根治“墊資開戶”關鍵在哪里？

張俊鳴

科創板討論熱度升溫，不少投資者千方百計向科創板交易資格靠攏。在兩大硬指標中，參與證券交易24個月以上只能靠“熬”來實現，無法實現“彎道超車”;而“日均資產50萬”則成為一些投資者重點突破的防線，“墊資開戶”也因此應運而生。理論上來說，一個原本市值為零的賬戶，只要一千萬資金駐留一天，便可以滿足“日均資產50萬”的要求。而這樣的墊資行為，和監管層希望風險承受能力較強的投資者參與科創板的出發點背道而馳。根治“墊資開戶”，需要疏堵結合，最關鍵是讓投資者認識到自身的風險承受能力，理性參與科創板的投資。

牛市的“趨利性”催生“墊資開戶”

之所以用兩個硬性指標排除大部分散戶直接投資科創板，顯然和科創板具有較高風險性有關。在近期申報材料的過程中，就有虧損企業名列其中，雖然未必能成功登陸科創板，但也在側面佐證其風險。用資金量篩選的方式盡管可能“誤傷”，但卻是相對公開透明的方式。而對科創板有興趣、一時無法達到開通資格門檻的散戶，也有大量公募基金可以間接參與，風險顯然比直接投資要低。

盡管設門檻是為了保護風險承受能力較低的散戶，但在現實中“墊資開戶”不絕如縷，表明不少散戶仍然存在超出其風險承受能力的投機沖動。股市走好自然是首要原因，新老投資者都加大了對股市關注的力度，更何況A股一向有“炒新”的傳統，科創板的波動幅度比現有A股要大，顯然也吸引了散戶關注的目光。另外，50萬資金門檻說高也不高，尤其是在一線城市，投資者即使原本賬戶達不到50萬，通過其它方式籌集資金難度也不算大。因此，牛市中散戶的“趨利性”，正是“墊資開戶”現象的根本原因。

新老劃斷，增設門檻

既然“墊資開戶”很大程度上是牛市的副產品，因此大幅調高開通門檻并不能起到完全防堵的作用。如果覺得有利可圖，投資者必然會千方百計地創造條件參與，就像此前新三板那樣，墊資開戶的現象也并不少見，門檻甚至高達500萬，是科創板的10倍。如果上調開通門檻，目前已經開通資格的100多萬投資者是否需要重新確認資格？在科創板正式推出之前朝令夕改，顯然不利于市場制度頂層設計的穩定性。

事實上，50萬的門檻如果嚴格執行，是可以在很大程度上過濾掉一些風險承受能力不高的散戶。現在，已經有券商針對賬戶資金大額流入流出進行監控，特別是“一千萬資金放一天即達標”的情況，完全可以監測排除掉。在這個基礎上，筆者認為可以針對新申請開通資格的投資者，微調“50萬門檻”，將現有的“日均資產50萬”改為“每日資產均不低于50萬”，這樣可以排除一些市值勉強超過50萬，持倉比例過高導致市值不穩定的投資者。同時，在符合“50萬門檻”的申請者中，再增設同等風險程度交易資格24個月的門檻，如滬港通/深港通、股指期貨、分級基金、融資融券四選一，在這四項資格門檻中至少有一項開通并交易滿24個月以上，才能開通科創板交易資格。如果這兩項措施可以到位，將可以有效排除至少是大幅延緩絕大部分“墊資開戶”的投資者，讓合適的投資者成為科創板的潛在投資者。

投資者教育兩步走

除了增設更多的門檻之外，投資者教育顯然更為重要。這個教育可以分為兩個層次。一是開戶前的教育，包括監管層的風險提示、正規媒體的全方位報道、開戶時的考試等。這些固然能起到一定的作用，但對許多散戶來說，仍然缺乏被套牢的切膚之痛。正如前幾年新三板的“墊資開戶”行為，隨著市場的下行、流動性的缺失而早已不復存在。市場先生才是教育投資者的最好老師，讓市場先生用實際走勢來教育投資者，可說是更進一步的第二層次。

盡管A股有炒新情結，但從歷史上看新開通的板塊并非穩賺不賠。如1998年的封閉式基金、2004年的中小板、2009年的創業板，都在初期爆炒之后進入漫長的尋底，直到重新確立價值中樞之后，再出現大行情。相比之下，登陸科創板的公司的業績穩定性、交易機制等帶來的波動更大，一旦市場出現過度的追漲熱情，極有可能出現高開低走或者大起大落的走勢。對投資者來說，即使達到開通科創板的門檻，參與比重過大也未必適合。因此，敬畏市場、敬畏規則，才會讓投資者遠離“墊資開戶”，真正參與適合自己的投資品種。