高管過度自信與盈余管理的相關(guān)性實(shí)證研究

葉子 馮巧根

【摘 要】 過度自信從本質(zhì)上來說是高管的一種心理特征，對(duì)其更準(zhǔn)確地度量是當(dāng)前行為財(cái)務(wù)學(xué)領(lǐng)域研究其影響的關(guān)鍵和難點(diǎn)。為了研究高管過度自信與基于權(quán)責(zé)發(fā)生制的盈余管理和基于實(shí)際活動(dòng)的盈余管理以及達(dá)到或剛剛超過分析師預(yù)測結(jié)果之間的關(guān)系，文章根據(jù)高管持有內(nèi)部股票期權(quán)的傾向來衡量過度自信。研究結(jié)果表明，在薩班斯·奧克斯利法案（SOX）之前，過度自信的高管們比其他高管更有可能通過加快運(yùn)營現(xiàn)金流的時(shí)間安排和實(shí)現(xiàn)分析師預(yù)測基準(zhǔn)來管理收益;在SOX之后，過度自信的高管更有可能獲得增加收入的可自由支配的應(yīng)計(jì)利潤，他們更有可能通過異常高的現(xiàn)金流進(jìn)行實(shí)際的活動(dòng)管理，并且還有異常低的可自由支配費(fèi)用。這些結(jié)果與過度自信的高管感到受SOX較少約束的情況一致，并表明這一個(gè)人特征反對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)限制公司高管的盈余管理。相比之下，在SOX之后，過度自信的高管管理目標(biāo)的趨勢會(huì)降低，這可能是由于新監(jiān)管環(huán)境中投資者行為的變化所導(dǎo)致的。

【關(guān)鍵詞】 高管權(quán)力; 過度自信; 高管薪酬; 盈余管理; 薩班斯·奧克斯利法案

【中圖分類號(hào)】 F275;F224 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A ?【文章編號(hào)】 1004-5937（2019）14-0148-08

一、引言

目前，將盈余管理歸因于經(jīng)濟(jì)激勵(lì)，以改善公司業(yè)績達(dá)到設(shè)定的基準(zhǔn)值，并通過調(diào)查盈余管理是否與高管個(gè)人特征相關(guān)聯(lián)的方式，被金融研究文獻(xiàn)稱之為過度自信[ 1 ]。過度自信是指個(gè)人過高估計(jì)自身具備的知識(shí)、智慧和精確把握發(fā)展趨勢等能力的心理。過度自信的高管對(duì)公司未來業(yè)績的期望值往往脫離實(shí)際，堅(jiān)信他們可以確保實(shí)現(xiàn)高績效。擁有過度自信高管的公司，通常會(huì)發(fā)布更樂觀的盈利預(yù)測[ 2 ]。

上述研究表明高管過度自信可能會(huì)對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響，甚至?xí)龀雠で顿Y和增加公司風(fēng)險(xiǎn)的決策[ 3 ]，使盈余管理失效的情況下影響會(huì)計(jì)收益和公司的真實(shí)價(jià)值。公司有過度自信高管的存在，必然是缺失系統(tǒng)性的盈余管理。

二、研究綜述和研究假設(shè)

（一）高管過度自信研究綜述

針對(duì)高管過度自信的系統(tǒng)深入研究，有助于認(rèn)識(shí)企業(yè)高管個(gè)人特征對(duì)公司業(yè)績重要性的分析，比如會(huì)計(jì)收益、市場價(jià)值、投資決策和盈余管理行為等[ 4 ]。有學(xué)者就研究了高管過度自信與增加收入管理活動(dòng)之間的關(guān)系[ 5 ]。Inaam et al.[ 6 ]提出的確定性等價(jià)框架認(rèn)為，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的高管通常持有多元化的投資組合，如果他們是理性預(yù)期效用最大化者，應(yīng)該盡早行使期權(quán)。

Ruzek et al.[ 7 ]認(rèn)為，由于限制對(duì)沖或使投資組合多樣化與外部投資者不同，高管被禁止通過賣空公司股票來對(duì)沖投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于這種多樣化不足且準(zhǔn)備規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的高管來說，應(yīng)該在股價(jià)足夠高的情況下盡快行使其選擇權(quán)。相比之下，Bernard et al.[ 8 ]認(rèn)為過度自信的高管預(yù)計(jì)會(huì)持有他們的股票期權(quán)，而不是行使這些股票期權(quán)。林鐘高等[ 9 ]認(rèn)為“過度樂觀”的管理者傾向于將投資附加到較好的結(jié)果上，并認(rèn)為股票市場低估了公司的風(fēng)險(xiǎn)證券。因此，相對(duì)于沒有過度自信狀況的經(jīng)理人而言，過度自信的經(jīng)理人可能會(huì)投資負(fù)現(xiàn)值項(xiàng)目。Abbadi et al.[ 10 ]研究發(fā)現(xiàn)，過度自信的管理者更有可能晉升為高管，因此高管之間的過度自信在所有管理者中是普遍存在的。總而言之，這些研究意味著過度自信的管理者很可能在高管群體中占有較大比重，并且可以預(yù)計(jì)這些管理者對(duì)現(xiàn)有的公司業(yè)績抱有不切實(shí)際的想法。

許多實(shí)證研究分析了高管過度自信與企業(yè)結(jié)果差異的關(guān)聯(lián)。例如，雷英等[ 11 ]發(fā)現(xiàn)高管過度自信的公司投資扭曲程度更大，即他們的投資對(duì)現(xiàn)金流更敏感。Katmon et al.[ 12 ]表明，由于過度自信的高管認(rèn)為外部融資成本高昂，他們傾向于通過減少股息為未來的投資創(chuàng)造財(cái)務(wù)上的機(jī)會(huì)。鹿坪等[ 13 ]的研究又表明，過度自信的經(jīng)理人更有可能發(fā)布盈利預(yù)測，一旦發(fā)布，這些預(yù)測往往會(huì)更加樂觀。

一些研究發(fā)現(xiàn)高管過度自信對(duì)公司業(yè)績和價(jià)值產(chǎn)生了積極影響。其中包括夏喆等[ 14 ]的研究發(fā)現(xiàn)，高管過度自信與企業(yè)創(chuàng)新的增加有關(guān)（例如，研發(fā)專利和被引用的次數(shù)更多）。相比之下，其他近期研究結(jié)果則表明了高管過度自信的一些負(fù)面影響。Chen et al.[ 15 ]表明，對(duì)于過度自信的高管而言，收購交易的平均股票收益率較低，較高的交易頻率與較低的財(cái)富效應(yīng)相關(guān)。這表明過度自信的高管將初步成功歸功于他們自己的能力，并繼續(xù)參與更多的收購。Ho et al.[ 16 ]的研究結(jié)果也揭示了高管過度自信的負(fù)面影響，他們使用美國證券交易委員會(huì)會(huì)計(jì)和審計(jì)發(fā)布的數(shù)據(jù)得出的結(jié)論是，過度自信的高管更有可能表現(xiàn)出樂觀情緒，導(dǎo)致他們出現(xiàn)對(duì)現(xiàn)實(shí)情況的誤判。

總而言之，這些研究都呈現(xiàn)出高管過度自信對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的復(fù)雜關(guān)系。筆者主要目的在于調(diào)查過度自信的高管是否能夠通過管理收益來實(shí)現(xiàn)他們對(duì)公司未來業(yè)績的高期望。如果這些高管認(rèn)為他們可以確保未來的高績效，那么他們可能會(huì)采用在短期內(nèi)增加收益的方法，導(dǎo)致更大的盈余管理，從而對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生長期負(fù)面影響。

（二）研究假設(shè)

研究過度自信的高管是否通過三種常用方法進(jìn)行更好地盈利管理：權(quán)責(zé)發(fā)生制、基于實(shí)際活動(dòng)以及針對(duì)滿足或剛剛超出分析師的預(yù)測值。

因此，本文所做的研究假設(shè)如下：由于過度自信的高管將尋求實(shí)現(xiàn)他們不切實(shí)際的高期望，相對(duì)于不過度自信的高管，預(yù)計(jì)他們更有可能參與薩班斯—奧克斯利法案（SOX）前期的盈利管理（H1）。假設(shè)非過度自信的高管將從基于權(quán)責(zé)發(fā)生制轉(zhuǎn)變?yōu)榛趯?shí)際活動(dòng)的盈余管理，從前SOX到后SOX，并且不太可能滿足或是剛剛超過預(yù)測（H2）。基于權(quán)責(zé)發(fā)生制的盈余管理（H2a）的減少，基于實(shí)際活動(dòng)的盈余管理（H2b）的增加以及目標(biāo)的減少達(dá)到或者剛剛超過分析師的預(yù)測值（H2c）。與過度自信的高管相比，SOX在減少盈余管理方面的約束效應(yīng)對(duì)于非過度自信的高管來說更為明顯（H3）。具體假設(shè)如下：

H1：過度自信的高管更有可能參與增加收入的管理（基于權(quán)責(zé)發(fā)生制，基于實(shí)際活動(dòng)，目標(biāo)滿足或剛剛超過分析師的預(yù)測值），相對(duì)于非高管而言過于自信。

H2：在SOX后期間，非過度自信的高管將：

H2a：從事基于應(yīng)計(jì)利潤增加的收益增長管理;

H2b：參與更多真實(shí)的基于活動(dòng)的增加收入的收益管理;

H2c：表現(xiàn)出較低的趨勢，無法滿足或剛剛超過分析師的預(yù)測值。

H3：相對(duì)于非過度自信的高管過度自信的高管將在SOX后期參與增加收入的管理（基于權(quán)責(zé)發(fā)生制，基于實(shí)際活動(dòng)，目標(biāo)滿足或剛剛超過分析師的預(yù)測值）。

三、研究方法

（一）樣本選擇和變量定義

樣本包括1999—2017年的公司年度觀察數(shù)據(jù)。從滬深證券交易所A股上市公司中，合并數(shù)據(jù)庫收集財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以計(jì)算基于權(quán)責(zé)發(fā)生制的盈余管理和基于實(shí)際活動(dòng)的盈余管理措施。表1描述了樣本選擇過程。

將受監(jiān)管的公司排除在外，因?yàn)檫@些行業(yè)的管理者可能與其他行業(yè)的管理者有不同的激勵(lì)方式。具體而言，筆者排除了金融機(jī)構(gòu)、公用事業(yè)和其他準(zhǔn)監(jiān)管行業(yè)。這主要是因?yàn)椋吖艿谝淮挝茨茉谝?guī)定的閾值處行使其權(quán)力時(shí)顯得過于自信。同時(shí)，本文還排除了那些在可行權(quán)和未行使期權(quán)中沒有正估計(jì)值的非過度自信的高管。這種情況允許通過僅包括那些有機(jī)會(huì)行使期權(quán)的高管來進(jìn)行精確測試。在此基礎(chǔ)上，筆者研究了高管的決策行為模式與因變量的關(guān)聯(lián)。

如前所述，筆者使用幾個(gè)常見的盈余管理模式來測試本文的假設(shè)，以便提供有關(guān)過度自信的高管公司是否傾向于管理收益的信息。在以下部分中，筆者將介紹高管過度自信和盈余管理的措施。

（二）高管過度自信的衡量

筆者調(diào)整了高管風(fēng)險(xiǎn)和投資組合多元化的框架，如果高管總是在基準(zhǔn)建議的時(shí)間之后行使期權(quán)，則他/她被歸類為過度自信。高管的行為表明，高管過分相信其自身能夠提高公司股價(jià)的能力，并希望從預(yù)期的股價(jià)上漲中獲得更多的個(gè)人利潤。筆者在研究中采用這種方法來識(shí)別過度自信的高管，并通過以下過程來計(jì)算高管的過度自信度量。首先，將每個(gè)期權(quán)的平均可變現(xiàn)價(jià)值計(jì)算為年末高管選項(xiàng)的總可變現(xiàn)價(jià)值除以高管的期權(quán)數(shù)量;其次，使用每個(gè)期權(quán)的平均可變現(xiàn)價(jià)值和同期股票價(jià)格來估計(jì)期權(quán)的平均行權(quán)價(jià)格;再次，使用估計(jì)的平均行權(quán)價(jià)格和同期股票價(jià)格計(jì)算期權(quán)在貨幣貿(mào)易中所占的平均百分比;最后，將高管歸類為過度自信，因?yàn)楦吖茉诮y(tǒng)計(jì)樣本期間至少失敗了兩次。

（三）盈余管理措施

這項(xiàng)研究是對(duì)高管過度自信的先前研究的重要補(bǔ)充，因?yàn)楣緝r(jià)值長期受到盈余管理活動(dòng)的負(fù)面影響。

1.基于權(quán)責(zé)發(fā)生制的盈余管理措施

使用改進(jìn)的Jones模型（Gunny，2013）來計(jì)算簽署的可自由支配的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，用于估計(jì)高管過度自信與應(yīng)計(jì)收益管理（公式1）之間的關(guān)系。

SDAit代表簽署的可自由支配的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目。在SOX后期（2016—2017年），SOX是一個(gè)等于1的指標(biāo)變量，否則為0。H1預(yù)測HOLDER67的正系數(shù)，H2a預(yù)測SOX的負(fù)系數(shù)，H3預(yù)測其相互作用的正系數(shù)。也就是說，過度自信的高管在SOX之后更有可能參與增加收益的應(yīng)計(jì)利潤管理。除了測試變量之外，公式（1）還包括先前研究中用于控制可能影響收益質(zhì)量的其他因素措施。就規(guī)模而言，規(guī)模較大的公司更有可能吸引資本市場的關(guān)注，并且比小公司更容易受到審查。因此，較大的公司參與盈余管理活動(dòng)的可能性較小。使用權(quán)益市場價(jià)值（MVE）的對(duì)數(shù)來控制規(guī)模。通過包括市場與賬面比率（MBR）和銷售收入變化（GROWTH）來控制公司的增長機(jī)會(huì)，MBR為市場與賬面比率的對(duì)數(shù)值。使用總資產(chǎn)縮減的運(yùn)營現(xiàn)金流來衡量業(yè)績（CFO=運(yùn)營現(xiàn)金流量除以總資產(chǎn)）。杠桿率較高的公司（LEVERAGE=總債務(wù)除以總資產(chǎn)）更有可能管理其收益，從而避免違反債務(wù)契約。另外，這些公司更有可能受到資本貸款人的監(jiān)控，從而減少盈余管理活動(dòng)。因此，筆者不對(duì)此變量進(jìn)行方向預(yù)測。

使用指標(biāo)變量作為高訴訟風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)（LIT）的成員資格，以控制訴訟風(fēng)險(xiǎn)。由于相關(guān)的審計(jì)質(zhì)量較高，預(yù)計(jì)由會(huì)計(jì)師事務(wù)所（BIG）審計(jì)的公司進(jìn)行盈余管理活動(dòng)的可能性低于其他公司。因此，控制高管的未行使和可行權(quán)期權(quán)（UNEX_EXER_OPTIONS=未行使和可行使期權(quán)除以工資）和期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)（OPTION_AWARD=期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)除以工資），期望這兩個(gè)變量之間存在正相關(guān)關(guān)系和基于權(quán)責(zé)發(fā)生制的盈余管理活動(dòng)。最后，模型中還包含年份[year indicators]和行業(yè)控制[industry indicators]。

2.基于實(shí)際活動(dòng)的盈余管理措施

基于活動(dòng)的實(shí)際盈余管理措施，用來檢驗(yàn)運(yùn)營現(xiàn)金流量、生產(chǎn)成本和可自由支配費(fèi)用的異常水平。這些措施用于檢測行為，例如通過提高價(jià)格折扣來加快銷售時(shí)間，通過增加產(chǎn)量報(bào)告降低商品成本以及包括廣告、研發(fā)和SG&A費(fèi)用在內(nèi)的可自由支配費(fèi)用的減少。通過假設(shè)正常CFO是銷售和銷售變化的線性函數(shù)來計(jì)算運(yùn)營現(xiàn)金流的正常水平（CFO），如下所示：

異常可自由支配費(fèi)用（RDISX）是實(shí)際可自由支配費(fèi)用減去基于公式（6）估算的正常可自由支配費(fèi)用水平。

根據(jù)實(shí)際和估計(jì)的正常CFO、生產(chǎn)成本和可自由支配的費(fèi)用，可以計(jì)算運(yùn)營中的異常現(xiàn)金流（RCFO）、異常生產(chǎn)成本（RPROD）和異常可自由支配費(fèi)用（RDISX）作為實(shí)際活動(dòng)的代理管理。預(yù)計(jì)過度自信的高管會(huì)試圖管理盈利。因此，與非過度自信的高管相比，擁有過度自信的高管公司將擁有更高的運(yùn)營現(xiàn)金流，更低的生產(chǎn)成本和更低的可自由支配費(fèi)用。除了測試變量HOLDER67之外，公式（7）還包括在實(shí)際活動(dòng)管理的先前相關(guān)研究中使用的幾個(gè)變量（例如年份和行業(yè)的控制等）。

3.基于門檻的收益管理

具有過度自信的高管公司是否管理收益以達(dá)到或超過分析師的預(yù)測值，因?yàn)榇嬖趶?qiáng)烈的激勵(lì)來實(shí)現(xiàn)這些基準(zhǔn)。如果對(duì)t年樣本公司的預(yù)測誤差為0或1，則BAF是一個(gè)等于1的指標(biāo)變量，否則為0。

H1預(yù)測HOLDER67的正系數(shù)，H2c預(yù)測SOX的負(fù)系數(shù)，H3預(yù)測其相互作用的正系數(shù)。也就是說，過度自信的高管將比SOX之后的非過度自信的高管更有可能超越分析師的預(yù)測值。公式（8）包括各種控制變量。預(yù)計(jì)大公司（MVE）和訴訟風(fēng)險(xiǎn)較高的公司（LIT）更有可能超過或達(dá)到盈利門檻。預(yù)計(jì)LEVERAGE與達(dá)到盈利門檻的可能性之間存在正相關(guān)關(guān)系。

四、研究結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2描述了變量的描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這些變量分別用于衡量基于應(yīng)計(jì)的盈余管理、基于實(shí)際活動(dòng)的盈余管理以及滿足或剛剛超過分析師的預(yù)測值。結(jié)果顯示了在不同的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ椭校琀OLDER67測量的過度自信的高管比例從58%到75%不等，行為百分比與SOX后期每個(gè)樣本的過度自信一致（p<0.001）。對(duì)過度自信的高管的總體百分比與使用相同測量的其他研究類似，確定約57%的高管表示過度自信，確定61%的人過于自信。單變量比較顯示，相對(duì)于SOX前期，SOX后期的平均簽署可自由支配應(yīng)計(jì)總體上更負(fù)面（SDA：p=0.035），公司管理收益的可能性較小，剛剛超過分析師的預(yù)測值（BAF：p=<0.001）。實(shí)際盈利管理措施的單變量測試顯示，SOX之前沒有顯著差異。

（二）假設(shè)檢驗(yàn)的結(jié)果

1.基于應(yīng)計(jì)利潤的盈余管理

表3表明了基于應(yīng)計(jì)利潤管理的公式（1），測試H1、H2a和H3的結(jié)果。結(jié)果顯示HOLDER67或SOX沒有顯著的影響，因此基于權(quán)責(zé)發(fā)生制的盈余管理不支持H1和H2a。然而，相互作用項(xiàng)HOLDER67*SOX是正的且顯著的（p=0.020），這一結(jié)果支持H3，并暗示過度自信的高管感覺受到SOX的限制較少，因此相對(duì)于非過度自信的高管而言，在SOX后期更有可能參與增加收入的管理（基于權(quán)責(zé)發(fā)生制）。

2.基于實(shí)際活動(dòng)的盈余管理

表4顯示了估算公式（7）的結(jié)果，測試H1、H2b和H3與基于實(shí)際活動(dòng)的收益管理有關(guān)。其中以來自運(yùn)營的現(xiàn)金流的時(shí)間作為因變量。結(jié)果顯示，過度自信的高管更有可能在SOX前期（HOLDER67：p=0.020）參與這種形式的盈余管理，支持H1。SOX并不重要，表明樣本中非過度自信高管的行為從前SOX到后SOX沒有變化。因此，不支持H2b。測試H3發(fā)現(xiàn)HOLDER67與SOX出現(xiàn)微弱的交互影響。總而言之，這些結(jié)果意味著過度自信的高管更有可能在SOX之前管理來自運(yùn)營的現(xiàn)金流，并且這種趨勢在后SOX環(huán)境中沒有顯著改變。

表4顯示了使用異常生產(chǎn)成本的減少作為因變量來估計(jì)公式（7）的結(jié)果。結(jié)果顯示HOLDER67無效，因此，不支持H1。然而，SOX的系數(shù)為負(fù)值，這意味著非過度自信的高管在管理應(yīng)計(jì)項(xiàng)目時(shí)受到SOX的約束，因此更有可能在SOX后期通過降低生產(chǎn)成本參與基于實(shí)際活動(dòng)的增加收入管理。該結(jié)果為H2b提供了一些支持。HOLDER67*SOX的相互作用并不重要。總而言之，這些結(jié)果意味著過度自信和非過度自信的高管在SOX前管理生產(chǎn)成本方面沒有差異，在SOX后環(huán)境中，非過度自信和過度自信的高管都通過降低生產(chǎn)成本來進(jìn)行增加收入的管理活動(dòng)。

表4亦表明使用減少異常可自由支配費(fèi)用作為因變量來估計(jì)公式（7）的結(jié)果。結(jié)果顯示HOLDER67不顯著，因此不支持H1。SOX是積極而重要的（p=0.038），這意味著通過減少非過度自信的高管的可自由支配費(fèi)用來減少收入增加的收益管理，這與在H2b中的預(yù)測相反。相互作用項(xiàng)HOLDER67*SOX是負(fù)的且非常顯著（p=0.005），支持H3。總而言之，這些結(jié)果表明在SOX后時(shí)期，非過度自信的高管使用可自由支配的開支進(jìn)行較少的實(shí)際盈余管理，過度自信的高管使用可自由支配的開支進(jìn)行更多向上的實(shí)際盈余管理，與SOX受到的限制較少一致。

總的來說，研究結(jié)果提供了關(guān)于前SOS和SOX后期非過度自信和過度自信的高管的基于活動(dòng)的實(shí)際盈余管理現(xiàn)狀。三個(gè)模型中最一致的結(jié)果是針對(duì)H3，表明過度自信的高管感覺受SOX約束較少，因此更有可能在SOX后期參與增加收入的收益管理。

3.管理門檻

表5表明了在管理收益方面測試H1、H2c和H3的結(jié)果滿足或剛剛超越分析師的預(yù)測值。結(jié)果顯示，高管過度自信與在SOX前期僅與分析師預(yù)測的可能性正相關(guān)（HOLDER67：p<0.001），這為H1提供了支持。SOX的主要影響并不顯著，因此不支持H2c。然而，結(jié)果揭示了HOLDER67*SOX顯著負(fù)相互作用（p<0.001），這意味著在SOX后期消除了高管對(duì)分析師預(yù)測的過度自信的影響。

4.穩(wěn)健性測試

高管選擇保留股票期權(quán)的另一種解釋是他們擁有內(nèi)幕信息。如果這導(dǎo)致高管將其股票期權(quán)保持在HOLDER67門檻之外，那么高管應(yīng)該有更大的動(dòng)力來平滑公司的收益，以便向市場發(fā)出穩(wěn)定、不斷增長的業(yè)績信號(hào)。為了研究這種解釋，筆者測試具有過度自信的高管的公司是否比具有非過度自信的高管的公司具有更高的年度股票回報(bào)。結(jié)果顯示，在SOX前后期間，具有過度自信高管的公司的年度股票回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非過度自信的高管的公司（分別為p=0.143;p=0.360）。因此，實(shí)證結(jié)果與關(guān)于持有內(nèi)幕信息的解釋不一致。

筆者還測試了研究結(jié)果對(duì)替代資金閾值的穩(wěn)健性，以確定過度自信的高管，即主要分析中使用的90%（HOLDER90）而不是67%。使用這一衡量標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)果與本文的主要結(jié)論一致，即相對(duì)于非過度自信的高管，SOX的限制對(duì)過度自信高管的盈余管理行為影響較小。

五、結(jié)論

通過研究樣本數(shù)據(jù)證明高管過度自信的個(gè)人特征在公司行為中發(fā)揮著重要的作用，建立在現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，側(cè)重于外部因素在盈余管理中的作用，例如合并、收購或首次公開募股等。從監(jiān)管角度來看，研究結(jié)果表明，SOX至少部分成功地遏制了一些過于激進(jìn)的盈余管理行為。當(dāng)然，沒有立法可以充分遏制人類行為的基本屬性，因?yàn)楣膭?lì)機(jī)會(huì)主義的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)一直存在。因此，從廣義上講，研究結(jié)果也與高質(zhì)量公司治理的研究和實(shí)踐有關(guān)。這些委員會(huì)中的個(gè)人應(yīng)該對(duì)高管的過度自信行為敏感，但也可能是其他有能力參與盈余管理的高管（如CFO）。此外，美國證券交易委員會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)利用高管在價(jià)內(nèi)期權(quán)方面的行為，將注意力轉(zhuǎn)移到執(zhí)法活動(dòng)中，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行更嚴(yán)格的審查，并對(duì)高管過于自信的公司進(jìn)行監(jiān)管。

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