淺析科創板的設立背景及其發展現狀

郝詩紅

摘要：科創板的設立是資本市場改革的歷史必然，文章從國家戰略層面和企業需求層面對科創板的設立背景進行分析，并對科創板宣布設立后的制度建設以及業務進程進行梳理。

關鍵詞：科創板 設立背景 發展現狀

2018年11月5日，國家最高領導人習近平在首屆中國國際進口博覽會開幕式上發表主旨演講，提出將在上海證券交易所交所（以下簡稱“上交所”）設立科創板并試點注冊制。科創板，是獨立于主板市場的新設板塊，為要補齊資本市場服務科技創新的短板。無論從國家戰略層面還是企業需求層面來看，科創板的推出都是經濟發展的必由之路。相關部門正在積極的將科創板制度建設落到實處，科創板發審系統正式上線后，科技創新型企業在申請首發上市方面表現出積極性和主動性。

一、科創板的設立背景

（一）國家戰略層面

1多層次資本市場改革

資本市場改革一直是國家重點關注的話題，近幾年改革熱度不斷升溫，資本市場的地位上升到了前所未有的高度。金融服務實體一直是改革的重點，2017年7月的中央金融工作會議著重強調要把發展直接融資放在重要位置，建立完善的多層次資本市場體系，力求融資功能完備。隨后黨的十九大也指出要促進多層次資本市場的健康發展，提高直接融資的比重。2018年12月中央經濟工作會議指出資本市場在金融運行具有至關重要的作用，牽一發而動全身，需要深化改革以打造符合金融運行的規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。2019年2月習近平總書記在政治局會議上強調：“深化金融供給側結構性改革，增強金融服務實體經濟能力”。

目前我國金融體系存在期限和資本結構錯配，融資模式還是以銀行為主導的間接融資，根據中國人民銀行披露的2018年統計數據，截止到2018年12月，社會融資規模存量200.75萬億，其中間接融資（人民幣貸款）為134.69萬億，占比高達67.1%，直接融資（股票+債券）34，4萬億，占比17.1%，但其中股權融資（非金融企業境內股票）僅占3.5%。以間接融資為主的融資結構必然會導致企業籌集的資金多數以負債形式計入，會帶來全社會杠桿率不斷抬升。根據國際清算銀行（Bls）披露的截止到2018年第2季度的各國杠桿率水平對比數據，我國的總杠桿率水平（不包括金融部門）高達253.1%，其中非金融企業杠桿率為155.1%，同期法國、日本、美國、英國、德國非金融企業杠桿率分別為143.4%、100.1%、74.4%、84.1%、55.5%，發達國家平均水平89.6%，統計樣本總體的平均水平為92.6%，可見我國杠桿率居于高位。這種現狀也會增加金融體系的系統性風險和地方政府的隱性債務風險。要改善金融體系的脆弱性，降低杠桿率，需要逐步擴大直接融資水平，改變現在以間接融資為主的融資結構，這就表示多層次資本市場的構建、資源配置效率的提高、融資環境的改善迫在眉睫。

2創新驅動和科技強國戰略

我國長期以來堅持“科技是第一生產力”，對科技創新的重視程度在不斷上升，創新能力的是經濟全球化背景下的核心競爭力。黨的十八大以來，習近平總書記一直把創新擺在國家發展全局的核心位置，有效實施創新驅動發展戰略是實現中華民族偉大復興中國夢的前提。

國家發展戰略在科技創新上筆墨不斷增添，2015年的《中國制造2025》的提出，2016年的《國家創新驅動發展戰略綱要》頒布，2017年黨的十九大和2018年的政府工作報告對科技工作的新要求，2019年政府工作報告對強化科技創新戰略布局的強調，我國自主創新的高速列車在不斷前進著。

我國的科技創新能力在穩步提升中，在國際市場上優勢越來越明顯，但也暴露著不足。根據世界知識產權組織、美國康奈爾大學、歐洲工商管理學院聯合發布的《全球創新指數》，我國的創新指數綜合排名在不斷提升，從2016年的第25位，到2017年的第22位，再到最新公布的2018年第17位，我國創新指數首次躋身全球126個經濟體的前20強。目前我國的創新體系優勢主要集中在市場規模、專利數量、出口數量等方面，但對于一些更具含金量的指標，較歐美等高收入國家而言依舊處于落后水平，集中反映在監管體系效率不高、企業開辦便利度和企業注銷便利度不夠，以及對科技型小微企業的金融支持力度顯著低下等。創新是第一動力，要想激活這個動力，必須為科技創新營造良好的市場環境，努力補齊制約科技創新的短板。

（二）企業需求層面

1融資問題

企業融資難問題一直以來是我國實體經濟發展的障礙，尤其對于科技創新型企業而言。科技型中小企業具有高技術、高風險、高收益的特征，投入大且周期長，雖然國家提倡并鼓勵金融機構服務實體經濟，也有很多商業銀行在做這方面的嘗試和努力，但基于科技型企業的獨特性，一是龐大的資金需求僅僅依靠銀行提供貸款難以滿足，二是企業發展的高風險大大提高了間接融資成本，三是銀行出于盈利性和安全性的考慮并不愿意為科技型中小企業提供貸款。杭州銀行曾經就在杭州市成立的五年內的科技型中小企業進行實地調研以及問卷調查，結果發現，94%的樣本企業面臨資金短缺，64%的樣本企業認為較難獲得銀行貸款，近24%的樣本企業認為很難獲得銀行貸款①。顯然，僅僅依靠目前的以間接融資為主的融資環境不能滿足科技創新型企業的融資需求，要切實落實創新驅動和科技強國戰略，必須拓寬企業的融資渠道，發展直接融資模式，降低科技型企業的融資成本，增加融資的便利程度。

2.上市問題

另一個難題是上市問題。近幾年很多優秀科技型企業選擇境外上市，比如阿里巴巴、美團點評、小米集團等。遠赴境外上市的原因錯綜復雜，但國內資本市場的不完善是主因之一。一是以核準制為主的上市程序繁瑣且漫長，公司為了避免過長的IPO排隊時間而選擇流程較快的境外上市。二是上市條件嚴苛，很多中小企業，尤其是互聯網企業準備上市時都是虧損狀態，達不到三年連續盈利的標準，即便是在創業板也一樣，目前的創業板市場對盈利的要求很高，所以上市的多數還是大中型企業。我國在資本市場改革上一直在積極探索，中小板和創業板的推出雖然在一定程度上支持了科技創新型中小企業的發展，但中小板和創業板是依托A股市場發展的兩個板塊，并不獨立于A股市場，其IPO制度受到A股IPO制度的制約，上市門檻依然相對較高，在解決中小企業融資難和服務科技創新等方面稍顯不足。

二、科創板的發展現狀

（一）制度建設進程

自2018年11月5日科創板宣布設立以來，上交所和證券監督管理委員會（以下簡稱“證監會”）即刻進入積極的籌備狀態，相關政策文件陸續出臺，針對企業、保薦人、投資者等做出一系列的規范和指引。2019年1月30日證監會出臺的《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》對科創板的定位、注冊制的試點以及上市、退市、信息披露等制度進行方向上的規定和宏觀上的把控。2019年3月1日證監會發布《科創板首次公開發行股票注冊管理辦法（試行）》，對發行人的發行條件和注冊程序、保薦人的責任以及信息披露的內容等做出了具體的規定。同日上交所也相應出臺關于上市的詳細業務規則，其中包括上市規則、上市審核規則等。2019年3月4日發布的《上海證券交易所科創板股票發行上市審核問答》進一步明晰科創板的配套規則。2019年3月18日，科創板發審系統正式上線。

（二）業務受理進程

根據上交所網站披露的科創板股票發行上市審核項目動態可知，自2019年3月22日發布首批受理名單以來，截止到2019年4月19日，上交所共受理89家企業的科創板上市申請，其中，獲得問詢的達66家。按地區來看，受理的企業中注冊地在北京的企業占21家，江蘇16家，上海14家，廣東12家，浙江7家，其他省份共14家，地域分布明顯，這可能與各省的科技園區數量及規模有關。按行業來看，受理的企業涉及證監會行業分類中的四大類，即信息傳輸、軟件和信息技術服務業、制造業、科學研究和技術服務業以及生態保護和環境治理業。制造業數量最多，共65家，其中計算機、通信和其他電子設備以及專用設備制造業占60%，醫藥制造業也有11家企業。其次是軟件和信息服務業17家，科學研究和技術服務業目前共受理3家。可見，科技創新型企業在申請首發上市方面表現出積極性和主動性。

三、結語

無論從國家戰略的角度還是企業現實需求的角度來看，降低杠桿率，解決科技創新型企業融資難問題需要拓寬直接融資渠道，提高國家綜合創新能力和企業自主創新能力必須補齊資本市場服務科技創新的短板，而目前的資本市場無論是制度建設還是上市標準在服務科技創新型企業的發展上存在很大不足。科創板就是在這樣的大背景下產生的。中國資本市場存量規模已很大，如直接在原有板塊上進行監管制度和運行機制重大改革，很容易對現有市場產生較大影響，不利于市場穩定運行。由證監會披露的信息可以知道，科創板屬于增量改革，是獨立于主板市場的板塊，專門為科技創新型企業服務，并且試點注冊制，在上市制度上不依附于主板市場，目的就是要補齊資本市場服務科技創新的短板。因此，科創板在首次發行上市、二級市場交易、退市制度以及投資者適當性管理等方面做出了差異化的安排，在服務對象上更具針對性和包容性。A股市場難以解決的問題都有望在科創板市場上得到解決。