企業并購的融資風險研究

熊子恒

【摘要】在企業并購過程中須對財務風險做好防范，這對并購活動的成功至關重要。本篇文章首先對企業并購財務風險具備的主要特性進行闡述，從價值風險發生幾率較高、融資方式不合理、支付模式不規范三個方面入手，對企業并購環節導致財務風險出現的主要因素進行解析，并以此為依據，提出企業并購中財務風險防范對策。

【關鍵詞】企業并購? 融資風險? 對策研究

隨著我國資本市場的逐漸完善和經濟的快速發展，企業之間的并購活動也日益頻繁。在市場經濟下，企業并購是資本擴大的有效手段，對實現企業資源優化配置有很大作用。企業并購是一項投資、融資行為，財務風險貫穿于整個并購活動中，對并購活動的成功起關鍵作用。同時，由于生產力的不斷發展，社會需求和社會供給總是處于一種沖突的狀態，這一沖突導致了社會產業結構的不穩定，也增強了各行業間的競爭。企業的發展，時刻經歷著興盛或衰落，新生或倒閉，組合或分離的考驗，所以企業為了更好的發展，更多的將目光關注在并購上，由此就要研究和分析并購存在的財務風險問題及原因。

一、企業并購出現融資風險的原因

（一）收購投資者盲目定位

企業如果要進行并購，就要考慮企業本身真實的情況來制定一些規劃，分析企業的產品和企業自身在市場上受歡迎的程度，以及并購企業所在地的經濟發展狀況等因素，以便對自己的企業和被收購的企業都能有準確的定位和分析。并購過程中，并購信息的準確性和及時性也是并購能否成功的關鍵一點。當目標企業為非上市公司，沒有健全的信息公開體制時，財務報表是不是真實的，有沒有抵押資產，訴訟糾紛等，都可以判斷出目標企業的運營情況是否會導致風險。當收購方采取要約收購，目標企業的上層領導人員為了自身能獲得好處，或是高額的溢價就可能會刻意隱瞞真實情況，使得收購方不能了解企業的真實盈虧情況，或者無形資產，負債和專利的真實價值情況，或者跟中介串通一氣，來散播假的企業情況，使收購方在這些虛假的信息下做出錯誤判斷。

（二）企業并購融資渠道不通暢

在我國金融市場上，主要的融資方式有內源融資、債務性融資和權益性融資。雖然有用企業的留存收益向銀行進行貸款或者企業上市發行股票以及發行債券等三種籌資方式，但是這些方式的融資能力是很有限的，除了影響和制約企業的發展，兼并和收購的難度也將增加。

（三）并購企業資金支付方式不當

收購方的現金數量和融資能力也會影響到企業的并購，如果并購不能籌集到足夠的現金，就很容易影響并購的成功并給競爭對手帶來機會。股票支付方式即使不需要企業籌集大量資金，但是股票支付也會有一定的風險。特別是我國對股票發行有比較嚴格的規定，證監會對此審批也十分嚴格，致使并購成本和時間成本大幅增加，因此很容易錯過最佳的購買時間，最終導致并購的失敗。混合支付是企業使用現金支付和股票支付相結合的方法來進行并購的。雖然兩種支付方式相互填補協調，補充了雙方的缺點，但都是基于各種支付方式的相互配合完善得到的。

（四）企業并購后財務風險沒能有效整合

一是外部環境的復雜性和不穩定性，企業的領導者沒有意識到環境變化所引起的財務損失和企業錯誤的決策所引起的風險;二是因為許多并購企業在規劃和實施并購戰略時，沒有對目標公司進行合理的分析，并且沒有考慮到企業并購后的預期和未來的財務狀況，所以并購完成后沒有對被并購企業進行有效的整合，造成并購結果不符合先前制定的并購戰略規劃，甚至會影響到并購成功與否。

二、在企業并購中存在的風險

（一）企業并購估價風險

在并購過程中，價值評估風險一方面是由財務報表引起的，企業通過財務報表了解被并購企業的財務狀況等信息，而被并購方有時為了一己之利，隱瞞企業的實際財務狀況，這極易使并購方高估目標企業價值;另一方面是價值評估，并購企業在對目標企業進行評估時，中介機構故意選擇不恰當的評估方法來取得一己之利，導致價值評估結果與企業實際價值有很大的偏差。另外，評估參數的選擇會由資本市場的完善與否來決定，這也會對目標企業價值的真實反映有所影響。

（二）企業并購融資風險

企業并購融資風險是指企業為確保并購資本的需求而進行融資，由企業資本結構的變化與籌集資金對企業經營影響而帶來的風險。企業融資的方式將影響融資風險的大小。企業并購融資方式有自有資金、發行股票、債券及信貸融資等。當企業采用現金支付方式時，這雖會使得并構成本有所下降，但會導致現金短缺現象的出現，產生財務風險。股權融資雖然風險小，但資本成本高，股權增加會稀釋原有股東的權益，影響其資本結構。債券和信貸融資雖然資本成本比較低，然而，在企業經濟效益不景氣時，就會致使企業面對債務壓力。

（三）企業并購支付風險

并購支付風險就是說并購方為實現購買，選取何種支付方法所造成的風險。不同方式所帶來的資金壓力及風險大小也會有很大的差異。最簡易的方式是現金支付，能控制目標企業，但會有一定的資金負擔。若選取股權支付的方式，會使并購方成本增加，減少對目標企業的控制權。混合支付是指企業采用現金、股票及債券支付等組合支付。混合支付會使資本結構擁有良好的狀態有很大的難度，并購后財務整合難度會更大。所以，混合支付也會有一定的風險。各種支付方式帶來的風險均會有所不同，并購方對支付方式的最優選取可以減少一定的風險。

（四）企業并購財務整合風險

在并購交易完成后，并購企業需要對被并購方進行一系列全方面的整合，其中，財務整合是重中之重。當并購企業在整合期內，若財務行為不妥，潛在的財務風險會發生，繼而會出現并購成本增加、資金短缺等現象，這些均會阻礙企業發展;在整合期內雙方也許會因財務制度及機構設置產生相反意見，致使企業產生一定的損失;企業內部也應做好監控措施，否則會有財務風險的產生。

三、企業并購的融資風險化解策略

（一）明確目標企業真實價值，制定確實可行的發展戰略

需要對財務報表進行核查，明確資金數額和真實性。企業負債也會蘊含一定風險，尤其是在進行股權并購時，原本由并購企業承擔的短長期債務轉變成并購企業債務。針對部分沒有明確或者揭露的債務，在明確或者核算方面將會出現偏差，這就需要企業謹慎處理。在對被并購企業原始運營情況有所認識的基礎上，給企業職工支付對應的保障資金，把企業真實運營情況進行核查，利用財務報表進行體現。確定切實可行的發展戰略;一方面可以提供準確的企業定位，防止盲目擴張，另一方面也會為企業發展提供明確方向，使其對并購目標的選擇較為客觀。

（二）選擇合理的融資方式、結構、過程

在并購融資過程中，向金融機構貸款以及發售股票等外部融資形式是并購資金的重要來源。利用貸款籌集資金相對成本低、保密性好，但需要企業具備相應的信用資質。發售新股成本較高并且會稀釋股權，但擁有融資數量和質量的優勢。因此，企業在并購中應根據實際資金需求量合理選擇融資方式。在融資中要結合市場以及企業自身實際經營情況，充分利用財務杠桿保證融資結構的合理性，將融資成本降到最低。

（三）償債風險的范圍與控制

在并購前對目標企業的選擇過程中，企業應盡量選擇負債低且經營現金流穩定的企業進行收購，一方面并購后企業負債不會因被并企業之前負債而增大償債風險，另一方面可以由經營過程中穩定現金流的產生來保證到期償債。另外，資產與負債常常具有時間差，在并購后的償債過程中，企業應根據資產與負債的期限進行合理預估，使其在時間上相互匹配而降低償債過程中因時間差產生的償債風險。

并購過程中相關程序的完成也不是并購活動的結束，而是整合階段的開始。并購活動后，企業應結合市場現狀及其自身發展制定統一的有利于其生存發展的戰略目標，這樣并購雙方的整體資源配置和協同作用才能得以有效發揮。另外，還要制定相應的人員調配制度，從被并企業一線員工到管理人員都要做到詳盡的計劃安排，留住利于企業發展的人才，防止并購后員工出現較大的心理落差。優化人員組織結構，在各部門組織之間工作分配合理、權責分明的同時保證各部門之間協調溝通，以適應企業經營戰略目標。

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