淺析香港聯系匯率制度及其在人民幣國際化下的發展前景

摘 要：2018年初港幣持續大幅貶值，甚至創下了35年來的最低點，這一定程度上反映了現存匯率制度的缺陷，并由此引發出人們對香港聯匯制的思考。隨著大陸與香港聯系愈加緊密以及人民幣國際地位的上升，是否應該在匯率制度的參考貨幣中加入人民幣元素再次受到關注。

關鍵詞：香港；聯系匯率制；人民幣國際化

一、香港聯系匯率制度產生背景

在正式實施聯匯制之前，香港的貨幣制度經歷了三個階段，首先是銀本位時期（1863-1935），然后由于1935年11月全球白銀危機，香港開始實施與英鎊掛鉤的貨幣政策。之后香港進入浮動匯率期，經歷了自由浮動與美元掛鉤后，1974年11月，由于美元走弱，港元改為自由浮動，雖然起初運作很順利，但自1977年開始，貨幣及信貸過度增長及投機炒賣活動的出現令港元進一步貶值。在此情況下，為了穩定港幣，香港政府在1983年10月15日宣布新的匯率政策，即與美元掛鉤的聯系匯率制度。

二、運行機制

自1983年10月17日起，香港開始正式實施7.80港元兌1美元的聯系匯率制度。在此制度下，香港外匯儲備支持著貨幣的供給與流通，以確保港幣與美元進行無限制兌換，但是香港并沒有實際的貨幣發行局，其主要依靠商業銀行來發行鈔票。香港金管局設立外匯基金作為港幣的準備金，由政府經金管局發行的貨幣，則由代理銀行負責貯存及向公眾發放。

三、現存聯系匯率制度局限性

2018年初港幣持續大幅貶值，甚至創下了自1983年以來35年的最低點，從某種程度說，這也暴露了聯匯制的缺陷。本文認為香港的聯匯制存在以下局限性；1.在聯匯制下，香港金管局喪失了運用貨幣政策實時改善經濟的能力，不能結合香港內部經濟實時變化情況，運用匯率變化作為調節經濟的手段。由于實行聯系匯率制度，所以香港必須要跟隨美國的貨幣政策，而在實際運行中，美國的貨幣政策主要為本國服務，不會考慮香港，香港的利率水平可能會不大適應本地的經濟環境，港幣利率就會暫時偏離美元利率，產生利率差，從而影響貨幣穩定，甚至會被套利者從中獲利，不利于香港貨幣市場的穩定。2.近年來，大陸與香港在經濟上聯系越來越緊密，自1985年以來，大陸就超過美國，成為香港最大的貿易對象，三十多年間，從1985年的25.76%到2017年已達到香港總貿易額的50%多，與美國不到10%的貿易總額形成鮮明對比。在經濟和金融市場上，港幣受內地影響日益加強，而在貨幣上卻與美元掛鉤，這種不協調性變得日益明顯，加上中美經濟周期不匹配，香港現行貨幣政策是否能適應經濟發展需求的不協調性仍有疑慮。

四、香港匯率政策的前景分析

2018年年初的港元匯率急跌也引發了廢除港元與美元的聯系匯率的輿論。那么港元是否應該放棄美元，轉向參考人民幣呢？本文對這一問題從短期和長期角度去考慮。

（一）短期

短期來看，雖然港幣出現較大幅度貶值，但僅憑貶值就判斷港幣即將脫鉤美元則明顯有失偏頗。究其原因，考慮到香港作為全球重要的金融中心，投資者對貨幣風險相當敏感并希望匯率預期明確穩定；而港幣與美元保持固定匯率，總體上可以達到穩定幣值、吸引投資者、繁榮香港經濟的目的。如果貿然對香港匯率制度進行改革，給香港金融市場帶來的波動將是巨大的。例如在2002年9月，中銀國際曾發表一篇報告《香港2002-2007夏郁秋迷》，這篇報告認為香港的結構性財政赤字使聯匯制受壓，建議以人民幣取代美元來與港幣掛鉤，這篇報告出臺后的第二天，香港外匯市場就出現較大波動。因為匯率走向的不確定性，必然導致部分成本敏感性投資者會選擇放棄在香港投資，進而影響香港外匯市場穩定和國際金融中心的地位。

另外，從現有改革方案來看，短期內都不具備成熟的可行性，不管是借鑒新加坡經驗，實行盯住一籃子貨幣的有管理的浮動匯率制，還是放棄美元盯住人民幣，都存在一定障礙，主要原因是人民幣是不可自由兌換貨幣，對于前者，大陸作為香港主要貿易伙伴，人民幣必將包含在一籃子貨幣里，而因為人民幣是不可自由兌換貨幣，人民幣權重合理估值困難，對于后者，大陸金融體系不健全，況且大陸現有經濟體制有待于進一步完善，人民幣匯率機制有待完善，這些在短期內都很難有所變化。

（二）長期

十九大報告指出：“我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，正處于經濟發展方式轉變和新舊動能轉換的關鍵時期”，中國經濟迎來了新的發展時期。放眼全球，國際經濟格局正在發生重大變動，人民幣和美元之間的國際地位也在發生改變。長期來看，在人民幣國際化進程加快，大陸與香港貿易活動愈來愈頻繁的大趨勢下，港幣與人民幣掛鉤，將有利于香港的長遠發展，同時也進一步促進了人民幣的國際化，當然這一切都需要人民幣成為一個可自由兌換的國際貨幣。而長期來看，隨著我國整體經濟實力的提升，以及中央政府不斷完善現存金融體系改革，人民幣成為完全可自由兌換貨幣并取得國際貨幣地位指日可待，到那時港幣選擇將人民幣作為參考因素將是大勢所趨。

五、結論

縱觀歷史，任何匯率制度都必須適應跟隨時代的變化。政府和相關金融部門應根據實際情況制定恰當的匯率制度。短期來看，人民幣存在金融體系不完善，不可自由兌換等問題，但長期來看隨著人民幣國際地位的上升，以及政府對金融體系的不斷完善和創新，香港匯率制度將人民幣作為參考因素只是時間問題。

參考文獻：

[1]陳義興.人民幣國際化背景下香港聯系匯率制度的未來走向[J].中國物價，2016，（05）：20-22.

作者簡介：

張耀文，遼寧大學 。