新型農產品類ABS產品可行性研究

張舒昱　張筱晨　王可婧

[摘 要] 文章以“養羊啦”App運營的新型農產品為產品基礎，輔之以大熱的類ABS產品特質，通過對類ABS產品的合規性與市場優勢進行分析，證明農產品存貨類ABS產品的可行性，為農業產品互聯網+探索提供新思路。

[關鍵詞] 農產品；類ABS產品；互聯網+

[中圖分類號] F323.7

1 ABS合規性論證

與其他金融產品相比，資產支持證券（ABS）在監管方面有著對基礎資產法律合規、現金流權屬要求較高而對原始權益人整體信用無要求的特點。目前，相關法律法規主要對基礎資產及發行券商相關操作做了規定，而券商規范操作與本文所論無關。因此，本文將重點討論基礎資產的合規性以論證該金融產品的合規性。

1.1 會計計量

本文計劃以羊和相關農產品生產機器作為基礎資產。根據《企業會計準則第五號——生物資產》的相關規定，牧場飼養的肉羊以出售為目的，屬于消耗性生物資產，應當以成本與可變現凈值孰低法入賬。而牧場飼養母羊以產奶、繁殖等為目的，應將其劃入生產性生物資產，與生產機器一樣，以成本與可收回金額孰低法入賬，并計提折舊費用。

1.2 基礎資產相關規定

證監會于2014年9月26日發布的《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定（修訂稿）》要求基礎資產必須是“符合法律法規，權屬明確，可以產生獨立、可預測的現金流且可特定化的財產權利或者財產”，“可以是單項財產權利或者財產，也可以是多項財產權利或者財產構成的資產組合”，另外針對財產權利或者財產作為基礎資產，還特別規定“交易基礎應當真實，交易對價應當公允”。

本文以牧場養殖的“肉羊+母羊”以及相關農產品生產機器組合作為基礎資產，其合法性與權屬不存在爭議。其中，肉羊通過牧場自己養殖和收購并不斷賣出獲取現金流，母羊通過用于繁殖和生產農產品產生未來現金流。由于羊肉及相關農產品價格相對穩定，未來現金流具有可預測性。同時，該現金流由“肉羊+母羊+機器”獨立產出，全部歸屬該資產組合所有者，符合“獨立性”要求。

值得注意的是，該規定特別要求“基礎資產可特定化”，即能明確將其與其他資產進行區分，以便于基礎資產的轉讓。為此，牧場將設置每只羊獨特的耳號，并登記屬于基礎資產的耳號，這樣就可將原先難以特定化的羊群特定化。

據此，本文設計的資產支持證券基礎資產符合相關法律法規。

2 Reits缺陷與以“養羊啦”App運營模式為原型開發的新型類ABS產品優勢

ABS產品在近年來逐漸成為新型產品研發與推廣的熱潮，近年來從國外開始運行的Reits（房地產信托投資基金）項目也正在逐漸引入國內。自2001年起，中國開始探討ABS產品，其中以Reits為主要代表。然而十多年來，雖然中國政府多次嘗試推動Reits政策方案與多個試點，但都始終難以進行大型推廣。

本文將逐步分析國內Reits項目難行原因，并進一步論述我們想要推出的農產品類ABS產品的優勢。

2.1 Reits發行的部分缺陷

2.1.1 發行Reits的企業資金異常與信息夸大披露

鎮江市“快鹿產權式REITs”被叫停，因為當地銀行在此Reits出售階段發現企業擁有異常資金流動?？炻巩a業港擁有一筆數千萬貸款，抵押物為快鹿產業港約一百畝的土地使用證。據考證，快鹿把15萬平方米的物業抵押，原本租售廠房的快鹿售樓部卻在同時直接售賣產權式Reits，而如果售樓部屬于被抵押貸款的土地的一部分，此產權就做了兩次的抵押融資。項目本身存在的巨大隱患是Reits在中國難行的一大原因。企業的完美包裝與夸大宣傳將給政府、銀行與投資者帶來很大的方向引導。

2.1.2 市場仍未充分準備好以面對相應的金融風險

Reits項目的一大隱患是政府難以在短時間內發現企業是否利用新型的ABS概念模糊了企業自身非法集資的意圖，我國當今對于ABS項目的規范仍在持續不斷地摸索中。中國政府在Reits的發行過程中承擔著很大的責任，因此中國政府在Reits產品的發行中也進行著較為嚴厲的審核，使產品規則的彈性局限在一定的框架中，市場中的Reits具有較小的統一性，更讓市場難以面對Reits帶來的不確定性較大的金融風險。

2.1.3 中國發行的國際Reits的難以推行反映了市場不佳

國內發行的Reits在國際市場中并未獲得較多投資者的信任。一方面，國際投資者在當今經濟大環境下對未來的房地產市場抱有一種悲觀的態度；另一方面，如今人民幣產品的吸引力不如從前。當今中美貿易戰的長時間持續，加之國際形勢的不穩定，人民幣在2018年一年中擁有較大的波動，如在2018年年底處于一個不穩定的狀態，這種情況也使國際投資者對人民幣產品持觀望的態度。

2.2 農產品類ABS產品的優勢

2.2.1 當今國民對高端乳肉類產品和乳制品的增長需求

如今國內消費水平的提高和消費層次的提升，使國民對高端原生乳肉類產品與乳制品需求加劇。雖然這類產品占據市場比例提升，但大部分畜牧主仍傾向進行普通類產品的養殖與加工，因為高質量的養殖與培育需要較大的成本與技術，如果農產品類ABS農產品進行推廣，將帶來資金的流入，有助于提高農產品的新型研發與質量提升，繼而推動類ABS的進一步擴大與發展，擁有一個較好的循環鏈。

2.2.2 金融風險更為直觀

農產品類ABS項目相較于Reits具有更明確的防范金融風險方式，農產品作為實體類產品，其出售與養殖、加工都可以通過更直觀的方式進行，牧場也可以通過互聯網直播的形式呈現在投資者的監督之下，市場與投資者都可以較為直觀地判斷資金的流向，了解產品運行的基礎機制。但與此同時，市場也需要通過試運行不斷地修改條規并增進規范模式，才能盡可能杜絕非法集資的可能性。

3 以“養羊啦”App運營模式為原型開發新型類ABS產品可行性在國際會計準則中的體現

自2014年起，ABS產品發行規模呈爆發式增長，基礎資產以房地產（Reits）、租賃租金、應收賬款、信托受益權為主，其中，Reits（房地產信托投資基金）由于其流動性、可交易性最強，近來仍然為資本市場炙手可熱的話題。

在“養羊啦”模式下，存貨將作為標的，投資人以認領單位存貨的形式購買產品，成為相應資產所有人；同時，將存貨的銷售、生產活動所產生的利潤作為現金池的主要增值來源，進而分配給投資人。且根據“養羊啦”平臺數據，該模式市場接受度良好。但現下，并沒有以農產品存貨為基礎資產而開發的類ABS產品。

首先，存貨流動性較強，許多人擔憂其短時間內的流動可能會影響其在管理資產的信托實體內的可靠性，即死亡率、病變率引起的不確定性因素較強；其次，由于大部分農產品養殖基地及所屬公司并不構成成熟的公司法人，組織較散漫，公司信用評級不高，體量較小，無法提供成熟的標的；最后，大部分公司認為，該方法可實現性較差，單家農場一般無法提供數量如此巨大的存貨以構成證券化資產，以畜牧業養殖為主營業務的公司必定難以穩定供應資金池。

接下來我們將一步步論證以上問題的解決。

3.1 標的資產的性質

農產品存貨類ABS產品的發行方并非純禽畜養殖場，而是兼營或者主營相關農副產品加工的企業，這樣可以實現類ABS產品發行方充分利用基礎資產，以產生足夠的現金流，發放高利率回報。

3.2 標的資產構建穩定資產池的可行性

3.2.1 存貨流動性問題

根據市場調研的數據，育母羊的生命周期為4年，肉羊的養殖周期為1年。而現行類ABS產品周期也存在1年期的產品，雖然大部分時間周期皆在3年以上，但這正是阻礙大部分類ABS產品銷售的根源——周期過長，但相對應的產出比達不到與風險相對應的高度，投資人并不買賬。且由于現有類ABS產品基礎資產的自身性質，其周期也無法縮短，縱向市場中，短期產品領域存在很大的空洞，農產品存貨這一相對其他存貨周期較長，回收成本較快，實體較明確的基礎資產正能彌補這一缺點，創造出短期易交易的類ABS產品。

3.2.2 穩定資金池問題

以兼營農副產品加工的企業為例，存貨消耗速度較快，且進貨頻率較高，為了維持正常經營活動，每日開始的存貨總額從長遠來看基本維持在同一水平，也就是構成了穩定的現金流或資金池。根據國際會計原則要求，會計信息的記錄講求實質重于形式，以物體的實質計入賬戶，進行相關會計處理，因此，存貨從長期來看，也是可以構成穩定資金池的。

3.3 資產證券化的信用評級問題

現存的養殖業格局是：大公司較少，且對于金融市場觸及較淺，小型散戶林立，但規范化程度較低。根據“養羊啦”買方報告及調研，其作為基礎資產向市場投放類ABS產品的標的，并非全為其自有農場生產，根據本文的分析，其極有可能從外部進口半成羊來補齊類ABS產品的數量，或者產生了“無標的”空殼金融產品，不符合類ABS相關法律規定的。其他公司在借鑒學習這種方法開發新型類ABS產品時，需要通過相關機構的審查，就要將其合法化。通過向其他公司購買符合規定的半成羊，并縮短相應的類ABS產品周期以符合標的物狀況，將無能力的小型散戶公司的羊集中在一起，即可相對全由本公司供給全部標的所需花費的精力及成本輕松，亦可促進行業的規范化、現代化。

因此，發行這樣一個產品的公司必定也需要是行業中實力較突出，凝聚力、號召力較強的公司，如相關行業上市公司等，其上市階段所依仗的便是其主營業務相關內容，與類ABS的相關要求有所重合，信用評級則能至少達到市場要求的最低風險評級。

4 產品收益計算結論

“養羊啦”平臺所釋放的產品（主要為奶山羊，所以這里我們以奶山羊為例），單筆基數為6000元，認購期限為6個月，年化利率15.67%。詳見表1。

根據本文調研的結果，單只羊四年期最高當期成本攤余約4716.70元，單只當期收益約為7561.10元，收益率可達60.30%，除去成本外其他融資成本以β0（無風險利率）計算收益率，可有：

β0～[2.268%，2.888%][ZW（]此處以一年期國債利率為無風險利率，數據來源：中國債券信息網實時數據。[ZW）]

經過加權平均：

4716.70/6000×60.3%+1283.3/6000×2.268%= 47.888%

4716.70/6000×60.3%+1283.3/6000×2.888%= 48.0205%

所融資本收益率區間約為[47.888%，48.0205%]，遠高于付出的利息費用，給企業所能帶來的現金流及融資成本都是非常可觀的。

同時，相較于同類型上市企業“紅星美羚”的盈利能力，根據其已公布的年報及中報，其加權凈資產報酬率約 為11.76%～27.41%[ZW（]數據來源：Wind數據庫。[ZW）]。

經市場調研及計算可得，此類類ABS產品有利于企業增加盈利能力，獲得大量現金流，促進企業的長期發展。

參考文獻：

[1] 周娟芝.ABS在我國鐵路應用的可行性研究[J].科技風，2009（13）：270.

[2] 閆錚.內地首只“產權式REITs”胎死腹中[J].城市開發，2007（7）：78-79.

[作者簡介] 張舒昱（1999—），女，漢族，江蘇泰州人，本科在讀，研究方向：審計；張筱晨（1998—），女，漢族，江蘇連云港人，本科在讀，研究方向：審計；王可婧（1997—），女，漢族，江蘇無錫人，本科在讀，研究方向：金融學。