每股收益在上市公司盈利能力分析中的局限性研究
——基于財務視角

深圳信公企業管理咨詢有限公司 祝璽

截至2018年12月31日，A股上市公司總數達3567家，滬深兩市總市值為48.67萬億元，相比2017年末，2018年A股上市公司數量增加82家，市值卻減少14.39萬億元，降幅達到29.56%。2018年A股期末投資者數量為1.45億，以市值減少14.39萬億元計算，2018年A股投資者人均虧損9.92萬元。

經濟增長速度放緩、股市行情低迷、資金面緊張，在這樣的大環境之下，投資更需要謹慎。每股收益在股票投資分析過程中，通常用來判斷上市公司的業績和盈利能力。但該指標在計算技術上和實際應用中都存在著一定的局限性，影響了指標功能和效用的發揮。本文從財務視角對每股收益在上市公司盈利能力分析中的局限性進行研究，并提出每股收益在 上市公司盈利能力分析中運用的建議，希望對投資者運用該指標進行投資分析時有所幫助，得以作出更加嚴謹、全面的投資決策。

1 每股收益的解釋

每股收益，指稅后利潤與總股本的比率，用以衡量普通股股東每持有一股所能享有的企業凈損益。每股收益通常被用來評價企業盈利能力、預測企業成長潛力，進而作出相關經濟決策的重要的財務指標之一。

每股收益分為基本每股收益和稀釋每股收益兩類。其中：基本每股收益=歸屬于普通股股東的當期凈利潤/發行在外普通股的加權平均數。

2 每股收益在上市公司盈利能力分析運用中存在的問題

每股收益通常用于在不同公司之間、同一公司的不同時期比較，分別用以評估公司的相對盈利能力、了解公司盈利能力的變化趨勢。

但每股收益在計算和實際應用中都存在著一定的局限性，影響了其功能和效用的發揮，上述局限性主要有以下幾方面。

2.1 利潤分配政策影響不同上市公司每股收益的可比性

利潤分配的方式通常包括現金分紅、股票股利。在上市公司的高比例送轉股的概念中，還包括了資本公積金轉增股本。

股票股利是上市公司以股票形式向股東支付的股利（盈余公積、未分配利潤轉換為股本），資本公積金轉增股本是用資本公積金向股東轉讓股份（資本公積轉為股本）。對于上市公司而言都不存在現金流出，也不會導致上市公司財產的減少。

從財務角度來看，股本、資本公積、盈余公積、未分配利潤都是股東權益類科目，不論是公積金轉增股本或是股票股利分配，都只是權益類科目之間的調整行為，沒有改變上市公司的凈資產，也并不會對上市公司的盈利能力產生任何影響。盡管如此，公積金轉增股本或股 票股利分配會引起股本增加，仍然會使得每股收益下降。

例1：背景：A上市公司股本為1億股，2016年度基本每股收益為0.5元/股，B上市公司股本為1億股，2016年度基本每股收益為0.5元/股。A、B兩家上市公司屬于同一行業。

2017年度，該A上市公司實現歸屬于普通股股東的凈利潤為1億元，該年度每10股轉增10股，不進行現金分紅，則A上市公司的2017年度基本每股收益為0.5元/股，同時對2016年度的基本每股收益進行調整，基本每股收益從0.5元/股調整為0.25元/股。

2017年度，該B上市公司實現歸屬于普通股股東的凈利潤為1億元，該年度不分紅不送轉股。B上市公司的2017年度基本每股收益為1元/股。

因為采取了不同的利潤分配方案使得原本每股收益相同的兩家同行業上市公司的每股收益出現了較大差異，如果僅采用每股收益對兩家公司進行對比作出投資決策的話，很容易出現錯誤決策。

2.2 每股凈資產差異影響每股收益橫向比較時的說服力

在股票投資分析過程中，每股收益通常用來判斷上市公司的業績和盈利能力。實際上，對于規模不同的上市公司，由于每股凈資產不同，在盈利分析時僅對比每股收益是缺乏說服力的。

例2：在例1的背景基礎上，假設A上市公司凈資產10億元，B上市公司凈資產8億元。即A上市公司每股凈資產為10元/股，B上市公司每股凈資產為8元/股。

兩家上市公司的股本、凈利潤相同，2016年度基本每股收益均為0.5元/股，人們通常據此判斷A、B上市公司盈利能力相同。其實，此判斷是錯誤的。原因是A上市公司每股凈資產為10元/股，相當于投入10元凈資產賺得0.5元的凈利潤，而B上市公司每股凈資產為8元/股，相當于投入8元凈資產賺得0.5元的凈利潤。說明相比A上市公司，B上市公司資產管理水平更高、企業收益的質量更好。

在對不同上市公司的盈利能力作出比較時，需要考慮其每股凈資產的差異，僅比較每股收益的高低很容易作出錯誤判斷。

2.3 每股收益不能反映公司經營活動現金流量情況

在當前的激勵市場競爭下，上市公司往往采用放寬信用政策、延長信用期的競爭方式來擴大商品的銷售，增加利潤。利潤是權責發生制下的產物，容易受到人為的操控，往往不能反映企業的經營活動現金流量情況。

例3：在例1的背景基礎上，假設A上市公司2016年度的經營活動現金流量凈額為6000萬元，B上市公司2016年度的經營活動現金流量凈額為8000萬元。

兩家上市公司的股本、凈利潤相同，2016年度基本每股收益均為0.5元/股。但是A上市公司每股經營活動現金流量凈額為0.6元，B上市公司每股經營活動現金流量凈額為0.8元。

說明相比A上市公司，B上市公司資產管理水平更高、企業收益的質量更好。因此，在應用每股收益分析不同上市公司同一會計期間的盈利能力時，應考慮每股經營活動現金流量凈額的影響，否則容易出現誤判。

2.4 每股收益不能反映投資風險

每股收益雖然可以衡量一個公司盈利能力的發展趨勢，但是卻沒有考慮風險和收益的關系。投資者、研究員等財報信息的使用者沒有辦法根據每股收益判斷一個公司可能存在和將要面臨的經營和財務風險。

比如，某上市公司主營業務范圍本是生產制造某配件，但由于實體經濟競爭激烈、盈利能力下滑，為了能夠獲得更多的收入和利潤，舉債投資高風險的小額貸款公司，這個業務領域公司并不熟悉和擅長，即使短期盈利有所增長，但是很難有持續盈利能力的保證，公司股東、中小投資者的投資風險明顯增加。每股收益的變化，并不能反映經營風險的變化。僅利用每股收益進行盈利能力評價顯然是不全面的。

3 每股收益在上市公司盈利能力分析中運用的建議

3.1 每股收益更適合用于同一企業不同會計期間的業績比較

例1中的A、B兩個上市公司在2017年度利潤分配前，每股收益是相同的。因為2017年度不同的利潤分配政策，A上市公司每股收益下降了，此時投資者會誤以為A上市公司的獲利能力下降了，而事實上，A上市公司的獲利能力并沒有發生變化。

若僅比較兩家上市公司每股收益的高低，便作出投資選擇，很容易作出錯誤決策。故而建議投資者對“每股收益”的使用，限于用來分析同一企業不同會計期間盈利狀況的發展趨勢，但不僅僅據此在不同公司之間進行橫向的分析。

3.2 對規模不同的上市公司進行對比時，應結合凈資產收益率

由于各個上市公司的資產規模不相等，因而不能以各公司的每股收益指標來考核其效益和管理水平。凈資產收益率指標可以彌補每股收益的這個不足，可以反映股東權益的收益水平，衡量公司運用自有資本的效率，指標值越高，說明投資回報率越高。

其計算公式為：凈資產收益率＝凈利潤/凈資產＝（凈利潤/總股本）÷（凈資產/總股本），從而可以推算出：凈資產收益率＝每股收益/每股凈資產。

例4：在例1及例2的背景基礎上，分別計算A、B上市公司的凈資產收益率。

A上市公司凈資產收益率為=5%，B上市公司凈資產收益率為=6.25%。

在每股收益相同、每股凈資產不同的上市公司之間，借助凈資產收益率計算得出，B上市公司的投資報酬率高于A上市公司，更值得作為投資對象。

3.3 每股經營活動現金流量凈額可以反映盈利質量

利潤是權責發生制下核算的結果，并不能反映企業的實際經營現金流量情況。經營活動現金流量是根據收付實現制計算的，相對較少受到人為操控。經營活動現金流量一定程序上夯實了上市公司的資產，擠去了凈利潤的水分，反映了公司的盈利質量，揭示了公司的償債能力、投資能力和分配股利的能力及風險。現如今，對每股經營活動現金流量凈額的關注程度已經超越了每股收益，越來越被投資者和專業分析人員所重視。

3.4 結合財務、非財務信息，綜合分析企業的發展潛力

每股收益只是一個概括性數據，不能反映上市公司的投資活動和經營與財務風險。僅僅依賴每股收益指標進行投資決策，判斷容易產生偏差。在對公司的盈利能力、成長性進行判斷時，一定要結合其他財務信息、非財務信息進行綜合分析。

4 結語

每股收益是通常被用來評價企業盈利能力、預測企業成長潛力，進而作出相關經濟決策的重要的財務指標之一。但該指標在計算技術上和實際應用中都存在著一定的局限性，影響了指標功能和效用的發揮。由于本文中提及的以上局限性的存在，故而建議投資者在不同上市公司之間做出投資決策時，不應僅僅依賴每股收益單一指標，而是要結合公司的每股凈資產、凈資產收益率、每股經營活動現金流量凈額等其他財務指標以及公司所處的內外部環境等因素進行綜合分析。