股利政策對公司價值的影響

摘要：作為人工智能領域的巨頭，科大訊飛多年來一直保持較高的利潤率。本文主要選取了科大訊飛2008-2017年的股利分紅數據，在此基礎上分析股利政策對其價值的影響，并提出了相應的建議。

關鍵詞：股利政策;股利支付率;公司價值

一、股利分配概況

科大訊飛的股利分配方式以現金股利為主，轉增股為輔。除2012年外，其余9年時間均分配了現金股利。公司在上市初期選擇了轉增股和現金股利的分配方式，隨后在2010-2011年，2013-2014年，以及2017年實施了轉增股，其余時間均采用了現金股利。2012年股東會通過決議，未發放股利。此外，自上市以來，科大訊飛每股現金紅利的派發逐年遞減。但股本總數逐年遞增，使其總派息數仍逐年遞增。2017年現金分紅總額約為13，883.2萬元。

自2008～2016年科大訊飛的凈利潤呈直線上升態勢，于2017年略有回落，約為43，467.6萬元。自2014年來，現金分紅總額隨之上升。股利支付率呈波動態勢，總體浮動在30%左右。公司分別在2011年，2013年，2015年，2016年及2017年增發了股份，用于各類產業項目，補充流動資金等。

同時根據證監會二級分類，選取了軟件和信息服務業下排名靠前的三家公司，對其2008～2017年的股利支付率進行比較。通過比較，可得以2011年為節點，2011年以前科大訊飛股利支付率遠超其他公司，于2011年估計支付率下降至28.5%。2012年并未發放股利。2013年的股利支付率約為59%，達到自2008年來的最高值，遠超其他公司。

2013年后，國電南端的股利支付率迅速趕超，國電南端2017年股利支付率約為50.9%，2015-2017年間國電南端股利支付率高出科大訊飛約20個百分點，科大訊飛仍徘徊在30%左右。但相較于其他企業，2014～2016年間，科大訊飛的股利支付率仍高于神州信息與東華軟件?？傮w而言，科大訊飛股利支付率在行業中屬于中上游，雖有波動，但總體穩定在30%左右。與其他公司相比較，仍有顯著優勢。

二、股利政策對公司價值的影響

（一）基于盈利能力分析股利政策對公司價值的影響

自2012年來，科大訊飛凈資產收益率呈下降趨勢。2009～2012年波動在14%左右。2013～2017年呈下降趨勢。2008～2012年科大訊飛的每股收益圍繞在0.5元波動，2013～2018年每股收益呈波動下降趨勢。這兩者是代表股票收益率的指標，它反映了每股為股東所帶來的凈利潤是波動遞減的?？拼笥嶏w自上市以來，股本從107，166，000上升至1，388，320，328，故股東報酬的下降，很可能是由于股本連年擴大。

接著對比其他指標，2009～2010年，2013～2014年，2015～2017年銷售毛利率呈上升趨勢。對比銷售期間費用率，由2009年的36.01%下降至33.39%。由逐年上升?；谟嵌?，對比科大訊飛近年來研發費用的逐年上升，公司的股利政策可能導致了公司盈利能力的降低，從而降低了公司價值。

（二）基于營運能力分析股利政策對公司價值的影響

站在營運能力的角度，科大訊飛應收賬款周轉率總體維持在2左右。固定資產周轉率于2014～2017年應收賬款周轉率與固定資產周轉率隨之提高。根據指標反映，公司的營運能力逐年提升。

對比科大訊飛近年的股利支付率，2013～2016年股利支付率連年下降。相應的經營活動產生的現金流量與凈利潤的比例隨之，于2016年小幅下降。說明公司的股利政策有利于提高其營運能力，股利支付率的相對減少，使得公司保留更多的資金，投資于高效益的項目，為公司帶來更多的利潤。

（三）基于償債能力分析股利政策對公司價值的影響

站在償債能力的角度，科大訊飛的流動比率與速動比率近10年來，呈波動下降趨勢。同時，資產負債率與權益乘數這兩個指標也隨之波動上升，反映了企業的負債率連年提升，對比企業派息從2.5元逐年遞減至1元，說明公司的股利政策并未提高公司的償債能力，并未提升公司價值。

三、結論與建議

通過分析，可知科大訊飛2008～2017年來股利支付率呈波動下降趨勢，但整體保持穩定，保持在30%左右。從盈利能力角度分析，公司的股本連年擴大，股東報酬率隨之回落，公司的股利政策可能并未提高公司價值。而站在營運能力的角度，股利支付率的下降使公司有更多的資金用于周轉，留存更多的資金用于企業的發展，提升了公司價值。站在償債能力的角度，公司的償債能力指標近年來波動下降，并未提升公司價值。

故公司應制定合理的股利政策，既要留足資金用于公司發展，還要滿足股東權益，還應合理的分配利用公司的研發費用，使其與利潤增長率相匹配。最終通過科學合理的股利政策，來助力公司的發展。

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作者簡介：

李培文，河北金融學院，河北保定。