企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及控制對(duì)策

任項(xiàng)生

摘要：企業(yè)并購(gòu)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展過(guò)程中的必然經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，通過(guò)并購(gòu)有利于促進(jìn)企業(yè)快速增長(zhǎng)和發(fā)展。然而并購(gòu)是雙刃劍，歷史上企業(yè)并購(gòu)失敗的案例不勝枚舉，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)中的主要影響因素。本文先對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀以及存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上就如何加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控，談一下個(gè)人的觀點(diǎn)與認(rèn)識(shí)，以供參考。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu);現(xiàn)狀;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);控制策略;研究

現(xiàn)階段并購(gòu)已成為企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中的核心內(nèi)容之一，尤其在企業(yè)運(yùn)營(yíng)發(fā)展實(shí)踐中，為了能夠優(yōu)化企業(yè)框架，并購(gòu)行為規(guī)范勢(shì)在必行。在企業(yè)并購(gòu)操作過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)特別重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控是提高企業(yè)并購(gòu)效率的關(guān)鍵一環(huán)。

一、國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀概述

近年來(lái)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)象已成常態(tài)，其中交易以及金額數(shù)量等也隨之攀升。自2010年全球金融危機(jī)之后經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的時(shí)代背景下，各類企業(yè)并購(gòu)交易數(shù)量以及金額等都在持續(xù)增長(zhǎng)。為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，國(guó)內(nèi)采取的經(jīng)濟(jì)政策為緊縮型，而且企業(yè)并購(gòu)交易量持續(xù)增長(zhǎng)。自2004年開(kāi)始，發(fā)展到2017年，國(guó)內(nèi)各類企業(yè)的并購(gòu)交易情況有所起伏，其中2012年國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)積極，而且交易量也創(chuàng)新高。其中，以小規(guī)模的并購(gòu)為主，從交易金額層面而言大規(guī)模并購(gòu)仍是支撐國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并購(gòu)的支柱。從企業(yè)并購(gòu)的主要類型來(lái)看，主要有資產(chǎn)并購(gòu)、股權(quán)并購(gòu)交易兩種形式，其中股權(quán)并購(gòu)是基于要約、協(xié)議收購(gòu)以及大宗交易和市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)的;對(duì)于協(xié)議收購(gòu)而言，作為國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)股權(quán)交易的主流形式，其中多數(shù)企業(yè)采用的是協(xié)議收購(gòu)的方式;即便資產(chǎn)交易量占比相對(duì)較小，股權(quán)交易仍是企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的主流。就國(guó)內(nèi)企業(yè)的海外并購(gòu)情況及其發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，以2008年的海外并購(gòu)最熱，而且交易規(guī)模也在那一年升至最大。自2010年至2017年，國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)交易額呈逐年下降之勢(shì);雖然近年來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)交易量有所回升，但是整體交易金額停滯不長(zhǎng)，說(shuō)明企業(yè)海外并購(gòu)已成穩(wěn)健之勢(shì)。

二、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題分析

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在著很多的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題，其中以定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)以及支伺方式壞鑲金最為典型，具體分析如下：

（1）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)時(shí)需先對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行合理股價(jià)，這是并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵一環(huán)，同時(shí)也是并購(gòu)工作的難題之一。如果并購(gòu)價(jià)格不合理，則會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。實(shí)踐中可以看到，企業(yè)并購(gòu)估價(jià)影響因素較多，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。一是，信息不對(duì)稱。從調(diào)查研究結(jié)果來(lái)看，為數(shù)不少的并購(gòu)企業(yè)被收購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料予以評(píng)估，若被收購(gòu)企業(yè)沒(méi)有上市，那么收購(gòu)企業(yè)就難以獲得其詳細(xì)的財(cái)務(wù)信息資料，價(jià)值評(píng)估難度較大;若被收購(gòu)企業(yè)已經(jīng)上市，雖然可以獲取企業(yè)的相關(guān)信息數(shù)據(jù)，但因市場(chǎng)監(jiān)管以及企業(yè)利益訴求等因素，也會(huì)導(dǎo)致被收購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)資料不健全、不真實(shí)，無(wú)法作為其價(jià)值評(píng)估的有力依據(jù)，甚至?xí)霈F(xiàn)扭曲的財(cái)務(wù)信息數(shù)據(jù)，對(duì)市場(chǎng)造成誤導(dǎo)，價(jià)值評(píng)估出現(xiàn)錯(cuò)誤，最終造成企業(yè)并購(gòu)失敗。二是，價(jià)值評(píng)估管理體系有待完善。目前國(guó)內(nèi)尚未建立獨(dú)立、公正的企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估管理系統(tǒng)，以致于難以客觀、準(zhǔn)確地對(duì)收購(gòu)企業(yè)市價(jià)進(jìn)行評(píng)估。正是由于這種對(duì)被收購(gòu)企業(yè)市價(jià)評(píng)估不確定、不準(zhǔn)確，最終造成并購(gòu)失敗。三是，專業(yè)的企業(yè)并購(gòu)服務(wù)組織匱乏。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展歷程不久，而且發(fā)展速度比較緩慢，基本上沒(méi)有專門(mén)從事企業(yè)并購(gòu)的服務(wù)組織，以致于并購(gòu)雙方缺乏指導(dǎo)和幫助，以致于無(wú)法被收購(gòu)企業(yè)正確評(píng)估企業(yè)市值，進(jìn)而產(chǎn)生定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

（2）融資風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，涉及到的資金主要由企業(yè)內(nèi)、外兩部資金，其中外部資金又可以分為權(quán)益資金以及負(fù)債等。實(shí)踐中若用于企業(yè)并購(gòu)的資金主要是內(nèi)部資金，則會(huì)導(dǎo)致資金鏈非常的緊張甚至斷裂，不利于企業(yè)并購(gòu)后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。若并購(gòu)資金主要是負(fù)債資金，則會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿提高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大;若企業(yè)并購(gòu)資金主要是權(quán)益資金，那么企業(yè)資本成本就會(huì)因此而增加，利潤(rùn)水平下降。由此可見(jiàn)，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)當(dāng)正確選擇與合理應(yīng)用并購(gòu)資金，這在很大程度上關(guān)系著企業(yè)并購(gòu)是否能夠成功。同時(shí)，企業(yè)還應(yīng)當(dāng)及時(shí)足額獲取資金，否則就會(huì)出現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，影響企業(yè)并購(gòu)效果。實(shí)踐中為了能夠?qū)θ谫Y風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中過(guò)多地融資，也會(huì)造成融資風(fēng)險(xiǎn)，或者利息負(fù)擔(dān)加重，或者資金大量閑置;融資不足，企業(yè)并購(gòu)失敗，就會(huì)措施良機(jī)。若被并購(gòu)企業(yè)存在著嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問(wèn)題，企業(yè)運(yùn)行不暢，則會(huì)造成并購(gòu)企業(yè)融資障礙，最終因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

（3）支付風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)資金支付過(guò)程中，支付方式有很多種，比如現(xiàn)金、資產(chǎn)、股票以及債券或者‘混合支付等多種方式。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，以現(xiàn)金支伺較為常見(jiàn)，主要是因?yàn)楝F(xiàn)金支付比較方便，而且無(wú)利息成本，對(duì)股權(quán)不會(huì)造成稀釋或者分散影響。然而，現(xiàn)金支付又存在）嘟金問(wèn)題，比如企業(yè)可利用的流動(dòng)資金大量減少、增加負(fù)債，而且運(yùn)營(yíng)資金會(huì)陷入緊張狀態(tài)，可能會(huì)導(dǎo)致資金鏈出現(xiàn)斷裂現(xiàn)象，不利于企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)采用股票方XUR行支伺時(shí)，會(huì)向被并購(gòu)企業(yè)股東發(fā)行本企業(yè)股票，從而換取被對(duì)方企業(yè)股權(quán)。彩目股權(quán)方式支付企業(yè)并購(gòu)資金，可以有效減少現(xiàn)金流，不影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。但是，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中并購(gòu)企業(yè)發(fā)行股票時(shí)股權(quán)結(jié)構(gòu)不能改變，而且掃沒(méi)權(quán)被分散，對(duì)企業(yè)控股權(quán)轉(zhuǎn)移會(huì)產(chǎn)生一定的影響。

三、加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控策略

基于以上對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀以及存在的主要風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題分析，筆者認(rèn)為要想加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，可以從以下幾個(gè)方面著手：

（1）合理準(zhǔn)確評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)的市值

確定被并購(gòu)企業(yè)以后，提高審計(jì)信息所進(jìn)行的目標(biāo)企業(yè)的評(píng)定的準(zhǔn)確性是有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效方法，對(duì)并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)改變惡意并購(gòu)行為，并購(gòu)前先對(duì)目標(biāo)企業(yè)全面了解以及綜合審核。建議聘請(qǐng)投資銀行等組織機(jī)構(gòu)，根據(jù)并購(gòu)與被并購(gòu)企業(yè)現(xiàn)狀及其未來(lái)發(fā)展情況綜合分析。同時(shí)，還要根據(jù)并并購(gòu)企業(yè)資金架構(gòu)、所處的環(huán)境條件等進(jìn)行全方位的探析，以確保對(duì)其市值評(píng)估的準(zhǔn)確性。

（2）加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)管控

基于上述關(guān)于企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的分析，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面著手加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)管控。第一，優(yōu)化融資渠道和方式方法，盡可能減少融資過(guò)程中的成本投入。在選擇融資方式時(shí)，應(yīng)當(dāng)綜合考慮企業(yè)現(xiàn)階段的資本框架結(jié)構(gòu)，并且明確融資后資本框架變化情況。既可以選擇負(fù)債融資方式，也可以采用權(quán)益融資方式。就權(quán)益融資方式而言，通常融資成本應(yīng)當(dāng)超過(guò)債務(wù)融資，然而權(quán)益融資不存在到期償債風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，只是稀釋股權(quán)，將原有企業(yè)的股東效益消減化。從這一層面來(lái)講，在對(duì)外融資過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)綜合考慮上述相關(guān)因素，在企業(yè)并購(gòu)以后擔(dān)具相應(yīng)的債務(wù)，以免出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并獲取主控權(quán)。第三，不斷優(yōu)化和擴(kuò)充融資渠道，確保企業(yè)在實(shí)際并購(gòu)操作過(guò)程中能夠達(dá)到并購(gòu)目的，相關(guān)工作能成功落地。實(shí)踐中企業(yè)應(yīng)當(dāng)明確融資決策，并且采用多元化的方式進(jìn)行融資，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)多融資渠道之間的相互整合，堅(jiān)持內(nèi)外兼顧的基本原則，確保目標(biāo)企業(yè)能夠在評(píng)估后落實(shí)并購(gòu)，給企業(yè)優(yōu)化整合以及重組提供基礎(chǔ)條件。

（3）加強(qiáng)支付風(fēng)險(xiǎn)管控

企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題應(yīng)當(dāng)過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持多元化并購(gòu)的方式進(jìn)行支付，這有利于減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。目前西方國(guó)家采用的是換股并購(gòu)模式較多，亞洲各國(guó)多采用的是混合支伺模式。就國(guó)際視角而言，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的混合支付模式應(yīng)用最為廣泛。近年來(lái)隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)方面的法律法規(guī)不斷完善，而且企業(yè)的并購(gòu)流程也趨于成熟;在此過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)設(shè)定長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，根據(jù)財(cái)務(wù)狀況采用債務(wù)、現(xiàn)金和股權(quán)等支付方式，來(lái)有效降低企業(yè)存在的資金壓力，并在此基礎(chǔ)上加大資金控制力度，以免出現(xiàn)不必要的資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)提供資金保障。目前國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中多采用的是現(xiàn)金支伺模式，為此需加強(qiáng)現(xiàn)金支伺過(guò)程中的資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管控，這與企業(yè)并購(gòu)成敗關(guān)系密切。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中目標(biāo)企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇一種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小且具有一定市場(chǎng)發(fā)展空間的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，這有利于保障并購(gòu)后企業(yè)的資金來(lái)源以及正常經(jīng)營(yíng)。事實(shí)上，企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)一直貫穿于整個(gè)并購(gòu)全過(guò)程之中，實(shí)踐中應(yīng)當(dāng)盡可能發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，并且及時(shí)做出調(diào)整，這樣才能最大限度地規(guī)避企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，提高并購(gòu)成功率。

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