“一帶一路”背景下洛陽鉬業海外并購的財務戰略分析

黃鵬程

摘要：“一帶一路”背景下，資源類資產成為我國企業海外并購的重點。2013至2016年間洛陽鉬業通過三次海外并購成為全球綜合礦業巨頭，尤其是后兩次采用交割后再定向增發的方式完美地破解了并購融資問題，成為行業合并重組的經典。故本文以洛陽鉬業的海外并購為例，從財務戰略視角對其盈利能力、營運能力、債務能力與發展能力進行深度剖析，探索更有利于投融資的途徑并為我國現有資源型企業海外并購的啟示和借鑒。

關鍵詞：一帶一路 海外并購 財務戰略

“一帶一路”是讓我國與世界聯系更加緊密的紐帶，同時也推動更多國家與地區開展全方位合作，成為互利共贏的平臺。伴隨經濟全球化進程的加快以及“走出去”戰略的推進，我國企業也開始結合自身需求開始走國際化經營道路。即通過并購的方式，在海外市場尋找投資機會，以提升自身國際競爭力。其中，以洛陽欒川鉬業集團股份有限公司（下文簡稱，洛陽鉬業）為代表的采礦行業公司成為早期“一帶一路”沿線國家海外并購的主要力量，億配置優質資源，充實自身資源儲備，加強產品組合的多元性。

一、洛陽鉬業概況與海外并購歷程

（一）洛陽鉬業概況

洛陽鉬業擁有較為完整的一體化產業鏈條，其主營業務包括鉬、銅、鎢、鈷、鈮等礦產資源的開采、加工和營銷，是我國有色金屬采礦業中具有較強影響力的企業之一。2013年底，鴻商控股向洛陽鉬業增資，成為其第一大股東，洛陽鉬業從國企轉為民企，使體制和機制更加靈活，經濟效益顯著提升。

（二）洛陽鉬業海外并購歷程

自2013年至2016年間，洛陽鉬業已發生了三起大規模的海外并購，成為我國企業海外并購的優秀案例。

于2013年，洛陽鉬業完成了第一次海外并購，以8.2億美元的價格收購了澳大利亞North Mining Limited擁有的Northparkes Joint Venture 80%的權益及相關權利和資產，自收購以來該礦運行平穩，經營良好。

2016年10月，洛陽鉬業以現金收購的形式收購了英美資源集團旗下AAFB和AANB兩大公司100%股權共計15億美元，開拓了巴西境內的鈮礦與磷礦市場，并真正掌握了全球鈮金屬供應市場約10%的份額。同年11月，洛陽鉬業又斥資26.5億美元收購了Tenke銅鈷礦項目56%的股權，成為世界級稀有金屬龍頭企業。2016年洛陽鉬業的兩起海外并購總金額高達41.5億美元，成為當年中國企業發起的最大海外資源項目收購案。

2019年2月洛陽鉬業又以4.95億美元加上標的集團期間凈收益作為對價購買了NSRC 100%的股權，進而間接持有了IXMB.V.所有的股權，又一步擴大了市場規模、加強了為客戶提供一體化服務的能力。

二、洛陽鉬業海外并購的環境分析

（一）洛陽鉬業海外并購外部環境分析

政治環境上，從“走出去”戰略出發，聯系“一帶一路”政策指出的加大煤炭、金屬礦產等傳統能源資源勘探開發合作以及國務院2014年發布的《關于進一步優化企業兼并重組市場環境的意見》，可知國家正推動優強企業的兼并重組并積極引導企業開展跨國并購，力求在全球范圍內優化資源配置。

經濟環境上，從宏觀經濟層面分析，全球經濟逐漸回暖，逐漸擺脫金融危機帶來的負面影響。礦產價格逐步復蘇，尤其是銅、鈷價格上漲較快。受市場影響，需求量增加，交易積極性提高。

社會環境上，中國企業在海外并購中會面臨較大的文化和地域差異，尤其體現在談判過程與資金籌集過程中。譬如，西方國家大宗交易收購中主要以現金形式支付，但由于我國企業與外資銀行均接受不同的文化與社會背景，若和外資銀行合作，會放緩資金到位速度，影響并購進程。

技術環境上，隨著物聯網、大數據等信息技術的發展，遙控采礦和無人采礦成為日后開采礦山的必然趨勢。然而國內的對于數字化采集還處于探索階段，雖已克服了強磁場、強電場等技術難題，設計了設備遠程智能操控平臺。但與國外先進的研究與技術相比，尤其是對于較為復雜的礦山開采我國還存在一定差距。

（二）洛陽鉬業海外并購內部環境分析

開展海外并購，洛陽鉬業在優勢上，首先資金活力強，在并購前洛陽鉬業的資產負債率僅有21%，資金籌集效率較高。其次借助中資銀行進行融資，中資銀行會依據被并購企業的財務與經營情況安排相關融資通道，加快資金到位速度。最后是具備專業管理團隊，通過組建專業并購小組，對被并購企業所在市場進行詳細調研，消除文化差異與理念障礙。

劣勢上，首先，由于全球范圍內鉬礦的資源有限，國內的總占有量只有百分之十幾，洛陽鉬業自身所擁有的鉬礦資源更少。加之，受我國開采政策的制約，為保證有序開發鉬礦，只能將自由優質礦產作為戰略儲備，故把發展目光投向海外。其次，鉬屬于小品類金屬，產業鏈下游對于其的個性化要求較高，同時還要應對多樣的市場變化與客戶需求，然而洛陽鉬業對于鉬類礦場的精細化管理較弱。

機會上，新能源汽車產業的發展拉動著鈷金屬的需求，提高了鈷消費量。據中汽協數據，新能源汽車銷量有高增長趨勢。在經歷一段時間的產業鏈主動去庫存周期后，正極材料廠商處于庫存極低的狀態。隨著高續航里程新能源汽車的持續發力，以及3C傳統旺季的來臨，正極材料排產力度加大，鈷需求則繼續增長。

威脅上，從國內競爭看，紫金礦業等企業與洛陽鉬業發展步調相一致，近年來也頻繁進行海外礦權的收購，擁有較為豐富的礦產資源，成為日后參與海外市場競爭的威脅因素之一。從國外競爭看，亦有多家國際礦業巨頭會參與到目標公司的競標中，這也為洛陽鉬業進一步成功實現海外并購增加阻礙。

三、海外并購財務戰略體系構建與分析

（一）財務戰略目標設定

綜合洛陽鉬業內外環境分析，其財務戰略目標應確保資金較強流動性、加大企業盈利能力與市場競爭力，增強籌融資能力，發揮供應鏈上游優勢，保證商品供給，實現可持續發展。

（二）財務戰略分析

本文將從盈利能力、營運能力、債務能力與發展能力四方面對洛陽鉬業的海外并購財務戰略進行分析。故收集了2012至2017年三起海外并購案例前后的數據進行分析，最終總結并購的效果。

1.盈利能力分析。

在進行第一次海外并購后，洛陽鉬業的盈利能力有明顯的上升趨勢，為公司帶來了良好的現金流入。銷售凈利率提升的主要原因是在實現采選處理量較高且獲得豐厚營業收入的同時保持全球銅板塊低成本的領先水平。2016年，銷售凈利率較上年同期下降12.46%，主要原因是受國內商品市場價格的影響，鉬、鎢及相關產品價格同比下跌。總資產報酬率在并購當年呈現下降趨勢，但并購后又穩步上升。出現下降的原因是并購當年，標的公司整體資產的納入會讓洛陽鉬業總資產數額增大。2016年總資產報酬率下降顯著的原因還有受國際銅價與鈷價的影響，利潤總額下降。但2017年，在并購后通過拓展營銷渠道等方式增加利潤。凈資產收益率自2012年起呈上升趨勢， 2015年由于國內外經濟形勢持續低迷，原油價格不斷下跌，市場行情進入低谷期，價格回落嚴重，出現大幅下降，但在第二次并購后又逐漸上漲，說明洛陽鉬業在資產整合后，銅、鈷等有色金屬產量增加，盈利能力也相應提高。

2.營運能力分析。

存貨周轉率在第一次并購后有明顯的提升，說明洛陽鉬業自身具有良好的銷售手段，但在2016年突然回落是因為存貨庫存量增大且受市場波動較大價格升高。總體來說，第二次并購后存貨周轉率相對于2015年以前較差，故洛陽鉬業應加大對存貨的管理，減少資金占用。應收賬款周轉率在第一次并購呈現明顯下降趨勢，主要原因在于當時大宗商品市場環境低迷，供需關系極不對稱。2015年后，應收賬款周轉率上升，2017年顯著上升是因為鎢鉬價格從價格底部企穩回升，提振主營盈利。同時也反映了，洛陽鉬業對于資金回收情況的重視，保證了資金的政策流通與安全性。總資產周轉率2012至2016年逐年下降，直至2017年才稍微上升，是因為并購過程中并購數額較大且資產整合需要過程，故總資產周轉率相對較低。綜上，通過分析可見公司在2017年前資金整體周轉與運營情況較差。

3.債務能力分析。

自2013年經歷第一次海外并購后，洛陽鉬業的長期償債能力呈現先上升后下降的趨勢，到了2016年第二次并購時也出現了同樣局面。在發生并購當年資產負債率都顯著上升，是因為在收購過程中對于資金的需求量增加，進而導致借款金額顯著增長。洛陽鉬業采用自有資金、信貸資金與定增資金相結合的資金籌集模式，使得并購后的資產負債率還處于較為合理且安全的水平。短期償債能力呈現為并購前后先下降后上升的態勢，2013年下降的主要原因是并購當年短期借款數量增加，與上年同期相比增長了2143%。2016年下降的主要原因是洛陽鉬業主要以大量流動資金支付收購價款，造成流動資產與速動資產降低。但下一年，洛陽鉬業的短期償債能力提高，說明并購整合措施得當，資金流動性良好。

4.發展能力分析。

兩次合并前后相比，營業收入增長率與凈利潤增長率較合并前均呈現上升趨勢，尤其是第二次合并后，營業收入與凈利潤上升顯著。主要是因為合并的公司均為當地的優質資產，收入規模擴大，加之生產成本低、凈利潤高，可見洛陽鉬業具有較強發展能力。總資產增長率在并購當年出現明顯的增高趨勢是因為并購了大額資產，但未完全融合所表現的突出變化。相比與首次合并前的總資產增長率，反映了洛陽鉬業海外合并后發展態勢良好。

四、啟示

（一）籌資活動方面

財務戰略包括籌資戰略與投資戰略，融資戰略是企業能夠將財務戰略落實的第一步。洛陽鉬業的籌資渠道主要包括內部融資、股權融資與債券融資。2016年成功完成A股增發，募集資金180億元，成為近兩年國內資本市場兩年來最大規模的融資之一。此次增發大幅優化了公司的資產負債結構，使公司的資產負債率達到行業良好水平，減少了公司融資難題。但是，根據2017年的財務報表顯示，由于洛陽鉬業在在對剛果銅鈷礦和巴西磷鈮礦并購時后，首先使用自有資金支付，然后未及時對前期收購資金進行置換，導致融資成本增加。同時，收購剛果銅鈷業務或有對價公允價值變動損失約3.3億元，二者因素導致財務費用顯著上升。因此，洛陽鉬業應加強融資成本的控制，以實現并購資產高效整合。對于我國其他資源型企業而言，需要優化自身的融資結構，加強權益性融資份額，減少因借款產生的財務費用，降低融資成本。

（二）投資活動方面

繼三次成功的海外并購后，2018與2019年洛陽鉬業又開始了新一輪海外并購計劃。截至2017年，海外并購總額達49.7億美元，首先洛陽鉬業憑借自身優秀的資源并購運作能力，在周期底部收購巨量銅鈷資源，在行業上漲周期中收獲巨大效益，實現了資源擴張。同時通過海外并購攬入多項海外優質礦產資源，逐步從以鉬、鎢業為主轉向銅、鉬、鎢、鈷、鈮、磷等多種金屬并重的優質且稀缺的資源組合，有效抵御周期波動、分散了經營風險。其次，洛陽現金儲備豐厚，財務狀況良好，使得其有能力在礦業周期底部快速投資，獲取資源。最后洛陽鉬業還進行了一系列技術措施的改進，提升鈷產量與鈮回收率、加快磨礦效率以及降低了運輸成本，獲得了更高的成本競爭優勢。對于我國其他資源型企業在進行海外并購時，在具備充足資金的情況下，要全面分析行業現狀，找準時機進行投資是獲得巨大效益的有力保證。同時也要提升公司的研發力量，盡最大程度降低經營成本。

借助“一帶一路”政策的東風。洛陽鉬業通過海外并購，經營業績逐漸攀升，成為國際礦業巨頭。這不僅源于良好的并購時機，同時也歸因于管理層優秀的決策能力以及良好的財務戰略的實施。

海外并購是促進企業轉型、提升市場競爭力的有效途徑。基于上述分析，企業要不斷優化自身融資結構、加強資金流動，并且在抓住投資機遇的同時控制經營成本，有利于其產業鏈的延申，實現做大做強的目標。

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基金項目：廣西財經學院2018年校級研究生創新項目成果：“一帶一路”背景下洛陽鉬業海外并購的財務戰略分析，項目編號：YCJ201814。

（作者單位：廣西財經學院）