以巴菲特的原則挑選銀行股

廖志靈

當前中國經濟還處在中高速發展的軌道上，而經濟的發展需要依靠各行各業如火如荼的興起。銀行業號稱百業之母，即它的興起與發展必將與一個國家的經濟發展息息相關，又因其占中國股票市場的份額巨大，加之投資銀行股相當于分享我國經濟發展紅利等原因，如何投資銀行股就成了一個不可避免的話題。

價值投資代表巴菲特在其1990年致股東的信中提出了他買富國銀行的一些原則和理由，我們不妨將其原理應用于當下的中國銀行股，看能否從中選出優質且有價值潛力的銀行股，并一路伴隨它們的成長。

理性看待銀行業的風險與機會

當前中國銀行股所處的境遇，其實有點像1990年美國銀行股的處境。當時美國市場主要考慮的是美國西岸的房地產因為供給過多而崩盤的風險，這連帶使得融資給這些房地產擴張的銀行承擔巨額的損失，而富國銀行是市場上最大的不動產借款銀行，一般投資者都采取線性思考，認為它是最容易受到傷害的，所以不斷拋出富國銀行的股票，導致其股價在幾個月的時間內跌幅高達50%，而巴菲特正是在股價不斷下跌的時候買入的。現在，很多外國的投資銀行也認為中國銀行的貸款大多流向房地產，而房地產泡沫最終會拖垮銀行業。但其實中國銀行業的問題并沒有它們說的那么嚴重，即便可能會有一定的風險，也是可以很快解決的。

巴菲特在買富國銀行的時候假若富國銀行所有的480億借款中有10%在1991年發生問題，且估計其中有30%的本金將收不回來，必須全部轉為損失（其中包含收不回來的利息），則在這種情況下，這家銀行還是可以損益兩平。簡單來說，就是所有貸款中有3%的不良貸款率，而富國銀行只用一年時間賺的錢，就可以彌補風險帶來的損失。根據巴菲特提出假設的標準，筆者選擇了主要的股份制銀行，國有銀行和城商行，根據2017年各個銀行年報的貸款數據和不良率，做出對比圖。

可以從表格中清晰地看出，按照巴菲特嚴格的標準（假設3%的貸款全部損失），用當年的利潤抵消，除了北京銀行有小幅度的虧損以外，大都可以用一年的利潤來彌補風險帶來的損失，也就是說，中國銀行業的情況并沒有看上去那么糟糕。

此外，從投資機會的角度去思考，中國銀行業也有很高的配置價值。可以看到，中證銀行指數的股息率近乎4%，已經超過了余額寶，如果加上更理性更低估值的香港市場的內銀股，相信中國銀行業整體的股息率會更高。根據百年來的數據，銀行業整體發展速度大約就是其所屬國家的經濟增長速度，并且只有少數優秀銀行增長速度可以超過GDP增速+通貨膨脹率，要知道，相比于歐美發達國家（2%左右的經濟增速），我國的經濟發展速度和行業規模擴張遠遠比它們快，所以銀行業增長的確定性是毋庸置疑的。

要買銀行股就要買最優秀的

其實，當前市場上有很多的投資者已經嗅到了銀行業整體低估的氣味，但又困惑于兩種不同投資方式，是以一個低估便宜的價格買入一個平庸銀行，還是以合理的價格買入優秀的銀行？而這也可以再從巴菲特致股東的信中找答案。

巴菲特曾言：銀行業并不是我們的最愛，因為這個行業的特性是資產約為股權的20倍，使得所有的優勢與缺點所造成的影響對會被放大，我們對于用便宜的價格買下經營不善的銀行一點興趣都沒有，相反地我們希望能夠以合理的價格買進一些經營良好的銀行。根據巴菲特的表述，我們就可以清楚地看到他老人家更傾向以合理價格買入優質銀行而不是以便宜價格買入平庸的銀行。而A股市場上到底哪家銀行最優秀呢？最優秀的銀行一定是盈利能力最強的，而銀行業的盈利能力則可以參考行業專用指標凈息差。

通過過往幾年的數據，我們可以看到，2017年招商銀行的凈息差無疑是最高的，也就是說，它的盈利能力在A股市場銀行業中是最強的。2018年招商銀行的業績快報顯示，公司營業收入2486.56億，同比增長12.57%，凈利潤806億，凈利潤增速14.84%，不良貸款率1.36%相比去年1.61%下降了25個基點。但投資是投未來，也就是巴菲特經常掛在嘴邊的“你不想持有公司10年，就不要持有10分鐘”，意思是我們要更加長遠地思考行業，公司未來的發展。換句話說，未來金融科技對整個銀行業的沖擊會越來越大，招商銀行是否能繼續優秀下去就值得認真思考了。

金融科技就是利用互聯網技術（大數據、人工智能等等），更高效地利用評級系統，用以幫助以前可能要很高成本才能運營的業務大幅縮減成本，實現規模經濟。比如阿里巴巴的螞蟻金服、騰訊的理財通、京東金融、蘇寧金融等互聯網企業基本上都是靠用戶消費數據來發放小額貸款（花唄、借唄等），審批放貸的流程特別簡單。而想要發展這種業務的銀行，筆者以為有兩點要求是不可或缺的：1.有足夠多的零售用戶群體2.管理層高度重視金融科技。首先，因為當前金融科技要想做好，投入是特別大的，而零售用戶越多，分擔到單個客戶的成本就越低。同時，零售用戶越多，對其的需求越大，越有可能實現規模經濟化。招商銀行從十多年前就開始深耕打造中國最佳零售銀行，其零售用戶的規模已經很大了。其次，招商銀行管理層在中報以及公開場合，不斷地提出要推進“輕型銀行”“一體兩翼”戰略轉型，以金融科技為轉型下半場提供“核動力”，持續打造最佳客戶體驗銀行的目標，而且卓有成效（中報招商銀行App 累計用戶數6528.00萬戶），都不斷給投資者表現出看他們對公司良好長期發展前景的信心。不僅如此，像螞蟻金服等互聯網金融企業只是進行少量小額貸款而已（花唄、借唄用于短期消費），而招商銀行的零售貸款可以提供更多的場景（消費貸、助學貸、汽車貸、住房按揭貸款等等），提供更加多樣性的服務，所以招商銀行的護城河（零售貸款）也依舊特別堅固。

展望未來，相信隨著招商銀行在金融科技上的不斷發力，不斷地加深其護城河，并以更開放的心態、更長遠的眼光，構建商業銀行業務的生態體系，都將會不斷促進招商銀行的發展，從而使其市值實現進一步飛躍。