上市公司股利分配政策影響因素的實證研究

摘 要：利潤分配決策與投資決策和融資決策作為公司財務管理的三大核心內容，對實現股東財富最大化起著決定性的作用。對于上市公司而言，股利政策更是關系到當期利益回報和未來發展的權衡，決定了凈利潤作為股利回報股東和作為留存收益用于公司發展以提升公司價值的分配比例。目前我國上市公司股利分配意愿偏低，低分配和高轉贈現象充斥著股票市場；股利分配不規范；股利分配政策缺乏穩定性和連貫性。不僅損害了投資者的利益，對股票市場和公司本身也產生了負面影響。本文構造多元回歸模型，分析股利政策的影響因素，加以現實分析，為上市公司股利分配提供合理建議。

關鍵詞：股利分配政策；多元回歸分析；政府調控；公司內部制約；現實分析

好的股利政策會為公司樹立良好的形象和口碑，吸引更多投資者，影響公司未來的融資和投資決策。如何制定好的股利政策受諸多因素的制約，過高的股利回報使公司缺乏足夠的資金投資盈利項目，制約公司發展。過少的股利分配挫傷投資者投資信心，影響股票價值。隨著我國證券市場的監管與引導不斷加深，政府的相關規定對公司的股利政策的制定影響越來越大。本文將從政府調控，和公司內部制約兩個方面探求上市公司股利分配政策（現金分紅）的影響因素。并通過現實分析解釋回歸方程。

一、政府調控

相較于國外發展較完善的證券市場，我國上市公司現金分紅比例偏低，致使我國證券市場的投機氣氛濃厚，價值投資不能真正被投資主體所接受。

2008年證監會發布《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，明確規定上市公司公開發行證券的，最近三年以現金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的30%。2015年證監會，財政部，國資委，銀監會聯合發布《關于鼓勵上市公司兼并重組、現金分紅及回購股份的通知》，要求上市公司具備現金分紅條件的，應當采用現金方式進行利潤分配，鼓勵上市公司增加現金分紅在利潤分配中的占比；鼓勵具備分紅條件的公司實施中期分紅、增加分紅頻率；完善鼓勵長期持有上市公司股票的稅收政策，降低公司現金分紅成本，提高長期股權投資回報。

2014-2016年，上市公司的現金分紅率穩定在30%以上。2016年滬深兩市共有2053家公司實施現金分紅，占比約為67.72%，分紅金額為8307.77億元；2017年滬深兩市共有2451家公司實施現金分紅，占比約為70.3%，分紅金額為9792.79億元。從近年來上市公司分紅的實施情況來看，上述措施的實施取得了積極的效果，有效的激勵了上市公司的股利分配。

二、內部制約

上市公司現金分紅還受自身經營狀況（盈利能力、資產規模）、財務狀況（償債能力、負債比率）和成長能力（每股收益增長率、營業收入增長率）等因素的影響。本文選取2014-2016年上市公司的財務比率，以上市公司每股股利、股利分配率為因變量，每股收益、凈資產收益率衡量公司的盈利能力；每股凈資產衡量公司資產規模；流動比率、速動比率衡量公司的償債能力；資產負債率衡量負債比率；每股收益增長率、營業收入增長率衡量成長能力，探求上述8個自變量對現金股利分配的影響因素。文章數據來源于銳思數據庫（www.resset.cnHYPERLINK\"http：//www.resset.cn\"）

本文選取2014-2016年支付現金股利的上市公司總樣本，研究了每股股利、股利支付率與八個自變量之間的關系，先運用獨立樣本T檢驗檢驗樣本內是否存在差異，用逐步法構造了多元線性回歸模型，并根據模型描述了各自變量對因變量的影響，得出結論。

（一）每股股利

根據逐步法進行分析，剔除共線性的影響，發現上市公司每股股利受每股收益的影響較大，受凈資產收益率、流動比率、每股凈資產、營業收入增長率的影響較小。而各變量的Sig都小于顯著性水平0.05，通過顯著性檢驗。該模型的調整R方大于0.5，可以認為逐步法所得出的回歸方程擬合度較好。得到回歸方程：每股股利=0.047+0.374*每股收益-0.003*凈資產收益率+0.003*流動比率-0.003*每股凈資產-6.080E-5*營業收入增長率。

（二）股利支付率（表略）

同樣，根據逐步法進行分析，剔除共線性的影響，發現上市公司股利分配率受流動比率、凈資產收益率、每股凈資產的影響較大，受營業收入增長率的影響較小。各變量的Sig都小于顯著性水平0.05，通過顯著性檢驗。而回歸方程的調整R方較小，不能認為該回歸方程的擬合度較好。得出回歸方程：股利支付率=43.875+4.074*流動比率-1.560*凈資產收益率+0.254*資產負債率-0.948*每股凈資產-0.026*營業收入增長率。運用該回歸方程需要謹慎。

三、現實分析

流動比率對每股股利和股利支付率的影響都為正，即流動比率越高，每股股利越高，股利支付率越大。而通過分析，凈資產收益率、每股凈資產、營業收入增量率對每股股利和股利支付率的影響都為負，凈資產收益率、每股凈資產、營業收入增長率越低，每股股利、股利支付率越高。每股收益對每股股利的影響為正，資產負債表率對股利支付率的影響為負。

流動比率高，表明企業的短期償債能力強，財務狀況可靠，除滿足日常的營業需求外，還有足夠的能力償付短期債務和分配股利。凈資產收益率高表明企業自有資本獲取收益的能力強，運營效益好，對企業投資人和債權人的保證好，這樣的公司不需要用大量的資金用于股利分配穩住股東。每股凈資產提供了理論上股票的最低價值，價值低的公司需要將資金用于股利分配而增強市場信心，籌集新的資金。營業收入增長率大，說明企業利潤增長的越快，表明企業業務突出，擴張能力強，企業可能將資金用于開發新項目，研究技術，而不是股利分配。同樣，每股收益高體現了公司的盈利能力強，卻不能完全決定公司的股利分配政策。

綜上所述，在公司內部制約：盈利能力、財務狀況和成長能力的共同作用下，上市公司的股利分配政策呈現出穩定性、連續性差的特點，而在政府的宏觀調控下上市公司的股利分配意愿加強，將一部分資金用于回饋投資者。然而不可否認的是，在政府的“半強制”股利政策的規定下，許多成長快的中小型企業本應將更多的盈余資金用于技術革新，產品研發和市場開拓，卻不得不放棄好的投資機會用于股利分配，而籌集新一輪的融資，這一現象在一定程度上抑制了中小型企業的成長與發展。

筆者認為，政府應完善健全現有政策，針對不同行業特點、公司規模出臺更為詳細具體的管理細則，如高新技術產業中小規模公司股利分配豁免政策，使公司在自己的能力范圍內協調好擴張規模和回報投資者的關系，以謀求長遠發展和投資者利益最大化的實現。

參考文獻：

[1]蔡偉毅，鄧光宏.我國上市公司現金分紅影響因素的非參數分析及板塊差異[J].中國經濟問題，2014，（05）：48-58.

[2]張靖.創業板上市公司股利分配政策影響因素的實證研究[D].武漢理工大學，2013.

[3]王敏.中國上市公司股利政策的影響因素研究[D].中南大學，2011.

作者簡介：

郭芷函，中國石油大學（華東）。