青島海爾財務分析
——基于杜邦分析體系視角

王海琳

（湖南農業大學商學院，湖南 長沙 410128）

一、青島海爾簡介

青島海爾股份有限公司（股票代碼：600690，以下簡稱“青島海爾”，于1984年在中國青島成立。目前，海爾在全球擁有10個中心，25個工業園區，122個制造中心和106個營銷中心。

二、杜邦分析法

杜邦分析的基本原則是將財務指標用作系統，全面評估公司的償付能力，運營能力，盈利能力及其相互關系，在綜合財務分析的基礎上進行全面的財務評估，使評估人員對公司的財務狀況有深入和相互關聯的理解，有效地進行財務決策[1]。

其主要財務指標如下：凈資產收益率=凈資產利率（凈利潤/總資產）×權益乘數（總資產/總權益資本）; 而:凈資產利率（凈利潤/總資產）=凈利潤率（凈利潤/總收入）×資產周轉率（總收入/總資產）; 即:凈資產收益率=凈銷售額×資產周轉率×權益乘數。

三、基于杜邦分析法的財務分析

凈資產收益率=總凈資產利率×權益乘數=凈銷售額×總資產周轉率×權益乘數，這三個指標可以反映公司的盈利能力，運營能力和償付能力。通過綜合分析公司的財務狀況，結合公司的業務狀況，行業現狀，宏觀政策等，最終為財務報表使用者的決策提供有用的信息[2]。

表1 2014-2018年青島海爾財務指標

（一）盈利能力分析

本文主要通過銷售凈利率（NPM）和資產凈利率（ROE）來分析青島海爾的盈利能力。

1、資產凈利率（ROE）

凈資產利率是杜邦分析的核心，可以全面反映公司的盈利能力。從圖1中可以看出，海爾的凈資產收益率首先下降然后上升，最終降至21.09%。 筆者認為，主要原因是股權乘數先上升后上升，其次是凈利潤率下降。

2、銷售凈利率（NPM）

從表1和圖1可以看出，海爾的凈利潤率一直在逐年下降，從2014年的8.80%降至2018年的6.29%。平均每年同比下降12%。通過進一步分析可知，青島海爾的銷售收入逐年增加，并且2017年達到了銷售增長率峰值37.3%，主要原因是國家整體經濟發展穩定，居民可支配收入增加，消費者購買力持續增加。 結合損益表中各項成本費用項目與營業收入的比例（如表2所示），2014 - 2017年經營成本比例逐年下降。這表明公司在生產經營過程中積累了豐富的經驗，逐步改善了生產流程，提高了資源利用率。但2018年成本率有所上升，筆者分析可能是因為海爾集團提出要創建物聯網時代生態品牌（2018.04）， 為了滿足最佳用戶體驗，持續的用戶交互和迭代升級，最終實現生態系統內利益相關者的附加價值。導致了業務流程的改變，從而增加了成本。由銷售費用、管理費用的占比下降也能看出這種業務流程改變帶來的成本控制效益。

家電市場逐漸飽，行業競爭加劇導致海爾整體盈利能力有所下降。

（二）償債能力分析

從圖1可以看出，權益乘數首先減少然后增加，并隨著凈資產收益率的變化而變化，表明股權乘數的效用對海爾的凈資產收益率有顯著影響。權益乘數反映了所有者權益與總資產之間的關系。它將帶來巨大的債務償還風險，但同時它可以為企業帶來更大的財務杠桿。作為一個穩定的時期企業，海爾債務沉重，但它也通過其負債為公司帶來利潤，為業主帶來利益并發揮財務杠桿作用。

家電業資產負債率標準為23.38% -72.30%，平均為48.76%。雖然海爾的資產負債率自2017年以來緩慢下降，但仍處于行業標準之內。在國際上，認為資產負債率等于60%更為合適。海爾的資產負債率明顯高于行業平均水平。它也超過60%，表明隨著近年來海爾業務規模的擴大，長期債務更多。這表明，在長期融資中，長期債務的比例在增加，因此償還債務的風險也在增加。

（三）運營能力分析

進一步觀察凈資產收益率是另一個驅動因素總資產收益率。2014 - 2018年，總資產周轉率略有下降，這可能是由于全球節能、環保、智能和家用電器的健康化影響日益明顯。它對傳統家用電器產生了很大影響，導致青島海爾傳統家用電器銷量持續下滑[3]; 銷售凈利率持續下降，二者變化的結果是總資產回報率急劇下降。過去五年中，已經從10.42%下降到6.98%，同比整體下降33%，反映了公司資產周轉率下降和運營能力下降。

四、綜合評價與建議

（一）盈利能力

公司在五年內在營業收入持續增加，但凈資產收益率和銷售凈利率都呈現下降的趨勢，長期來看會影響到未來盈利的穩定性與持久性。盲目擴大生產和銷售規模可能不會給企業帶來積極影響。建議企業加強運營成本的控制，在保持盈利能力的基礎上穩定增長。

（二）償債能力

經分析，海爾的償債能力較弱，負債增加數額較大，同時應收賬款的回款不僅未快，相反，它繼續被賒銷，增加了公司的財務風險。因此，海爾應促進回款力度，以應對巨額負債的影響[4]。

2014 - 2018年，公司加大了通過長期借款籌集資金的力度，籌集了長期借款以籌措長期占用的資金。并通過正確有效的使用和操作，為公司帶來了更好的利潤。但對于公司的長期發展，仍有必要采取措施進一步提高償付能力。

（三）營運能力

從整個運營的角度來看，青島海爾的運營能力也有所下降。在未來的發展中，企業應注重保持資產占用和營業收入的穩定增長，并繼續實施零庫存戰略，確保庫存周轉率保持在較高水平。同時，應增加應收賬款周轉率。但這也會損害公司的銷售競爭力并影響銷售。因此，從整個營運的角度來看，應收賬款周轉率也是兩種選擇之間的兩難選擇。

五、結語

在未來的發展中，海爾集團能否保持其優勢或繼續擴大家電業，取決于國家的宏觀調控政策，市場變化和趨勢，也取決于公司的經營策略。現在，公司整體趨勢并不好，但未來仍有較強的發展潛力。