大商所期貨品種分析
——以大豆期貨為例

姚志凱 湘潭大學商學院

一、大商所大豆期貨概述

（一）大豆期貨總體概況。大豆期貨是大連商品交易所成立時即上市的期貨品種。2002年,為了響應國家轉基因的政策,大商所拆開了原來的大豆期貨合約,上市了以非轉基因大豆為標的物的黃大豆1號合約,2004年又上市了以轉基因大豆為標的物的黃大豆2號合約。[1]長久以來,大商所不斷抓住大豆產業的系列特征,逐步完善好大豆期貨產品體系,為大豆產業提供了合理的價格發現工具和風險控制方法。大豆品種具有季節性方面的波動，這讓大豆品種投資魅力十足，成為期貨市場投資的“不倒翁"。作為這樣一個活躍的貿易品種，大豆期貨的交易額逐漸攀高,大商所大豆價格發現的樞紐地位也在逐漸上升。

（二）大豆期貨合約及交易交割方式分析。黃大豆1號合約為倉庫倉單交割搭建了期現橋梁，使得黃大豆2號合約在倉庫與廠庫交割并行時能夠提升活躍度，活躍大豆期貨市場，有效地減小期貨市場的風險程度。在交割制度方面，大豆期貨合約優化了期轉現交割制度。經過調整，黃大豆2號期轉現交割制度在款項支付手段、相關業務辦理期限等方面，與其他品種相比形成了很大差別，這些拓新優化是為了促進市場業務的客戶更熱情地參與黃大豆2號期轉現交割，擴大期轉現業務的規模，更積極地滿足大豆產業的交割需求。此項制度優化主要體現在三個方面：一是期轉現業務的期限放寬松；二是期轉現信息技術平臺的建設被拉動；三是大商所可負責辦理或交易雙方可自行協商確定非標準倉單期轉現的款項支付。

二、大商所大豆期貨品種分析

（一）分析前言。在進行期貨價格影響因素分析之前，可運用計量經濟學中提到的Stata或Eviews軟件進行一個大豆期貨價格波動特征的實證分析，即控制其他條件不變，取一種可量化的影響因素變量或解釋變量進行分析，構建經濟模型，通過一段時間的期貨交易數據和統計量，對它做出回歸分析，得到大豆期貨開盤、收盤、交割價格的時間序列或其他序列統計結果，判別其可信度或置信區間，可得知大豆期貨價格具體的影響因素。

大豆期貨對現貨價格的重要意義在于兩個點：一是大豆期貨具有價格發現功能，二是大豆期貨有套期保值的效果。因此大豆期貨價格與現貨價格有互相引導、互相影響的作用與關系。[2]

（二）主要影響因素分析。大商所大豆期貨價格主要受到我國國家農業政策、大豆市場供求關系、相關農產品價格等因素影響。

1.農業政策。我國為維護大豆生產的穩定，避免大豆價格大幅波動，一般對大豆都推行一些補貼和扶持性農業政策，而國家的農業政策對于農業結構調整會產生相關影響，如豆農收入提高、大豆產量上升等，這對大豆市場的影響比較大且廣。

2.大豆市場供求關系。大豆遵循市場供求機制，它作為一種季節性的農產品，每一年度的生產種植與供應情況直接影響最終的商品供需格局，從而影響大豆現貨價格的高低，最后波及到大豆的期貨價格。而現貨和期貨隨著交割日的臨近，其價格會逐漸靠攏，形成一致性，那么大豆市場供求關系在這里起到了“助推器”的作用，它影響著大豆現貨的價格同時，間接影響到了大豆期貨價格，還促進了兩者價格的靠攏。

相關農產品價格。大豆與相關農產品如玉米、稻糧等的替代關系會對大豆市場的供需產生影響，從而影響大豆的銷售和存儲情況，致使大豆在未來一段時間的價格走勢發生一定程度的起伏波動。

（三）大豆供需基本面狀況。我國是大豆的消費大國，但我國轉基因大豆由于種植方面的制約以及現存的耕地面積比較有限，使得我國國內的大豆供給還不能滿足國內的需求。我國大豆對外依賴程度非常高，截至2017年，中國大豆消費量已經超過1.1億噸，但國內產量僅為1500萬噸，進口量高達9600萬噸（進口量占消費量比例達85%左右）。其進口來源主要為美國以及巴西。[3][4]

在大豆需求不會發生較大變化的情況下，近期的中美貿易摩擦導致我國所需的大豆供給減少，這會讓大豆價格在中國逐漸上升，國內的豆農可能因此在短期內獲得高利潤。魚類、畜禽類等作為國內的必需品，其需求價格彈性相對較小，但由于屬于飼料加工原材料的大豆價格會逐漸上漲，畜、禽、魚等飼養成本也會逐漸增加，而這里增加的成本最后是由國內的消費者來“買單”的。綜上，在大豆供需暫時無法平衡的情況下，大豆價格會上漲，而這里指的上漲也意味著消費品價格的上升，其增加的成本將最后轉移到國內的居民消費者身上。

三、大豆期貨行情分析

大豆期貨市場分為豆一、豆二兩個板塊，在過去一段時間內，大豆期貨市場總體上呈現走低趨勢，市場比較低迷，偶有起伏波動，當對于大豆期貨的趨勢而言顯得蒼白無力（日k線），可描述為利虧行情交替、價格塊速下跌后小幅反彈，又陷入更深的下跌泥沼。

考慮到大豆期貨價格與現貨價格密切相關，也同時受到其他因素的影響，故需要做出更多的價格因素實證分析和長期觀測才能更好地分析行情。國內大豆現貨方面，行情暫時走跌，但在全球供應量龐大但受限、需求高低交替、經濟弱勢的大背景下，行情仍然維持低迷、起伏不定的狀態，建議未來若反彈，莫追漲。