經濟轉型升級背景下金融風險的形成與防范

居鑫源 秦洪軍

摘 要：金融是新興國家經濟轉型升級的重要支撐，但金融在支持一國經濟轉型升級的同時，其風險問題也日益突出。墨西哥、韓國與阿根廷作為經濟轉型升級過程中金融支持異化為金融危機的典型案例，其失敗的原因在于貨幣高估引起外匯風險積聚、金融體系不完善及政府債務積累。因此，面對我國金融體系薄弱等現實問題，充分發揮金融創新對經濟轉型升級的助推作用，應通過合理控制外匯風險、提高政府償債能力及健全金融體系等措施，防范潛在的金融風險。

關鍵詞：經濟轉型升級;金融風險;國際比較;防范對策

中圖分類號：F831.59 ? ? ? ?文獻標志碼：A ? ? ?文章編號：1673-291X（2019）19-0115-03

經濟轉型升級，是任何一個國家實體經濟實現可持續發展的必經要求。而金融是實體經濟的血脈[1]，是一國經濟轉型升級的重要支撐。但在經濟轉型升級的過程中，由于金融開放節奏失控、金融體系不健全及一國政府債務增加等原因，導致金融風險不斷積聚，甚至引發金融危機。其中，墨西哥、韓國與阿根廷三國，作為標準的升級國家[2]，在經濟轉型升級過程中，由于上述諸多原因，相繼在1994年、1997年及2001年發生了金融危機。目前，我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段[3]，經濟發展方式轉變、經濟結構優化、增長動力轉換，大力推進創新驅動發展戰略，著力建設實體經濟與現代金融協同發展的經濟體系，發揮金融創新對經濟轉型升級的助推作用。但與此同時，由于我國現代金融服務體系建設起步較晚，潛在金融風險仍然存在[4]。因此，對于墨西哥、韓國與阿根廷三國，經濟轉型升級過程中金融風險的形成進行多維度的比較分析，總結其失敗的教訓，并結合我國的實際，提出相應的對策建議，將對我國經濟轉型升級產生積極促進作用，形成各類金融工具協同支持創新發展的良好局面[5]。

一、國家轉型升級下金融風險形成的國際比較

根據對墨西哥、韓國及阿根廷的對比分析，發現其金融危機的形成主要由以下幾點原因促成：貨幣高估外匯風險積聚、金融體系不完善及政府債務積累。充分總結這三個國家金融危機的經驗教訓并進行廣泛的比較研究，力求為我國金融風險的防范提供有益的啟示。

1.貨幣高估外匯風險積聚。不恰當的宏觀經濟政策，導致貨幣高估，外匯儲備下降，外匯風險積聚，是轉型升級國家中普遍存在的一種貨幣危機現象。以墨西哥為例，20世紀80年代，較高的通貨膨脹率困擾著墨西哥經濟。為此，墨西哥政府采取了以“匯率錨”為核心的反通貨膨脹政策，以抵消墨西哥通貨膨脹率與美國國內通貨膨脹率之間的距離。該政策在治理通貨膨脹方面是有效的，使得墨西哥的通貨膨脹率1987年的160%，下降到1994年的7%，但與此同時卻帶來了墨西哥比索的高估。據統計，墨西哥比索在1991年高估了9%，1992年高估了10%，1993年高估了5%[6]。與此同時，經濟改革初期，由于經濟發展前景較好，總需求增加，墨西哥采取了降低貿易壁壘的貿易政策，進而使得墨西哥進口大幅度增加，而出口增加有限，經常項目赤字大幅增加。1989—1994年，墨西哥出口提高了2.7倍，進口卻擴大了3.4倍，導致其貿易逆差從1989年的6億美元上升至1994年的185億美元，而經常項目逆差從1989年的41億美元上升至1994年的289億美元[6]。加之美國經濟復蘇，大量投機資金從墨西哥外逃，致使墨西哥的外匯儲備從1994年初的280億美元降到了11月份的179億美元[7]，進而降到12月份的60億美元[8]，全年外匯儲備降幅達到79%。

2.金融體系不完善。在經濟轉型升級過程中，伴隨經濟開放程度的不斷提升，不完善的金融體系，加速了金融危機的進程。一方面，外部金融監管體系不完善。墨西哥在進行國有銀行私有化的過程中，監管機構從不審查投資者是否有金融業的經營與管理經驗，且法案出臺滯后，從而損害了國家金融體系的穩定;韓國政府在20世紀90年代，由于居民高儲蓄率傾向，一再降低金融監管標準，即使客戶不能滿足風險防控的要求，仍要求金融機構向企業提供優惠的信貸資金，致使1997年金融危機爆發時，韓國銀行業壞賬達到500億美元，占該國GDP的1/10;阿根廷政府的金融自由化政策，致使中央銀行缺乏獨立性，由此導致央行無法控制短期資金外逃，失去了防范化解金融風險的能力。另一方面，金融機構內部管理體系不完善，導致壞賬激增，利潤率低下。墨西哥在1992—1994年之間，其商業銀行不能償還貸款余額占比從5.6%增至8.3%，高風險資產由51%增加至70%，信用卡負債額增長率每年超過30%，信用卡“倒賬”現象嚴重[8];韓國銀行的“官辦金融”模式，極大地削弱了銀行的活力，在此期間，韓國銀行業的純利潤僅為美國銀行業純利潤的0.04%，德國銀行純利潤的1.25%，國際競爭力低下[9]。

3.政府債務積累。政府債務對于國家經濟發展具有重要含義，處于不同發展階段的國家，都應維持適度的政府債務規模，否則過度的政府債務將使得轉型升級國家演變為經濟衰退國家。以阿根廷為例，如在梅內姆總統執政期間，阿根廷采取了限制貨幣發行量，并配合采取赤字財政政策，以解決通貨膨脹問題。這導致阿根廷的財政赤字激增，從1995年的40億美元，上升到1996年的73億美元[10]，加之沒有采取相應的財政改革措施，阿根廷的政府債務總額從1990年的500億美元，上升至2001年的14 44億美元[11]。與此同時，由于政府對金融機構提供隱性與顯性擔保，導致金融機構普遍存在敗德行為。當金融機構資本實力有限時，它們更傾向于投資高風險領域，致使資產泡沫化。而一旦資產泡沫破滅，金融機構財務狀況惡化，政府就需要花費龐大的財政資金，對問題金融機構進行救援，從而進一步加重政府債務負擔，使得金融風險與財政風險相互轉化交錯出現。

二、我國潛在的金融風險因素

黨的十八大以來，我國的金融改革有序推進，金融體系、金融服務、金融開放及金融監管等各方面均取得進展，“守住不發生系統性金融風險底線的能力增強?！盵1]金融穩定事關經濟全局。在中國改革開放取得顯著成效的時期，在中國日益融入世界經濟和國際市場的階段，諸多矛盾和問題仍然突出，潛在的金融風險因素仍然存在，具體包括以下三個方面。

1.人民幣幣值高估。自2017年以來，隨著美元指數的回調，人民幣兌美元的匯價持續上升，截至2018年底，已達到1美元兌換6.89元人民幣的比價，而在2018年初甚至突破1美元兌換6.5元人民幣的關卡。根據經濟基本面判斷，美國經濟現今處于上升期，是一個新的經濟周期，但中國同時進入了“新常態”發展階段，兩國都處在結構性調整階段，兩相比較之后可以說目前人民幣兌美元沒有大幅升值的空間，但2017年一年內升值幅度大于7%，明顯過度，人民幣幣值高估現象明顯。當一國貨幣被高估，并形成良好預期時，就會導致金融投資過度擴張，致使資產高風險化和泡沫化明顯。而一旦貨幣高估的表象被揭穿，資產泡沫變化破滅，誘發危機。因此，人民幣被高估在一定程度上會有明顯的下行壓力，隨之而來的可能是人民幣的貶值，加之國際金融市場對中國市場的做空聲音，極易產生金融風險。

2.政府債務不斷增加。相關學者研究發現，我國的財政赤字占GDP的比重自2011年以來開始大幅上升，政府債務總額占GDP的比重自2014以來大幅上升[12]。截至2017年末，全年財政赤字總額為30 763億元，政府性債務余額總額為29.95萬億元。從中央到地方，財政赤字對財政造成的影響都是顯而易見的。這是一個惡性循環的過程，債務逐年累積，債務利息也會越發高昂，赤字缺口成倍地擴大，使得政府的債務規模也越來越大。政府背負的債務過多，其信譽肯定也會下降，一旦沒有了信用保證，國債或市政債就失去了其優勢，新的債務發行就會極其困難。與此同時，加之未來公共投資風險、國家保險體系內的風險、社會保障體系下的財政風險等隱性風險的存在，無疑都會使得政府的債務問題日益惡化。在重壓之下，政府就會被迫增發貨幣，實行債務貨幣化，這樣通貨膨脹不可避免進而形成金融風險。

3.金融體系薄弱。首先，監管體系薄弱。雖然我國目前已經形成了“一委一行兩會”的金融監管格局，金融法律法規日益完善，但由于歷史原因，整個社會普遍缺少法律意識及誠信觀念，潛在的道德風險問題依然存在，加之監管滯后，導致金融投機風險加大，如我國股票市場的股票換手率高達250%～500%[13]，市場過度投機問題明顯。其次，金融機構經營體系薄弱。以商業銀行為例，目前我國銀行業整體集中度高，同質化經營明顯，銀行業效率低下。銀監會的數據顯示，2017年中國商業銀行的不良貸款高達1.71萬億元，不良貸款率為1.74%，但相對于2010年4 293億元的不良貸款規模，我國商業銀行不良貸款率同比增加了298%。

三、經濟轉型升級背景下我國防范潛在金融風險的對策

1.合理控制外匯風險。首先，國家應將外匯風險控制與貿易政策調整相結合。國家要轉變貿易增長方式，對外貿商品結構進行調整，要尋求對等的投資機會，獲得與其他國家相同的準入待遇，鼓勵企業引進先進的技術，加大戰略物資進口，從而達到資源的合理配置。同時，國家還要制定合理的進出口政策，構建公平的競爭環境，平抑外資的流入，保護國內的資源和環境，實現貿易穩增長，控制貨幣升值帶來的外匯風險。其次，企業應將外匯風險控制與企業管理改進相結合。在貨幣升值局面不可逆轉的前提下，企業要提升自身的競爭力及自身產品質量，形成品牌優勢，將影響降到最低。同時，企業應采取多種手段，進行風險轉移與風險對沖。以20世紀90年代初的日本豐田汽車為例，在日元升值之前用日元進行籌集資金，當日元升值之后用美元籌集資金，從而降低了日元升值給企業帶來的不良影響。

2.提高政府償債能力。提高政府償債能力，對于一個國家能否防范金融風險，進而實現轉型升級至關重要。因為“如果一個國家明顯的、可信的降低了其主權債務違約，即使它曾經是一個連續的違約者，但是它之后就不再是了，而投資者也認為，它就是一個升級國家”[9]。因此，根據外匯收入決定的償還能力優于根據國民收入決定的償還能力標準，提高政府償債能力。首先，必須要提高外匯收入的增長速度，比如通過按期償付到期外債的本息來提高國家信譽，確保外匯規模的擴張;其次，要對各類債務進行事前評定論證，對資金進行整體規劃;最后，應限定政府的投資領域，保證債務資金得到合理的利用，從而使債務合理地增長。

3.健全金融體系。建立一個健全的金融體系，優化金融體系結構調整對于處于升級轉型期的我國來說至關重要。首先，作為新興市場國家，我國應加強金融監管，提高金融市場運行效率。在監管理念方面由原本的“貓與老鼠”轉變成協同合作關系。監管機構不應該過度地干預市場，給予市場充分發展的空間，應該把注意力放在提高金融機構內部風險控制能力提升層面，從而能有效地防止市場出現的投機行為。其次，從金融機構的角度來看，應及時調整業務來適應市場。金融機構應適應金融自由化的潮流，擺脫業務同質化的阻礙，創新金融產品，努力實現差異化經營，達到提升內在能力的目標。

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[13] ?上市銀行人均凈利潤61萬 上海銀行141萬居首[EB/OL].新浪網，2017-05-02.

The Formation and Prevention of Financial Risks Under the Background

of Economic Transformation and Upgrading

——Based on a Comparative Analysis of Mexico，South Korea and Argentina

JU Xin-yuan，QIN Hong-jun

（School of International Business，Tianjin Foreign Studies University，Tianjin 300270，China）

Abstract：Finance is an important support for the economic transformation and upgrading of the emerging countries.But in supporting the transformation and upgrading of a countrys economy，financial risks are becoming increasingly prominent.In the process of economic transformation and upgrading，Mexico，South Korea and Argentina are the typical cases of the financial support have become the financial crisis.The causes of their failure are the overvaluation of currency leads to the accumulation of foreign exchange risk，the imperfect financial system and the buildup in government debt.Therefore，facing the problems of the weakness of the financial system in China，in order to booster the effect of financial innovation on economic transformation and upgrading，we should control the foreign exchange risk in a rational way，improve the government's debt paying ability，strengthen the financial system to prevent the potential financial risks.

Key words：economic transformation and upgrading;financial risk;international comparison;preventive measures

[責任編輯 吳明宇]