證券投資基金的投資策論和投資業(yè)績(jī)比較實(shí)證研究

【摘 要】 本文主要分析了證券投資基金投資策略構(gòu)成及理論依據(jù)，基金業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)指標(biāo)。通過實(shí)證研究表明，中國證券投資基金存在一定的短期投資傾向，投資策略的有效性較弱。

【關(guān)鍵詞】 基金投資策略 基金投資業(yè)績(jī) DEA模型

一、引 言

證券投資基金是現(xiàn)代金融制度創(chuàng)新和證券市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，也是伴隨經(jīng)濟(jì)金融化和經(jīng)濟(jì)全球化過程出現(xiàn)的一種全新投資工具。基于此，證券投資及基金的投資策略以及業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)就尤其重要。通過本文的研究，有助于完善證券投資理論，完善基金決策，幫助證券市場(chǎng)上其他投資者進(jìn)行投資選擇。本文對(duì)證券投資基金的投資行為進(jìn)行了實(shí)證分析，并指出了存在的一些問題。

二、證券投資基金投資策略

（一）積極管理的投資策略和消極的投資管理策略。積極管理的投資策略隱含地認(rèn)為市場(chǎng)不是完全有效的，證券的市場(chǎng)價(jià)格至少會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)的失衡的狀態(tài)，消極管理的投資策略隱含地認(rèn)為市場(chǎng)是有效的，或證券的市場(chǎng)價(jià)格盡量會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)失衡，但瞬間又會(huì)達(dá)到均衡。

最經(jīng)典的投資策略分類方法就是將投資策略分為積極管理策略、消極管理策略以及混合管理策略，三者的分歧在于對(duì)市場(chǎng)有效性的判斷。

（二）投資基金投資策略的理論依據(jù)。根據(jù)有效市場(chǎng)假說，可以將市場(chǎng)分為弱勢(shì)有效市場(chǎng)、半強(qiáng)有效市場(chǎng)、強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)，由此投資者將采取不同投資策略。如果市場(chǎng)處于無效與弱式有效之間，則當(dāng)前股價(jià)未能完全反映歷史交易數(shù)據(jù)所反映的信息，人們可以利用技術(shù)分析，從過去交易數(shù)據(jù)中分析出未來價(jià)格的變化趨勢(shì)，從而在交易中獲利;當(dāng)市場(chǎng)處于弱有效與半強(qiáng)有效之間，投資者可以通過對(duì)公平信息的挖掘來獲得證券價(jià)格未來變化趨勢(shì)，從而獲取超額效益。

三、證券投資基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法

評(píng)價(jià)證券投資基金業(yè)績(jī)時(shí)必須考慮風(fēng)險(xiǎn)與收益的相關(guān)性。自資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型提出以后，陸續(xù)出現(xiàn)了一些基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)綜合指標(biāo)，其中最著名的是特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)和詹森指數(shù)。

（一）夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)。夏普指數(shù)（Sharpe）是用單位總風(fēng)險(xiǎn)的超額受益率來評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)，考察風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)與總風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，計(jì)算公式為：

特雷諾（Treynor）認(rèn)為足夠分散化的組合沒有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，僅有與市場(chǎng)變動(dòng)差異的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

詹森指數(shù)（Jensen）是一種評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)的絕對(duì)指標(biāo)，根據(jù)資本市場(chǎng)線估計(jì)基金的超常受益率，以此評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)。計(jì)算公式如下：

（二）DEA模型。此外，DEA模型是對(duì)基金相對(duì)投資績(jī)效的有效評(píng)價(jià)方法，實(shí)質(zhì)是將基金作為具備多種“投入”與多種“產(chǎn)出”的決策單位。模型考慮了基金投資組合的各種風(fēng)險(xiǎn)特征指標(biāo)，包括投資組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差、半方差以及系數(shù)，也將投資基金的部分營運(yùn)成本考慮在投入項(xiàng)中。

如果，表明該證券投資基金收益率變化同市場(chǎng)整體變化同方向，該證券投資基金的價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)同漲同落。如果，表明市場(chǎng)收益變化1%，該基金證券組合將以高于1%的幅度變化，這種基金證券組合的收益將比整個(gè)市場(chǎng)更容易波動(dòng)，其價(jià)格（或收益）更易受到系統(tǒng)因素的影響，即該種基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大，屬于積極型投資。

三、中國證券投資基金市場(chǎng)的實(shí)證研究

基金的投資目標(biāo)己經(jīng)在公告中詳細(xì)闡明，投資策略與業(yè)績(jī)的一致性要求投資策略圍繞投資目標(biāo)的制定、執(zhí)行，并在運(yùn)行中不斷調(diào)整。證券投資基金的運(yùn)作要進(jìn)一步的公開、透明。

（一）證券投資基金整體評(píng)估。證券投資基金作為一種投資活動(dòng)當(dāng)然首先要考慮到業(yè)績(jī)。分析從證券投資基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)入手，考察2014-2018年高收益率的基金公司。華夏鼎興債券C表現(xiàn)比較優(yōu)異，排名連續(xù)3年居于前。開放型混合基金在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下有著較好的市場(chǎng)表現(xiàn)，但通過考察單個(gè)基金的平穩(wěn)性，發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)完全穩(wěn)定的基金并不多。

（二）基金樣本的投資業(yè)績(jī)分析。以下選擇部分基金樣本就基金投資策略與業(yè)績(jī)的關(guān)系做實(shí)證分析。選擇的數(shù)據(jù)是從2014年1月至2017年3年的數(shù)據(jù)，盡量選取不在同一行業(yè)的標(biāo)的資產(chǎn)基金，比較不同的基金在大盤指數(shù)的“V”型走勢(shì)中的表現(xiàn)。分別比較了不同基金的平均值、標(biāo)準(zhǔn)差、截距、斜率、t值、偏度和峰度。綜合指數(shù)等于=上證指數(shù)*60.2%+深證指數(shù)*39.8%

從平均值分析，除排名最后的鵬華養(yǎng)老和華夏回報(bào)基金外，其余的日平均收益都大于綜合指數(shù)，表示大部分基金具有超越大盤的投資組合能力。從標(biāo)準(zhǔn)差分析，無論業(yè)績(jī)優(yōu)劣，6家基金的標(biāo)準(zhǔn)差均大于綜指，其余3家也比較接近綜指，表示各基金的表現(xiàn)不是很穩(wěn)定，波動(dòng)幅度較大。其中最大的是國泰國政，表示該基金的投資策略比較激進(jìn)，高收益可能來自于高風(fēng)險(xiǎn)。

回歸線的斜率表示系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，所有基金的值均小于1，說明基金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)低于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)，基金的回避風(fēng)險(xiǎn)作用還是明顯的。T值檢驗(yàn)表示回歸線的擬合程度，業(yè)績(jī)?cè)胶玫幕饠M合程度越差，表示要戰(zhàn)勝市場(chǎng)必須采取與大部分投資者不同的選擇，忍受較大的波動(dòng)，承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)。國泰國證的T值最小就表明該基金的擇股能力與眾不同。偏度和峰度表示基金的收益率特征不是服從正態(tài)分布，而是具有偏度的、尖峰厚尾的分布曲線。峰度值最高的是排名第3位的上投摩根，而居收益第2位、第3位的國泰國證和中歐醫(yī)療偏度值也較高。

從有限的樣本分析，可以得出的結(jié)論是大部分基金的投資策略是有效的。基金具有一定的投資組合、分散風(fēng)險(xiǎn)的能力，體現(xiàn)了專家理財(cái)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)平均水平。從一個(gè)較短的周期分析，基金業(yè)績(jī)具有一定的持續(xù)性。

五、總結(jié)

在不同的市場(chǎng)之下，基金的投資策略應(yīng)該隨市場(chǎng)環(huán)境的變化而變化，影響基金策略的因素很多，只有與時(shí)俱進(jìn)，及時(shí)調(diào)整，才能戰(zhàn)勝市場(chǎng)。通過提高上市公司質(zhì)量，健全有效的市場(chǎng)機(jī)制，開展股票指數(shù)期貨、期權(quán)業(yè)務(wù)，強(qiáng)化不同基金的投資個(gè)性，培育成熟的基金投資者，完善證券投資基金市場(chǎng)。

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作者簡(jiǎn)介：余冬悅，女，漢族，安徽合肥。研究生在讀，資產(chǎn)管理方向，安徽大學(xué)，安徽省、合肥市、230000