份。

權益凈利率、總資產凈利率指標：從表1、表2可以看出，2012-2017年五糧液權益凈利率、總資產凈利率均大幅度低于洋河股份。

以上分析顯示，五糧液各獲利能力指標一是在很多年份都低于洋河股份，二是各獲利能力指標波動幅度大于洋河股份，穩定性低于洋河股份。相比洋河股份，五糧液獲利能力存在不足。

表1 五糧液獲利能力指標情況

表2 洋河股份獲利能力指標情況

三、五糧液獲利能力影響因數分析

我們分析了洋河股份、五糧液兩家公司2015-2017年利潤表結構，具體見表3。從表3可以看出，相比洋河股份，對五糧液獲利能力造成不利影響的項目主要有營業成本、銷售費用及投資收益。

營業成本分析。五糧液營業成本占營業收入比重高于洋河股份，進一步分析發現主要原因是公司除白酒業務外，還有塑料制品、印刷等業務。公司塑料制品、印刷等業務毛利率較低。公司塑料制品、印刷等非酒類業務2012-2017年平均毛利率才9%，扣除非酒類業務，公司白酒類業務毛利率2012-2017年平均為75%，高于洋河股份。公司非酒類業務拉低了公司整體獲利能力。

銷售費用分析：五糧液作為曾經的白酒行業老大，在產品、品牌方面相比洋河股份更具有優勢。同時五糧液銷售人員是遠低于洋河股份，2017年五糧液銷售人員是576人，洋河股份是5036人。按理說洋河股份銷售費用應該高于五糧液，實際情況是五糧液銷售費用遠遠高于洋河股份，五糧液、洋河股份各年銷售費用情況見表4。從表4可以看出，五糧液2012-2017年間銷售費共計發生218億元，平均每年36.33億元，同期洋河股份才110億元，平均每年18.33億元。五糧液銷售費用不僅高于洋河股份，而且在整個白酒行業也是最高的，遠遠高于其他白酒企業。五糧液銷售費用奇高的原因是公司市場開拓費、形象宣傳費、市場促銷費較高。

表3：五糧液、洋河股份利潤表結構

投資收益分析：洋河股份財務費用中利息收入少，投資收益較高，主要是公司將維護日常經營所需外多余的貨幣資金一是在銀行投資理財，二是購買股票、債券，獲取的收益計入投資收益。五糧液對貨幣資金采取的措施是將其存入銀行，五糧液沒有投資收益。洋河股份貨幣資金獲取的收益要優于五糧液，一是洋河股份貨幣資金金額本來就少于五糧液，二是2016年、2017年洋河股份財務費用與投資收益占營業收入的比重要高于洋河股份。

表4：五糧液、洋河股份銷售費用情況（單位：億元）

四、結論

作為白酒行業的老二，五糧液在產品品牌及產品力上相比洋河股份都具有一定優勢。但從企業獲利能力指標看，洋河股份相比五糧液其獲利能力更強，五糧液獲利能力存在不足。影響五糧液獲利能力的因素主要有三個，一是公司非酒類業務毛利率低，拉低了公司整體獲利能力；二是公司銷售費用奇高，遠遠高于其他白酒類上市公司；三是公司貨幣資金收益率低。